2010年柳工盈利能力穩定新業務快速成長

    預計毛利率將維持穩定。

    2009年柳工公司產品毛利率大幅提升，主要因素在於:1)行業原材料成本降低;2)08年行業提價，09年柳工裝載機沒有降價;3)需求回暖。我們認為，以上因素在2010年仍將得到延續，柳工公司產品毛利率有望維持穩定。原材料成本方面，目前鋼材庫存約為1個多月的生產量，且行業為一季度春節後旺季備整機庫存的慣例，一季度乃至上半年原材料成本將較為穩定。產品價格方面，裝載機行業近期提價2-5%，一定程度上將緩解未來成本上漲的壓力;同時下游需求依然穩定。

    此外，2010年行業以及公司出口有望實現較高增長，出口產品較高的毛利率將在一定程度上有助於穩定整體毛利率。

    產品多元化與業務集團化的進一步拓展。

    柳工公司業務集中於工程機械行業，同時不斷拓展產品鏈，目前裝載機依然占柳工主營業務收入的65%以上，但隨著柳工產品多元化的逐步實現，目前已經具備包括裝載機、挖掘機、路面機械、起重機、叉車等主要工程機械產品的生產能力。未來挖掘機、汽車起重機、叉車、小型工程機械等產品在銷售收入占比重將明顯提高，產品多元化基本成型。同時，公司不斷強化和上下游供應商、經銷商等的合作關係，向企業集團化的趨勢發展，提升公司的綜合競爭能力。

    起重機業務快速成長。

    柳工公司收購的汽車起重機業務快速增長，2009年銷量約1300台，同比增長75%;實現銷售收入5億元，同比增長72%，行業排名由第五位上升到第三位，我們預計2010有望實現2500台的銷售規模。同時，一旦公司落實底盤生產資質，汽車起重機產品的毛利率將大幅提升。

    挖掘機業務增勢良好。

    2009年柳工挖掘機產銷首次突破3000台，與去年同比增長23%。目前挖掘機產品已經成為了工程機械行業發展的重點，公司在此領域將加大投入，我們預計2010年銷量有望實現50%以上的增長。同時，目前公司挖機以中挖為主，約占挖機銷量的75%，銷量的增長將進一步促進毛利率的提高。

    催化劑與風險因素:國家刺激經濟計劃帶來社會基建投資的回暖以及挖掘機和起重機產品線的擴張與產能的釋放是公司業績快速增長的催化劑;國內外宏觀經濟對裝載機下游市場需求影響的不確定性以及主要產品市場產能過剩的可能性則是公司面臨的主要風險。

    我們上調柳工公司盈利預測，2009、2010年預測EPS分別為1.12和1.45元，給予公司20倍PE的估值水平，對應2010年預測每股收益的股價為29元，維持買入投資評級。

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