新能源行業前景分析

    光伏產業：多晶硅材料是整個光伏發電中成本最高的部分，約佔並網光伏發電系統成本的37%，而且由於供不應求價格高企不下。近期國內廠商紛紛上馬多晶硅生產線，但是我們判斷2010年以前多晶硅的供應依然不足，因此短期內最先產出並能夠儘快達到規模化的生產廠商必將獲取超額收益。重點推薦天威保變。

    風電行業：隨著風電技術逐步成熟和成本降低、國家政策大力扶持等因素的促進，未來國內風電裝機容量增速顯著。我們認為2010年之前是國內風電行業的高速發展階段，新裝機容量年均增速在50%以上，風機市場需求大於供給；而2010年後行業步入平穩增長階段，增速顯著放緩，競爭趨於激烈。推薦東方電氣、金風科技。

    換代升級，輸配電設備產品結構高端化。輸配電設備未來對高端產品的投入力度相對較大。行業龍頭憑藉其較強的研發能力在高端產品市場通過進口替代，搶佔較多份額，競爭優勢明顯。另外國家政策使得行業內節能減排概念公司大受裨益。我們認為這一領域企業的競爭力主要體現在研發能力、品牌優勢以及豐富的產品線。推薦特變電工、國電南瑞、思源電氣、榮信股份和置信電氣。

    根據我國目前新上馬的多晶硅項目建設情況來看，除了已經有產出的新光硅業、洛陽中硅、江蘇中能和樂山硅材料（峨半廠原有生產線）外，其餘生產線基本都計劃在2008年開始有產出，相對較快的有通威永祥多晶硅、大全集團。

    從量產角度來看，我們認為新光硅業優勢明顯。新光硅業2007年產出多晶硅220噸，2008年預計產出800噸左右。而其他有產出的生產商目前都還是小規模生產，2007年基本都不超過100噸，2008年大規模產出的可能性較小。

    從生產規模來看，幾乎各廠都可以分為一期建設規模和最終計劃建設規模。我們認為一期建設規模的比較相對於最終規劃建設規模的比較更有現實意義。而從目前全球的經驗來看，單廠建設規模要在1000噸以上才有規模效應。目前我國一期建設單廠規模在1500噸以上的企業有深圳南玻、樂山硅材料、特變電工、江蘇陽光、江蘇中能。

    基於行業的判斷，2010年以前多晶硅的供應依然不足。因此短期內最先產出並能夠儘快達到規模化的生產廠商必將獲取超額收益。綜合前面分析，我們認為短期內多晶硅行業優勢最明確的生產廠商是新光硅業，最受益的上市公司是天威保變。

    目前國內絕大部分風力發電機組製造廠商均處於發展初期，可重點關注的上市公司是：

    天威保變（600550）：

    新能源先鋒

    天威保變近幾年大力發展光伏和風電兩大新能源行業，其中生產光伏電池組件的天威英利已具備較大規模，成為公司近兩年的利潤的主要來源，此外還包括新光硅業、天威風電等多家公司。而公司傳統業務變壓器等電力設備，在高壓特高壓領域也一直處於國內前三強。

    公司目前持有新光硅業公司35.66%的股權。2007年新光硅業共生產多晶硅220噸，其中多數均銷售給了天威英利，預計2008年全年能產銷800噸左右。另外，天威保變投資的另外兩家多晶硅廠將在2010年釋放產能。

    公司持股的天威英利是國內盈利能力最強的光伏電池廠商之一，毛利率水準一直處於國內同行業前列，特別是在硅料最為緊缺的2007年，英利的毛利率一直保持在20%以上，下半年甚至超過了無錫尚德和天合光能居於第一位。

    盈利預測：預計2008-2010年天威保變的EPS分別為1.35元、2.00元和2.96元，其中新光硅業的多晶硅業務和天威英利的太陽能電池業務對公司的利潤貢獻合計佔到70%、72%和76%，給予"強烈推薦"評級。

    東方電氣（600875）：

    五電並舉地位突出

    東方電氣集團最核心的資產是東方電機、東方鍋爐和東方汽輪。通過此次集團資產整合，東方電機可以形成火電、水電、燃氣、核能以及風力五大類發電設備產品的設計製造與銷售能力，顯著拓展發電設備領域的綜合競爭力。

    公司傳統設備在手訂單充裕，2010年之前都有保證。2007年新增訂單570億元，目前在手訂單900億元。公司在風電領域優勢明顯。東方汽輪通過與德國RepowerSystems公司合作，積累了設計製造1.5兆瓦發電機組和相關部件的經驗，並正在研製2.5兆瓦風力發電機組。目前東汽風電設備產能不能滿足訂單增長，未來預計可以在後續零部件國產化過程中消化成本，提升盈利能力。

    盈利預測：預計2008-2010年東方電氣的EPS為3.12元、3.89元和4.67元。按照公司2008年的業績來估算，分別給公司傳統業績和風電業務25倍和50倍PE，給予"強烈推薦"。

    金風科技（002202）：

    完整風電產業鏈

    金風科技是目前國內最大的風力發電機組整機製造商，公司風力發電機組產品在2006年新增風電裝機市場佔有率全球排名第十、國內排名第一，近三年市場佔有率持續佔國產風力發電機組產品的80%以上。

    金風科技是國內最早涉足風電產業開發的企業，擁有國內經驗最為豐富的風電技術開發和管理團隊，是目前國內唯一跨過購買和引進技術階段，走入聯合開發和自主研發的國內企業。公司保持持續競爭力的一個主要因素在於保持技術領先，公司不斷地推出符合市場需求的新產品，在原有600kW、750kW、1200kW機組的基礎上，成功研製了1500kW直驅型風力發電機組，正在研究開發2500kW、3000kW風力發電機組，開展5000kW風力發電機組開發的前期工作，以實現產品的系列化。

    盈利預測：預計公司2008-2010年EPS分別為1.23元、2.10元、3.19元。鋻於金風科技所處的行業地位、國內市場增速及發展空間和競爭優勢等因素，我們長期看好公司的增長能力。