在持續高CPI的大勢下，5月份一度因各路資金為避通脹而突擊醫藥股並導致醫藥板塊一枝獨秀的現象，目前儼然不在。
6月12日，由國家統計局發佈的5月份CPI數據顯示，醫療保健及個人用品類價格同比上漲3.3%。其中，西藥價格上漲1.2%，中藥材及中成藥價格上漲7.9%，醫療保健服務價格上漲0.4%。
這一連串的數據雖然比前幾個月有小幅下降，不過，由於國內大多數藥品受到價格管控，大多數醫藥類上市公司轉嫁通脹的能力不強，加上當前極度弱勢的市道，醫藥股亦難逃被市場拋售的命運。6月，股市資金在醫藥板塊已呈現凈流出狀態。
週二跌幅超大盤
根據中金計算的“主買凈金額”指標，6月第一週資金主動凈流入僅28億元，同時日均成交量也繼續下降。從行業來看，流入意願最高的行業已經變為通信、建築業、農業等板塊；醫藥行業則成為流出意願最高的板塊之一。
受週邊股市低迷和央行上調存款準備金率的影響，滬深兩市6月10日雙雙直線下挫，除32隻個股上漲，其餘全部下跌，近千隻個股跌停。一直被市場認為“避風港”的醫藥板塊亦隨大盤跳水，100多只醫藥類個股中有近70隻個股跌停。
當日醫藥板塊平均跌幅超過大盤，達-8.41%。整個板塊僅2隻ST個股上漲，其中ST科苑自今年1月份重大資產置換暨定向發行後，主業已非醫藥產業，而ST迪康上漲則屬異動。事實上，當天基本上是整個板塊集體“飄綠”。
6月12日，滬指破3000點的關口，市場恐慌和觀望氣氛加劇。記者注意到，以往“唱多”醫藥板塊的機構分析師已在改口，“當前這種極度走弱的市道下，醫藥板塊的獨立性已不強，投資者短期應謹慎入市”。
上述上海某證券公司的醫藥行業分析師同時認為，雖然目前國內醫藥板塊的估值已經有所回落，但依舊偏高。估值高啟的醫藥板塊在走弱的市場中風險大於機會：“本輪全球股市調整中，美國醫藥股也在跌，但其整體市盈率為20多倍。國內醫藥產業市場壟斷性比美國市場差、同質化競爭嚴重，將上述因素作比，國內醫藥股的估值應該比美國低，但實際的情況是，國內醫藥板塊估值比美國至少高了50％。”
來自Wind資訊統計的數據顯示，按照2007年年報計算，國內醫藥生物板塊的整體市盈率為47.12倍。而目前仍維持在40倍左右。
由於大盤進入深層次調整，市盈率偏高的醫藥板塊，其資金流出亦在繼續發酵中。和訊網千股寶典頻道6月12日發佈的Ａ股諮詢報告指出，最近一週醫藥與醫療子板塊流出資金達到８.７億元，而流入的資金僅為2.2億元。除了醫療器械進、出資金基本持平，中醫及中藥、生物醫藥等子行業同樣出現不同程度的資金凈流出。
成本轉嫁困境
隨著“唱多”熱情的過去，還有一個利空正被重新審視。
回顧今年以來持續高漲的CPI，相較水電、食品等行業紛紛漲價，醫藥行業承受的壓力亦可見一斑。今年2~4月，居民消費價格總水準同比上漲都在8％以上，5月雖稍稍回落至7.7%，但依舊高啟。而同期醫療保健及個人用品類價格同比上漲均僅在3.2%左右，其中，西藥價格上漲一直在1％左右。
在同一市場下，醫藥行業與食品等其他行業承受著基本相同的成本上漲壓力。業內分析人士就此指出，醫藥漲價有限，主要是由於國家對藥品的價格管控，但這也導致了醫藥板塊轉嫁通脹能力受到制約。
依據國家統計局發佈的2~5月份CPI數據，以西藥價格為例，由於這類藥品大多有最高限價，其上漲幅度一直在低位徘徊，而不受價格管控和管控力度較小的中藥材和中成藥則基本與CPI走勢相倣，始終維持在7.9％∼10.7％之間的高位。
“成本上漲與最終產品市場終端價格上漲受限，肯定會導致毛利下降；另一方面，在成本轉嫁能力受限的情況下，外加人民幣匯率等因素，出口亦會受到影響。這顯然將影響公司業績。”業內一位人士如是指出，雖然醫藥上市公司出來的一季報業績依舊相對靚麗，但醫藥行業抗通脹到底能走多遠，“還是一個數字遊戲”。
目前，國內不少分析機構已經在陸續出高通脹和弱市雙重夾擊下醫藥板塊的策略報告。申銀萬國近期一份相關報告，建議關注技術壁壘較高的醫藥股，醫療體制改革受益股中的流通渠道企業和中藥企業以及主業成長態勢良好、存在刺激因素、業績有望出現超預期增長的個股。
武漢新蘭德證券分析師余凱在接受記者採訪時表示，目前就醫藥板塊來說，維生素等漲價題材的個股抵禦通脹的能力會好一些，但由於價格上漲已經體現在了當前的股價中，除非進一步漲價，不然股價上漲行情將隨之結束。化學制藥方面，由於石油等原料持續高漲，醫藥行業上游原料藥和包材成本上漲壓力明顯。
“當然，醫藥行業尚存在一定的積極因素，市場剛性總需求還是在穩步上漲，醫改利好亦尚未釋放。但當下這個行情，對醫藥板塊來說，關鍵在大盤。”余凱最後說道。
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通脹時代的醫藥投資策略
本文通過對歷史和現實的分析，探索醫藥行業在通脹年代盈利狀況的變化，進而探索哪些子行業具備較強的抵抗能力。
高通脹裏無處避風
追溯十年，可以看到，醫藥行業收入的增長速度始終高於同期GDP增速。這表明，在國家宏觀經濟高速增長的年代裏，醫藥行業保持更加穩定和快速的增長。這可能也就是為什麼投資者們關注醫藥行業的一個重要原因。
但是，對比十年間發生的兩次較為明顯的通貨膨脹時代，可以發現一個比較有趣的現象。第一次通脹是在2003~2004年間，第二次通脹就是目前。而在上一次CPI增速3%~5.2%、GDP增速9.8%~10%歲月裏，醫藥行業的收入和利潤也同步陷入了低谷，銷售收入和利潤呈現下降趨勢。從這個角度來說，醫藥行業似乎無法倖免于通貨膨脹。但奇怪的是，在此次進入高通脹的日子裏，醫藥行業的利潤增長卻伴隨著CPI如火箭般一路上竄。這一前一後差異為何如此之大？
在2003~2004年的高通脹階段，醫藥行業的銷售成本和費用也同時大幅度上揚，其中銷售成本的漲幅要遠遠高於銷售費用的漲幅，顯示醫藥企業的生產成本上升非常快，帶來的就是銷售利潤率的下降，從2003年年中時的9.7%一直下降到2005年年初的8.7%左右。我們考慮有兩個方面的原因；一方面由於整體通脹，醫藥企業的生產成本快速上升；另一方面，2003~2004年的多次藥品降價，對企業的盈利能力造成了一定的影響。
我們將視線拉近到最近的2007年和2008年年初。可以看到，經過2007年的復蘇，醫藥行業在2008年年初收入繼續保持快速增長，但利潤增速卻開始出現了明顯的下降。對於2008年年初的行業變化，我們認為高通貨膨脹對於醫藥行業的傳導正在不斷產生強化，未來幾個月醫藥行業的利潤變化值得密切關注，行業有可能將會出現一個向下的變化趨勢。
從2007年底開始，醫藥行業的成本和費用出現明顯的加速上升趨勢，這可能是導致利潤增速變化的一個重要原因。2008年，醫藥行業雖然還有一些稅收上的優惠政策，但依然會對企業的利潤產生不利影響。醫藥行業在高通脹的時代裏，似乎也很難成一個真正的避風港灣。
生物跳躍中藥穩健
對醫藥製造行業各個子行業在2003~2005年間的收入和利潤增長情況進行分析顯示，當CPI達到頂峰的階段，各行業收入基本還是維持一個增長向上的過程，其中生物生化藥表現最為突出。但是，在利潤增長方面則出現了有趣的現象：生物生化藥依然表現最好，增速最快，但下降也非常快。從穩定性的角度來說，中藥行業表現最優，始終維持在15%~20%之間。
從銷售利潤率中或許可以得到一些啟示：在成本壓力激增的情況下，由於中成藥大部分是擁有品牌的或者高毛利的注射液，因此具備消化成本上漲的能力，所以銷售利潤率維持在一個較高位，沒有出現大幅下跌，而生物生化藥則出現了明顯的下降。
2003年6月~2005年6月是市場上最黑暗的時期，此階段Ａ股的跌幅為34.16%，而醫藥行業整體跌幅是45.92%，其中表現最好的是中藥行業，其次是化學原料藥（在此階段，原料藥正好趕上了一段幸福時光），接下來就是生物醫藥。
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