張美雲：量減價增 VC兩到三年內景氣向好

　　VC目前主要是產能下降，價格上漲。講一下VC上、下游的狀況，上游是糧食、化工為原料，下游是以飼料添加劑、食品添加劑和藥品+保健食品，所以食品添加劑和保健食品是它非常大的下游，但VC是一個生產必需品。

　　分析一下VC的成本構成，糧食和動力、化工是它非常大的成本，糧食和化工以及煤、電力價格的上漲對它起到比較重要的影響。

　　VC的供應，國際市場像萊氏法主要是用一步發酵法，而中國是用二步發酵法，中國技術的優勢也比萊氏法優秀很多，成本也降低很多，現在新的研究是有一步發酵法，我們國內的科研機構做到發酵轉化效率可以達到58％左右，我想大概六年的時間，中國會在VC的技術上帶來一次新的革命。

　　VC是出中國供應全球，中國處在供應鏈的最上游，看我們到01年到08年5月份的出口數據，01-04年的數據一直在增長，04-07年出口比較平穩，08年的出口增長比較快，平均增長率是10.7，遠遠大於我們需求的增長速度5％。

　　總體來說，2008年的出口是量價齊升的狀況，以前基本上是6000-7000的位置，08年以來每個月月初的數據是7000-8000噸之間過渡。VC上漲的原因，除了前面講到的醫藥原料上漲的原因之外，還有國際產能的推出。

　　2000-2008年5月份的數據，糧食價格都上升了5-6倍，VC的供需狀況，我從1990年以來供給和需求進行了分析，紫色的線是總產能，灰色的線是總需求，1995-2002年不是特別好，到03年比較好，07、08年是比較好的。

　　第三點，2-3年VC年景氣向好，政策限制產能增加，技術改善空間很小。影響主要有一些因素，成本因素、政策因素、技術工藝和價格，我想政策是最重要的，因為整個國家的產業指導政策是不批新的產能，基本上還是限制的。另外是受環保政策的影響，要想上新的政策，現有的企業必須要達到國家污染排放標準，現在必須是清潔生產的企業才有資格去申請新產能。“技術工藝”我分為技術改善和技術創新，所謂技術改善就是小微調，技術創新屬於大變動，技術創新短期預測性可能不大。我們看一下技術改善，這是我對我們國家維生素發酵收益率所做的趨勢變化圖，VC第一步的發酵是很成熟的，這裡講的是第二步的發酵收益率，02、03年以後基本上很成熟，都達到98％以上，包括東北制藥也好，他們拿的都是中國科學院研究所的技術，技術上再上升的空間比較小，所以有的人擔心發酵效率的再提高就相當於產能擴大，根據我們所掌握的衡量，有些企業認為VC改善相當難，抗生素的改善還有相當大的空間。

　　這是對未來2-3年出口平均價格預測，以實藥為標準，因為實藥的披露比較充分，實藥07年的成本是2.8美元，根據我們的預期，國際企業的成本是6-7美元之間，所以我們認為未來兩到三年以10為中樞的波動是比較合理的，5月份的出口價格是7.8美元，這樣的價格中國VC的毛利率已經達到了50％到60％以上，所以我們覺得這兩到三年的景氣是可以持續的。