煤炭公司中期業績情況深度分析

　　自6月19日發改委宣佈在全國實行電煤臨時限價以來，各地方政府也相繼出臺了價格干預措施。但從煤炭價格市場表現來看，包括中轉地和煤炭產地價格仍然繼續呈上漲態勢，充分表明行業較高的景氣度。

　　儘管受投機因素以及短期上漲幅度過大影響，國際煤炭價格近期出現波動，但未能改變長期上漲趨勢，歐洲、美國、澳大利亞、南非等主要消費地和產地煤炭價格均屢創歷史新高。

　　中國6月份煤炭出口量創近三年新高，但在國內供求嚴重失衡的背景下，未來出口繼續大幅增加的可能性不大，預計第二批煤炭出口配額將會大幅減少，從而對國際煤炭價格形成重要支撐。

　　1-5月份，煤炭行業利潤增長97.8%，遠高於全國工業企業利潤平均水準。而在一季度業績大幅度增長的基礎上，煤炭上市公司中期業績將繼續保持高增長態勢，預計中報業績平均增幅將達82%以上。考慮到二季度以來的持續大幅調價並未能全部反映在二季度業績中，因此，可以預計煤炭公司第三、四季度繼續保持高增長趨勢。

　　我們重點跟蹤的13家煤炭上市公司全年業績平均增速將在72.6%以上，遠高於市場平均水準。從估值來看，以2008年7月10日收盤價計算，煤炭公司2008年、2009年平均動態市盈率分別為20.9倍、16.5倍，處於市場平均水準，我們認為目前估值未能反映行業高景氣度以及業績的高增長，煤炭股投資價值被低估，我們維持煤炭行業"看好"投資評級，給予中國神華、平煤天安、西山煤電、上海能源、金牛能源"買入"投資評級。

　　2008年供求總體偏緊推動煤炭價格大幅上漲

　　2008年1到5月份，在宏觀經濟增速總體放緩的背景下，主要用煤下游行業增速呈現同步放緩態勢，其中，火力發電量、生鐵、建材產量分別為1.19萬億千瓦時、2.03億噸、5.14億噸，分別較去年同期增長12.3%、9.4%、9%。

　　煤炭供應方面，前5個月全國煤炭產量為9.9億噸，同比增加0.96億噸，增長10.7%。其中，國有重點煤礦、地方煤礦、鄉鎮煤礦產量分別為5.5億噸、1.3億噸、3.1億噸，同比分別增長12.4%、7%、9.2%。值得指出的是，從月環比看，煤炭產量增速呈現下降態勢，其中，5月單月，全國煤炭產量為2.13億噸，同比增長9%，增速環比4月下降0.9個百分點。國有重點煤礦增速下降是供應增速放緩的主要原因，5月份，國有重點煤礦產量為1.1億噸，較去年同期增加1150萬噸，增長11.5%，增速較4月份回落3個百分點。
　　從前5個月數據看，煤炭供求總體較為緊張，是推動2008年以來煤炭價格上漲的主要因素。

　　值得注意的是，在供求總體偏緊的背景下，區域性的供求緊張加劇了總體供求緊張的局面，是煤炭價格上漲的重要推動因素。

　　區域性供求失衡主要表現為煤炭調入省需求大幅增加，而煤炭調出省出省量顯著減少。以全國各地區煤炭產量增速和下游尤其是火電產量增速對比來看，這種區域性供求失衡主要表現為三種形式：

　　一是傳統純煤炭調入省下游產量增長較快，導致對省外煤炭需求持續加大，其中以浙江為代表。1-3月份，浙江省火力發電量同比增長18.4%，高出全國平均水準5個百分點，由於浙江省內不產煤炭，導致對外省煤炭需求大幅增加；

　　二是煤炭大省產量增速小于下游增速，以山東為代表。1-3月份山東煤炭產量增速為4.9%，低於全國平均水準3個百分點，而山東火力發電量增速則高達15.6%，高於全國平均水準2.2個百分點，導致山東對外省煤炭需求持續大幅增加。而廣西煤炭供求失衡更為突出，1-3月份，廣西發電量增速高達38.4%，高出同期煤炭產量增速42.6個百分點，同時，由於進口煤下降，導致廣西對周邊貴州等省份需求明顯加大；

　　三是，煤炭調出大省省內需求大幅增加，導致煤炭出省量下降。1-3月份，安徽火力發電量同比增長47.3%，高於全國平均水準34個百分點，而同期，安徽煤炭產量同比增長僅為10.7%，由此導致安徽省內需求大幅增加，同時外調減少。此外，山西、內蒙1-3月份火電分別同比增長10.1%、11.6%，也分別高於同期煤炭產量3.6%、9.6%的同比增速。

　　在區域性供求失衡加劇的情況下，由於多數產煤省份均實行優先保證省內用煤，限制煤炭出省的政策，由此導致全國省際間正常煤炭貿易秩序被打亂，從而加劇了全國煤炭供求緊張的態勢，是煤炭價格加速上漲的一個重要原因。

　　6月下旬以來煤炭價格呈繼續上漲態勢

　　儘管發改委自6月20日起在全國範圍內實行電煤價格臨時干預，而且各地方政府也相繼出臺相應干預政策措施，但從煤炭市場表現來看，無論是煤炭產地還是煤炭中轉地均呈現繼續上漲的態勢。

　　從中轉地秦皇島煤炭價格來看，6月下旬以來呈現繼續大幅上漲態勢。7月7日，發熱量為6000大卡以上的大同優混創出980元/噸的歷史新高，較6月16日860元/噸上漲120元/噸，漲幅為14%。與去年同期相比，上漲490元/噸，漲幅高達100%；與年初相比，上漲430元/噸，漲幅為78.2%。

　　煤炭產地方面，6月下旬以來，各煤種價格呈現繼續上漲態勢，但漲幅較前期放緩。以煤炭第一大省山西各地區價格走勢來看，除了動力煤、無煙煤保持較高增長之外，焦煤價格漲幅明顯放緩。
　　從煉焦煤價格來看，7月10日，山西太原古交地區2號煉焦煤為1200元/噸，較6月20日上漲50元/噸，漲幅僅為4.3%；與年初相比，上漲580元/噸，漲幅為94%；與去年同期相比，上漲790元/噸，漲幅為193%。與前期5月20日至6月20日單月上漲200元/噸，漲幅高達21%相比，焦煤價格上漲勢頭明顯放緩。

　　動力煤方面，7月10日，山西大同地區動力煤為600元/噸，較6月20日上漲70元/噸，漲幅高達13.2%；與年初相比，上漲250元/噸，漲幅為71.4%；與去年同期相比，上漲365元/噸，漲幅為155%。可以看出，與前期相比，動力煤價格繼續保持較快增速，且遠高於同期煉焦煤價格上漲幅度。

　　無煙煤方面，7月10日，陽泉洗中塊為805元/噸，較6月20日上漲70元/噸，漲幅為8.7%；與年初相比，上漲255元/噸，漲幅為41.1%；與去年同期相比，上漲365元/噸，漲幅為71.6%。與前期相比，可以看出，無煙煤價格繼續保持較快增速，且遠高於同期煉焦煤價格上漲幅度。

　　從三大煤種價格走勢來看，儘管動力煤實行了臨時干預，但市場價格繼續呈現高增長的態勢，這主要在於目前已經進入用煤旺季，供求緊張局面較前期有所加劇。煉焦煤價格則由於前期漲幅過大，且下游鋼價有所走弱，因此，近期上漲動力不強；無煙煤價格則受供應偏緊以及下游尿素價格上漲推動，繼續保持了較快上漲態勢。

　　國際煤炭價格繼續保持上漲態勢

　　進入6月下旬以來，儘管國際煤炭價格曾由於短期上漲幅度過大而出現過明顯調整，但在供求基本面偏緊的支撐下，繼續保持了上漲態勢，並不斷創下歷史新高