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家電行業:守正待時蓄力致遠

2019-01-10 09:03:53報告大廳(big5.chinabgao.com) 字號:T|T
主題詞:家電
  報告大廳摘要:家電行業面臨的外部經濟因素包括:GDP、社零增速放緩、PPI與CPI剪刀差收窄。從宏觀層面來看,GDP與社零同比增速近年來逐步放緩,對家電産品的消費造成一定壓力。

  維持行業“持有”評級,推薦配置長期競爭力強的白馬龍頭、穿越周期的小家電龍頭。

  家電行業面臨的外部經濟因素包括:GDP、社零增速放緩、PPI與CPI剪刀差收窄。從宏觀層面來看,GDP與社零同比增速近年來逐步放緩,對家電産品的消費造成一定壓力。PPI在2016年年中之後維持在高位,向CPI傳導相對不暢,對企業盈利能力造成壓力,但2017年年底以來PPI、CPI剪刀差已開始有所收窄。

  外部影響因素包括:地産,其竣工面積下滑,對廚電影響較大;原材料,價格高位下降,緩解成本壓力;彙率,人民幣貶值帶來的降價空間將提升出口競爭力和訂單,助出口企業盈利改善。

  中短期來看,消費、地産後周期的雙重壓力下,家電行業內銷整體增速放緩,但冰洗、小家電依然有望保持量穩價增;受貿易戰影響,預計外銷增速也將面臨放緩,但在成本壓力放緩、人民幣貶值的背景下,出口對企業盈利的負面影響不大。我們預計,2019年行業增速為前低後高。

  具體品種而言,基數、地産、庫存將對空調內銷出貨量帶來壓力,預期前低後高。

  內銷:2018年地産竣工、天氣等因素不利導致空調下半年零售端壓力大,同時格力的壓貨政策推高了渠道庫存。預計2019年需求、庫存壓力較大,對出貨端有一定負面影響,預計增速前低後高。外銷受貿易戰影響2018年四季度提前出貨,預計2019年出口增速或呈倒V形。

  洗衣機則在産品持續升級下內銷有望量穩價升。內銷:洗衣機在滾筒、洗烘一體、專用洗衣機(如嬰兒等)的帶動下更新需求得到釋放,2019年有望保持量增3%左右,價同比提升5%-10%。外銷:洗衣機出口至美國不足1%,基本不受貿易戰影響,2019年預計保持平穩增長。

  冰箱的更新需求逐步釋放,內銷跌幅有望收窄,産品升級帶來均價持續提升。內銷:受上一輪政策刺激影響,冰箱需求透支較多,預計2019年更新需求逐漸釋放後內銷有望止跌,同時産品結構升級帶動均價繼續提升5%-10%。外銷:受貿易戰影響,預計2019年外銷增速將有所放緩。

  廚電在地産下行銷量承壓,終端競爭或將加劇。

  內銷:具備裝修屬性,與地産相關度較強,若地産政策不出現變化的情況下,預計廚電2019年內銷或將繼續低迷,同時行業競爭有可能加劇導致均價受影響。但長期看,保有量提升空間依然較大、且品類擴張帶來的成長空間也不容小觑。外銷:外銷規模較小,增長有望保持平穩。

  黑電的內外銷預計保持平穩,面板價格下行或將推動電視均價下行。

  銷量:整體來看由于電視普及度較高,預計國內銷量保持平穩;2019年沒有重大體育賽事,預計外銷也保持相對平穩。成本下行帶來的盈利改善有限:面板價格持續近一年下滑,但零售均價增速也在趨勢向下,主要原因在于行業競爭格局較差,加上小米的快速增長加劇了行業競爭。面板價格下行或將推動電視均價下行,黑電企業業績改善空間有限。

  長期來看,傳統品類基本進入以更新需求為主的存量市場,但洗烘一體機、大容量冰箱、部分成長小家電産品依然能表現出穿越周期增長的潛力。對比日本,空調,中國保有量還有1倍以上提升空間;冰洗,中國保有量還有20%左右提升空間,幹衣機、洗幹一體機將是趨勢;小家電還有很大提升空間,如吸塵器(包括掃地機器人)、電動馬桶、面包機、按摩椅等。另外,在外部環境壓力下,企業更加注重生産、渠道效率的再提升,同時積極布局AI+IoT時代所需要的産品和能力,未來企業間競爭力比拼的要素或將有所轉變,在産品研發儲備、運營效率提升以及IoT布局領先的企業將有望獲取更強的長期競爭力。

  目前行業整體估值水平基本處于階段性底部,維持行業“持有”評級,我們建議繼續配置長期競爭力顯著的白馬龍頭,建議關注與地産周期相關度較低的小家電龍頭。

(本文著作權歸原作者所有,未經書面許可,請勿轉載)
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