各類紙品種盈利能力分化嚴重

     本報告導讀：

　　2008年第一季度國內主要紙種中，文化紙、白卡紙、銅版紙等銷售價格仍在陸續上漲，且我們認為在08年中期之前價格仍有上漲潛力，毛利水平有改善的空間。行業指數將超越大盤，因此繼續維持行業的「增持」評級。

　　新聞紙與箱板紙雖然售價也有提高，甚至有不小的漲幅，但由於原材料廢紙價格上漲過多，總體來看產品漲價主要用於彌補成本的上升，毛利水平甚至有下滑的可能。

    投資要點：

    08年1-2月份全國生產紙產品1186萬噸，同比增長11.8%，增速略低於07年同期的水平；新聞紙生產69萬噸，同比增長0.4%，大大低於07年同期的增速。

　　節能減排依然是08年影響造紙行業的重要政策，07年全國關閉的造紙企業達2000多家，產能450萬噸。按照國家關閉650萬噸落後產能計劃來看，還有200萬噸的產能要淘汰，對文化用紙、瓦楞紙等價格產生一定的支撐。2月22日國家環保局簽署《關於加強上市公司環保監管工作的指導意見文件》，可以看作是07年6月節能減排政策的常規性措施，對污染性行業的融資、貸款、項目審批等進行嚴格審查，08年將重點推進上市公司的環境信息披露。特別是對新上項目、減緩供給產生一定的影響，對白卡紙、銅版紙等高檔紙品產生積極影響。

　　08年一季度以來，銅版紙、新聞紙、白卡紙、文化紙、箱板紙等主要紙種銷售價格均有一定的上漲，但變化最大的當屬新聞紙。有關新聞紙的市場價格及供求關係，我們在華泰股份的調研報告中有較為詳細的分析。總的來看，目前國內新聞紙售價在5200-5400元/噸之間，市場供給壓力依然較大。

　　原材料方面，08年以來國際木漿貿易價格無論針葉漿還是闊葉漿都趨於平穩，3月份還有所下降，但是否出現拐點還需觀察。但廢紙價格大幅上漲，3月底美廢8號進口價格約255美元/噸，較年初上漲15%，國內廢舊報紙到造紙廠價格超過2000元/噸人民幣，較年初上漲20%，價格超過進口廢紙，對箱板紙、瓦楞紙等的生產經營構成很大威脅。

　　國際紙業價格總體平穩或略有回升，其中美國新聞紙價格回升比較明顯，目前美國東部新聞紙價格約720美元/噸附近，合計人民幣5050元/噸，低於中國新聞紙價格。

　　進入2008年雖然國內紙品價格都有一定程度的上升，但由於各紙種成本與市場供求不盡相同，其盈利能力甚至面臨截然不同的境地。繼續看好文化用紙、白卡紙、銅版紙，看淡新聞紙、箱板紙。

　　繼續看好太陽紙業、博匯紙業、晨鳴紙業、銀鴿投資等。可積極關注岳陽紙業林業資源的價值。

    原材料及產成品價格走勢

    06年以來，無論針業漿還是闊葉漿，價格均呈現持續上揚的走勢，且逐漸創出近10年多的新高。進入07年針業漿報價走勢仍然堅挺，闊葉漿價格雖然年初以來連續數月企穩，但7月份以來又有小幅回升，截至07年12月份無論針葉漿還是闊葉漿均創年內新高。針葉漿07年全年上漲幅度約16%，闊葉漿07年全年上漲幅度約15.6%。08年一季度，針葉漿價格基本沒有變化，闊葉漿略微上漲2.5%。06年以來國際漿價上漲的主要原因是各國對木材採伐量的限制以及能源等價格的上漲，表現為國際木材價格的上漲在一定程度上推高了製漿成本，表現為北美部分企業減產或關閉直接減少了木漿的供給。從08年一季度的情況來看，木漿價格已趨於穩定，但是否出現拐點仍需觀察。

    由於幣值的影響，在歐洲市場以歐元標價的木漿價格可以更真實地反映木漿價格的走勢。以歐元標價來看，針葉漿07年全年上漲5.7%，闊葉漿全年上漲2.3%。08年前兩個月木漿價格有小幅的上漲，但3月份出現一定的下滑。

    05年國際廢紙價格的走勢與針葉漿的價格走勢大體趨同，受木漿價格上漲的影響，05年11月中下旬8號美廢進口價格有所回升約145美元左右，但12月份基本穩定或略有下滑。06年一季度廢紙價格走勢並沒有隨木漿價格一起上漲，反而有所下滑。06年5月份8號廢紙的進口價格下滑至133美元/噸，較年初的142美元/噸下降6.3%。但進入6月份及7月份進口廢紙價格已出現較強的回升，8、9月份維持在150美元附近，10、11月份緩慢上漲至160美元/噸，進入07年國際廢紙貿易價格繼續上漲，1月份到167美元/噸，2月份均價達到175美元/噸，3月份報價甚至達到185美元以上。或許是前期漲幅太多、或許是國內紙業公司在美國收購廢紙的紛爭逐漸平息，4月份國際廢紙貿易報價開始下降。但6、7月份進口廢紙價格又有所上漲，10月份美國8號廢紙報價已到210美元/噸左右，實際進口已在203美元/噸附近，12月份報價已接近230美元/噸，實際進口價格已達222美元/噸。2007年全年8號美廢進口價格上漲約37%。由於國內需求量較大，進口廢紙價格在高位徘徊的可能性仍然較大。08年一季度以來在海運價格上漲的推動下，8號美廢到岸價格已到達255美元/噸，一個季度上漲約15%。

    過去兩年歐洲、美國市場兩種主要紙品價格走勢基本呈上升趨勢，特別是美國市場新聞紙的價格走勢在05、06年以來，美國新聞紙價格繼續穩中有升，06年中達到700美元/噸，但近期下降較大，到07年10月份仍維持在640美元/噸左右。歐洲、美國市場輕塗紙、新聞紙價格下降與我國出口量迅速增長有直接關係，不僅在國內替代了進口產品，大量出口也擠壓了歐洲、美國的出口份額，使其國內供給增加影響了紙產品價格的走勢。但07年11月份以來美國國內新聞紙價格已走穩且有顯露回升的跡象。進入08年在成本推動下，國際紙業價格進一步回升，特別是美國新聞紙價格回升比較明顯。2008年一季度末美國東部新聞紙價格約上漲720美元/噸，合5050元人民幣，但仍低於中國新聞紙5300元/噸價格，國內新聞紙出口依然無望。

    國內主要紙產品價格從05年二季度以來緩慢下滑，新聞紙、銅版紙、白卡紙均有一定的下滑，原因有原材料降低所導致的成本下降的影響，但最重要的是市場供給的增加。從05年全年來看，主要產品新聞紙、白卡紙、銅版紙基本呈現下滑趨勢，但白卡紙、銅版紙要緩和很多。06年以來除新聞紙價格下滑較大外，銅版紙、白卡紙價格基本穩定，甚至有小幅的回升，銅版紙在06年10月份出口受美國反補貼立案調查，價格有小幅的回落。

　　07年國內白卡紙延續06年下半年以來的緩慢上漲的態勢，三季度上漲加速，目前均價約7050元/噸，07年全年漲幅約9.3%左右；

    07年初新聞紙價格受華泰、晨鳴兩台80萬噸生產線投產的影響，價格表現在低位徘徊，但由於上半年出口增長迅速，在4月份價格開始小幅上調，6、7、8月份仍在平穩上漲，部分地區新聞紙的價格已接近4900元/噸。但受國際市場新聞紙價格走低以及國內山鷹紙業、廣州造紙近60萬噸新增產能的影響，07年4季度以來價格走勢低於預期，目前均價約4830元/噸，全年上漲幅度約6%。

　　銅版紙價格受美國反政府補貼與反傾銷雙重影響的衝擊，年初以來有所下降，但隨著歐洲、中東市場的逐漸打開，銅版紙的價格已開始回升，三季度由於對美國取消制裁的預期，銅版紙價格迅速上升，目前市場平均價格在7100元/噸附近，較年初漲幅達10%。

　　進入2008年國內紙品價格都有一定程度的上升，特別是銅版紙、新聞紙、白卡紙等上漲比較明顯，但由於各紙種成本與市場供求不盡相同，其盈利能力甚至面臨截然不同的境地。其中文化用紙、白卡紙、銅版紙等價格上漲幅度超過成本的上升，盈利能力有改善的趨勢，而新聞紙、箱板紙由於成本的大幅上升，對產品盈利能力已構成一定的擠壓，毛利水平有下滑的可能。

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