未來兩年三元材料供不應求 建議關注供需缺口的商機

　　三元材料強者恆強，關注有技術和資金實力的公司。從供給端來看，我們統計了2015年國內前十大三元材料廠商的產能並對其未來的產能規劃及投放進度做了初步預測。目前國內三元材料的供應較為集中，湖南杉杉、廈門鎢業、寧波金和、深圳振華以及新鄉天力這前五家企業市占率達到了67%左右，前十大廠商2015年的市占率在80%左右，相對於2014年的89%有所下降。我們認為主要原因是2013年國內新設的三元材料廠開始放量，大家一致看好三元材料在動力電池上的應用，由於三元動力的體量仍較小，因此電池企業並未形成穩定的供應鏈，小型三元材料企業憑藉低價、靈活等優勢搶占了部分市場。同時我們認為電池材料本身是一個重技術、重資金的行業，例如當升科技4000噸多元正極材料項目的投資額達2.4億元，建設周期2年左右，整個投資回報期長達6.8 年。隨著三元電池產業鏈的穩定與成熟，下游電芯及整車企業對材料供應的穩定性、質量的保證以及品牌越發看重，兼具技術與資金優勢的大企業相對於跟風的小企業將擁有顯著優勢，未來大企業整體的市場份額有望保持甚至擴大。

　　國內前十大三元材料企業產能規劃預測

　　根據對未來三元材料企業發展趨勢的分析，我們判斷未來國內三元材料龍頭企業產能占比仍能維持在較高水平，參考2015年79%的產能占比，我們預測未來前十大企業的產能占比基本維持在80%左右，並據此測算出國內三元材料的總產能。而根據高工鋰電資料，2015年NCM中18%用於動力電池，EVTank則預測到2017年動力電池占比能達到50%左右，我們據測推斷未來兩年動力電池在三元材料應用中的占比分別為36%和50%，同時測算出2016年、2017三元材料動力部分的整體產能在14000噸和25000噸左右。

　　國內三元動力電池產能測算

　　三元材料有效供給不足，供需缺口仍將持續擴大。根據上文對國內動力三元材料需求及產能的預測結果，我們試算不同產能利用率下三元材料的供需缺口。2015 年屬於鋰電池爆發的元年，鋰電材料整體處於極度緊缺的狀態，三元材料也不例外。而2016年經過一段時間的緩衝，部分新產能投放，整體的供需情況稍有改善，但仍處於供不應求的局面。2017年根據我們預測動力三元材料的需求量將達到22558噸，增速達到高點的84%，而整體的有效產能預估在25000 噸左右，整體產能利用率要達到91.84%才能進入供需平衡狀態。而根據我們估算，2015年龍頭企業湖南杉杉的三元產能利用率在83%左右，新鄉天力鋰能三元產能利用率在60%左右，整體的產能利用率應該在70%左右。

　　而隨著新產能的投放，產能達產也需要一定的時間，而16年、17年恰恰是新產能建設的高峰期，我們樂觀預測16年有效產能利用率在60%左右，而17年產能利用率上升至70%，即供給為17194噸，這兩年對應的三元材料供需缺口可能達到3800噸和5300噸。而從價格來看，三元材料NCM523的價格從2015年一季度來已經持續上漲，目前維持在16萬元/噸的水平，漲幅接近50%。隨著需求的爆發以及產能擴張受限，未來兩年三元材料供不應求的局面仍有望維持，建議投資者高度關注三元材料供需缺口帶來的投資機會。

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