青島海爾：整合白電資產具有戰略意義

    2008年6月4日青島海爾董事會發布第六次會議公告，通過了《關於青島海爾股份有限公司擬收購海爾電器集團有限公司20.10%股份事宜的議案》和《關於提請公司股東大會授權董事會全權辦理青島海爾股份有限公司收購海爾電器集團有限公司20.10%股份事宜的議案》。

    公司董事會同意收購海爾電器，但收購方案須經國家有關部門批准方可實施。

    2．我們的分析與判斷

    目前，海爾集團的白色家電業務分別處在兩個不同的上市公司中，空調、電冰箱和冰櫃的資產主要集中在青島海爾（600690SH）當中，占上市公司總銷售收入的82%；洗衣機和熱水器資產則集中在海爾電器（1169HK）當中，2007年海爾電器的總營業收入為85.49億港元，淨利潤為1.7億港元，其中，海爾洗衣機在市場份額和技術創新方面占據國內龍頭地位。我們在以前的報告中曾指出，公司有意重新調整資產結構和融資平台，我們認為，目前青島海爾收購海爾電器20.1%股權是公司整合其白色家電資產的開始，也是公司未來融資窗口重新定位的開始，尤其是洗衣機等優質資產的加入將有利於增加公司長期價值。

    在目前的股東結構中，德意志銀行持有海爾電器3.95億股，占總股本20.1%，同時持有同等數量的認沽期權（行權價為1.975元），德意志銀行自2008年7月5日起可以以每股1.975港元的價格向海爾集團行使認沽權利。目前海爾電器的交易價格為1.56港元（6月4日收盤價），如果青島海爾以1.975港元收購此部分股權則構成溢價收購，這需要其他股東的同意，增加了收購的不確定性；如果收購成功，按2007年海爾電器的利潤情況估算，2008年此部分資產將給青島海爾帶來0.02元的業績增厚。

    3．投資建議

    青島海爾擁有較強的品牌和良好的管理，由於此次收購仍然存在不確定性，我們暫不調整公司的業績預測，維持公司2008和2009年0.72元、0.92元的每股收益，繼續維持「推薦」評級。

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