近年,特別是2009年之後,中國的國家資產負債表健康狀況趨壞,風險趨大。
此前截止到2010年,中國的國家資產負債表較健康,這與近年M2/GDP的高增長相對應,趨壞的時點在2009年,現在看來幾乎所有的數字都是在2009年有一個不利的變化,比如,2008年M2/GDP已經趨向健康,但2009年M2/GDP的比例則上漲了20個百分點(達 1.81),此後居高不下。
2012年末,中國的M2/GDP已上漲到1.88,此前美國、韓國,在2008年的金融危機中,儘管也推出了一系列的貨幣寬鬆來刺激經濟,但美國M2/GDP一直在0.50至0.60的範圍,韓國更是在0.12至0.15之間。
截止到2010年,中國的國家資產負債表是較健康,淨資產有20萬億元(最窄的口徑)。所存在的問題是,在負債端是企業負債過高,尤其中國的央企負債太高;在資產端,可交易資產較少,大量資產與城市化有關,與土地有關,存在不能變現的流動性風險。
2009年之後,中國貨幣供應和信貸增加過多,類似西方的QE(量化寬鬆);企業負債繼續高起,特別是地方政府債務負擔更加嚴重,「這是資產負債表趨向不好的一個主要的因素,使得中國資產負債表的風險加大。」
近年中國整個金融體系發生了結構性變化,成為銀行主導的高度複雜的金融體系,在2008年金融危機之前,美國也曾經歷這一過程。「現在中國已說不清是直接融資為主還是間接融資為主,因為大量交易在金融機構之間進行。比如,70%以上的非金融企業債券由商業銀行和保險公司持有,60%的國債也是由金融機構持有。
前述這三個問題在國家資產負債表的全面體現就是槓桿率在提高,2005—2008年槓桿率逐年下降分別為150、148、147、 146,2009年—2012年槓桿率則是不斷攀升,分別為176、184、186、194。這是值得警惕的,中國的金融體系必須開始去槓桿,類似西方國家。
應在四個方面著手:一是,宏觀政策不宜採取刺激性動作,整個宏觀調控的節奏應適應新的增長平台,即經濟增長從8%以上回落到 7%、7.5%水平;第二,企業的資本結構必須要有大的改革,即減少負債、增加資本,現在負債已過高;第三,中國地方政府債務不宜把它當做純粹的債務看待,因為它和實際的投資活動相聯繫,相當程度上都有對應的資產,真正需要做的事是釐清資產和債務,進行資產重組、做出相應置換,或者是用正規的陽光債(即地方債)替換灰色債;第四,金融機構的複雜化趨勢不可阻擋,但要通過制度改革把這種創新引導到支持實體經濟上,主要是放鬆管制、打破金融市場的分裂、避免監管套利。
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