國家資產負債表健康狀況趨壞

　　近年，特別是2009年之後，中國的國家資產負債表健康狀況趨壞，風險趨大。

　　此前截止到2010年，中國的國家資產負債表較健康，這與近年M2/GDP的高增長相對應，趨壞的時點在2009年，現在看來幾乎所有的數字都是在2009年有一個不利的變化，比如，2008年M2/GDP已經趨向健康，但2009年M2/GDP的比例則上漲了20個百分點（達 1.81），此後居高不下。

　　2012年末，中國的M2/GDP已上漲到1.88，此前美國、韓國，在2008年的金融危機中，儘管也推出了一系列的貨幣寬鬆來刺激經濟，但美國M2/GDP一直在0.50至0.60的範圍，韓國更是在0.12至0.15之間。

　　截止到2010年，中國的國家資產負債表是較健康，淨資產有20萬億元（最窄的口徑）。所存在的問題是，在負債端是企業負債過高，尤其中國的央企負債太高；在資產端，可交易資產較少，大量資產與城市化有關，與土地有關，存在不能變現的流動性風險。

　　2009年之後，中國貨幣供應和信貸增加過多，類似西方的QE（量化寬鬆）；企業負債繼續高起，特別是地方政府債務負擔更加嚴重，「這是資產負債表趨向不好的一個主要的因素，使得中國資產負債表的風險加大。」

　　近年中國整個金融體系發生了結構性變化，成為銀行主導的高度複雜的金融體系，在2008年金融危機之前，美國也曾經歷這一過程。「現在中國已說不清是直接融資為主還是間接融資為主，因為大量交易在金融機構之間進行。比如，70%以上的非金融企業債券由商業銀行和保險公司持有，60%的國債也是由金融機構持有。

　　前述這三個問題在國家資產負債表的全面體現就是槓桿率在提高，2005—2008年槓桿率逐年下降分別為150、148、147、 146，2009年—2012年槓桿率則是不斷攀升，分別為176、184、186、194。這是值得警惕的，中國的金融體系必須開始去槓桿，類似西方國家。

　　應在四個方面著手：一是，宏觀政策不宜採取刺激性動作，整個宏觀調控的節奏應適應新的增長平台，即經濟增長從8%以上回落到 7%、7.5%水平；第二，企業的資本結構必須要有大的改革，即減少負債、增加資本，現在負債已過高；第三，中國地方政府債務不宜把它當做純粹的債務看待，因為它和實際的投資活動相聯繫，相當程度上都有對應的資產，真正需要做的事是釐清資產和債務，進行資產重組、做出相應置換，或者是用正規的陽光債（即地方債）替換灰色債；第四，金融機構的複雜化趨勢不可阻擋，但要通過制度改革把這種創新引導到支持實體經濟上，主要是放鬆管制、打破金融市場的分裂、避免監管套利。

更多資產行業研究分析，詳見中國報告大廳《資產行業報告匯總》。這裡匯聚海量專業資料，深度剖析各行業發展態勢與趨勢，為您的決策提供堅實依據。

更多詳細的行業數據盡在【資料庫】，涵蓋了宏觀數據、產量數據、進出口數據、價格數據及上市公司財務數據等各類型數據內容。