資本帳戶開放需匯率自由浮動 依賴美元不可持續

　　近些年來，中國決策者在人民幣國際化方面做出了巨大努力，不管是起初的人民幣跨境結算試點還是後來的香港離岸人民幣存款市場的建立，以及之後點心債的發行、雙邊貨幣互換協議的簽訂，所有這些都構成了人民幣國際化歷程的起始脈絡。

　　毫無疑問，人民幣國際化的步伐因為上述措施的推進而得到快速深化。中國經濟總量及外貿規模對於人民幣國際化的進程也起到了重要作用。因此，很多專家認為幾年後，人民幣與歐元、美元一起會成為主要的國際貨幣。

　　國際貨幣有很多角色——國際貿易的支付貨幣、國際投資的計價貨幣、其他貨幣的「錨貨幣」以及國際儲備貨幣。美元、歐元、日元和英鎊目前是國際上幾大主要貨幣，位於第二層的是瑞郎、澳元和加元。這些貨幣是國際外匯市場上交易最頻繁的貨幣，也是幾個主要央行的儲備貨幣。

　　人民幣如何變為國際貨幣呢？從美元等主要國際貨幣的經驗來看，首先，這些貨幣都是主要發達兼高收入國家的貨幣；其二，他們都取消了資本管制，實現了貨幣的完全可兌換；其三，他們都有完備的金融市場；其四，這些國家都保持了社會和政治穩定。我認為，一旦某個國家具備了這些特質，其貨幣就會成為國際貨幣，因此獲取這些資質是中國要實現人民幣國際化的關鍵。

　　要使一國貨幣成為全球主要貨幣，最根本的是經濟體量要足夠大。從這個角度來看，中國GDP已經名列全球第二位，而且很有可能在10～15年內趕超美國。另外，中國貿易規模也已經與美國處於同一量級。人民幣獲得了國際貨幣地位，就有可能成為類似於美元、歐元那樣的國際主要貨幣。

　　儘管中國已經在很大程度上開放了FDI，但對於金融資本的流動還具有較大的進步空間。

　　首先，宏觀經濟和金融穩定是資本帳戶開放的前提條件，如果缺少上述條件，在資本帳戶開放之後會導致更加劇烈的動盪，因為國際資本流動是非常多變的；其二，金融市場自由化，消除商業銀行的業務界限，更加自由的進入和退出機制，引入市場決定利率的機制；其三，有效的金融監管機制需要覆蓋整個金融體系，防止金融機構甚至是非金融機構採取風險係數過高的行為；第四，匯率自由浮動對中國這樣一個巨大的經濟體而言是要保持貨幣政策獨立以及管理國內宏觀經濟環境的必要條件。

　　另外，資本帳戶開放還需要匯率能夠自由浮動，這樣央行就可以鎖定獨立貨幣政策，該政策主要目的在於最小化宏觀經濟波動。在高（低）通脹和經濟擴張（收縮）時期，央行必須確保在資本自由流動的背景下能夠有效地收緊（放寬）貨幣政策。

　　因此首先引入市場決定的利率和匯率機制以及國內金融體系改革非常重要，然後決策者再引入資本帳戶自由化。儘管利率自由化需要謹慎，因為要確保銀行體系的穩定，但靈活的匯率制度近期引入應該沒有什麼問題。實際上，這或許對中國是非常有利的，因為美聯儲目前正考慮要逐漸退出量化寬鬆政策（QE），這將給美元帶來壓力，否則人民幣對美元匯率將會持續上升。

　　人民幣國際化對中國和全球都將帶來巨大的收益。對中國而言，進出口過程中使用人民幣可以降低中國企業的匯率風險；其二，因為可以在海外投資和借入人民幣，中國投資者和企業能夠最小化匯率風險；其三，通過跨境人民幣投資和人民幣業務，中國銀行（601988，股吧）業可以獲得成本優勢；最後，因為貨幣可以自由兌換，中國將不再依賴美元作為國際流動性的來源，因此可以不用再大量持有美元資產。其他國家則可以通過多元化財富儲備貨幣而受益。

　　人民幣一旦實現自由兌換將立即躋身歐元、日元以及英鎊之列。要實現資本帳戶可兌換需要一系列的前提條件，這將耗費時間。這就需要中國、日本以及其他亞洲國家和地區協同合作維持亞洲地區的經濟和金融穩定。作為一個巨大而且還在不斷擴張的經濟體，區域融合性正在不斷加強，亞洲將最終擁有自己的貨幣，持續依賴美元不可持續。中國在人民幣國際化的過程中可以與日本以及其他亞洲國家合作，共同致力於實現一個穩定而且繁榮的亞洲。