化學製劑最新消息:三大主線掘金5股

　　化學藥品製劑行業，指直接用於人體疾病防治、診斷的化學藥品製劑的製造。

　　化工行業：行業增速下滑 業績基礎上尋找結構性機會

　　國務院發布《關於改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》，目的是提高審評、審批質量和透明度，解決註冊申請積壓、提高仿製藥質量，鼓勵研究和創製新藥等。 CFDA 同期開展臨床試驗數據的自查、核查和追查，這將為加快創新藥的研發上市清除障礙。隨著審批標準提高，仿製藥標準進而得到提升，對部分仿製藥企業帶來壓力，市場環境將有利於原研藥企業、質優企業、研髮型企業在更長時間內保持優勢地位，低質仿製藥帶來的價格競爭有望一定程度上緩解，監管強化、行業洗牌有利於優質企業、優質品種的脫穎而出。

　　1~7 月收入和利潤增速繼續下滑

　　2015 年 1~7 月， 化學製劑行業實現累計銷售收入 3807.27 億元，累計利潤總額 442.73 億元，累計銷售收入和利潤增速分別為 9.64%和11.19%。 化學製劑板塊的收入增速和利潤增速近年持續下滑，兩者分別比去年同期下滑 3.66 個百分點和 4.62 個百分點。環比來看，收入端增速今年環比逐月下降， 7 月環比下降 0.59 個百分點利潤端增速 7 月環比下降 1.5 個百分點。

　　上市公司中報利潤增長同比加快

　　從中報情況來看， 化學製劑板塊上市公司收入、 利潤增速同比加快，主要是恆瑞醫藥、華東醫藥等優質企業業績增長較快以及併購的因素，製劑出口增長快也是一大原因。上市公司的收入和利潤增速要高於整個行業的收入和利潤增長，反映出市場向優質企業集中。銷售毛利率同比去年有所下降，但整體仍處於提升態勢，期間費用率近幾年穩中有升，銷售淨利率持續提升，說明在行業增速整體換擋的情況下，上市公司的經營情況相對而言，仍然優於一般企業。從當前的政策趨勢來看，優質企業相對受益。板塊內生增長穩中出現結構化良性趨勢，但招標進度加快可能會對此產生影響。

　　近一個月化學製劑指數跑輸滬深 300 指數 4.26 個百分點

　　截至 9 月 15 日，以六個月區間統計，化學製劑指數上漲 2.29%，跑贏滬深 300 指數 13.75 個百分點；以一個月區間統計，化學製劑指數下跌 23.80%，跑輸滬深 300 指數 4.26 個百分點。 從 6 月 12 日最高點計算，化學製劑指數下跌 42.09%，跌幅大於滬深 300 指數 3.59 個百分點。

　　投資建議

　　未來十二個月內，維持化學製劑行業「中性」評級

　　我們認為，目前化學製劑板塊的估值仍舊較高，整體行業增速向下，同時由於市場調整，投資風險偏好明顯下降， 建議從業績出發，尋找行業結構性機會： 1）受益於國企改革或者具有國企改革預期的個股，如現代製藥、國藥股份等； 2）當前估值和市場風格下，重點關注業績穩定增長，估值合理，有可能受益於招標推進及政策利好的企業，如華東醫藥、翰宇藥業等； 3）優質研髮型企業，如恆瑞醫藥等。（來源：證券時報）

　　【個股研報】

　　國藥股份：半年度低增長，戰略價值仍在

　　事件：公司8 月17 日晚公布半年報，收入同比增長6.38%，歸屬上市公司淨利潤增長6.75%，較1 季度增速略有下降（1 季度收入增長8.67%，歸屬淨利潤增長6.93%），EPS0.54 元，經營性現金流同比增長115.23%。

　　公司表現出較好的經營質量，後續增長動力足。國藥股份雖然表觀收入利潤增長繼續為個位數，低於行業增速，但公司經營質量良好，資產負債率進一步下降到近幾年的最低點，僅為50.10%，經營性現金流量淨額達到3.82 億，同比大幅增長115.23%，處於歷史最高水平，公司上半年現金流管理加強。

　　工業收入維持穩定，商業增速較低。公司各業務類別中商品銷售增速6.74%，產品銷售增速10.29%，倉儲物流增速7.78%，各項業務毛利率都略有下降。細分業務中，麻藥業務仍然保持80%以上的市場份額，麻藥電子印鑑卡完成了8 個省的實施，並在尋找國內外優良品種，打造麻藥全產業鏈；提出純銷業務從專業物流服務商向專業醫療服務集成商轉型。

　　各控股參股公司利潤增速不一。公司各控股參股公司中，國瑞藥業收入增長10.3%，利潤增長12.8%；國藥物流收入增7.1%，利潤-18.5%；前景口腔收入增27.4%，利潤-11.4%；青海製藥收入增1.4%，利潤-6.9%；宜昌人福收入增8.9%，利潤-0.9%。

　　公司及控股股東仍在繼續尋求解決同業競爭問題的辦法。公司半年報中再次提到國藥集團承諾將以國藥控股為醫藥商業運營最終唯一平台，積極推動其內部與國藥股份的業務和資產整合工作，5 年內全面解決同業競爭問題（2011 年3 月12日承諾）。

　　藥品零售市場影響力進一步提升。國藥股份利用自己的醫藥電子商務平台國藥商城與外部電商平台進行合作聯盟，實現「連鎖藥店+電子商務」線上線下協同，在1 季度與武田製藥凱思立D、與西安楊森采樂合作之後，2 季度攜手雀巢聯合醫藥零售行業領軍企業研討嬰兒奶粉在藥店渠道銷售的行業標準和運營模式，進一步增強了在零售渠道的影響力。

　　未來半年仍可戰略配置，維持買入評級。公司面臨國企改革、解決同業競爭等機遇。我們預測公司2015-2017 年EPS 分別為1.13 元、1.40 元、1.67 元。目前2015 年PE42.2 倍，估值相對合理，但公司未來半年到一年仍有較強的國企改革和資產整合預期，作為6 個月的品種仍可重點配置，目標價56 元，對應2016年40 倍PE.

　　主要不確定因素。國企改革推進時間不確定。（海通證券）

　　現代製藥：營銷整合，業績平穩增長

　　投資要點：

　　業績增長平穩，資源整合優勢突出，給予增持評級：公司中報繼續保持平穩增長趨勢，整合營銷平台，積極發掘個子公司資源，尋找新增長點，維持盈利預測2015~17 EPS 為 0.91/1.20/1.51 元。公司核心品種競爭力強，直接大股東及管理層對製藥工業發展的定位高，化學製藥平台逐步明確，整合集團資源優勢突出，同時公司實際控制人國藥集團為國企改革試點央企之一，未來公司激勵機制有進一步優化的可能，給予一定的行業溢價，給予 2015 年 PE60X，上調目標價至 55 元，維持增持評級。

　　繼續發掘子公司潛力，保障業績增長平穩。上半年公司淨利增 20%，略低於我們預期的 25%，但整體增速依然平穩。受海門基地投產折舊增加影響，子公司海門有限虧損擴大至 4148 萬元，扣除此影響公司合理增速超 50%。其他核心子公司增長迅速，中聯藥業淨利增 107%，川抗製藥淨利增 51%， 天偉生物淨利增 39%， 現代哈森淨利增 29%， 容生製藥增 10%，隨著營銷持續整合和新品種獲批，各子公司增長潛力有望進一步發掘。 公司特色製劑和原料藥仍是增長主力，硝苯地平控釋片預計增 13.39%，生化原料藥開拓日本規範市場，增 32%，毛利率大幅提升 5.07 個百分點。

　　期待國企改革推進落地。公司實際控制人國藥集團為國企改革試點央企之一，未來公司激勵機制有進一步優化的可能， 同時作為集團化學藥研發基礎較好的上市公司平台，未來在圍繞解決同業競爭問題而進行的資產重組上，有望占據一定的資源優勢。

　　風險提示：主導品種招標進度低於預期；海門基地投產折舊拖累。（國泰君安）

　　翰宇藥業：業績增長迅速，無創手環研發順利

　　事件描述

　　翰宇藥業公告2015 年上半年報告：1-6 月公司實現收入2.65 億元，同比增長68.64%；歸屬上市公司淨利潤8968 萬元，同比增長81.74%；扣非淨利潤8321 萬元，同比增長73.99%；實現每股收益0.1 元。

　　事件評論

　　客戶肽及原料藥表現出色，並錶帶動業績高增長：受成紀藥業並表和客戶肽及原料藥表現突出影響，公司上半年增長迅速。剔除2 月後成紀藥業並表影響，公司1-6 月收入2.24 億元，同比增長42.35%；淨利潤8457 萬元，同比增長71.39%。其中，客戶肽與原料藥表現出色，是收入快速增長的主要原因。上半年客戶肽收入4188 萬元，同比增長1530%；原料藥收入1579 萬元，在去年零收入的基礎上對公司收入增長有較大推動作用；製劑增長穩定，收入1.82 億元，同比增長18.40%。同時，成紀藥業並表影響期間費率與毛利率。期間費率42.41%，同比下降3.35 個百分點；毛利率78.31%，同比下降5.62 個百分點。

　　無創手環研發進展順利，逐步布局慢病管理領域：公司參股普迪醫療研發的無創手環研發進展順利，7 月公布II 期臨床數據，試驗結果良好。若後續研發進展順利，預計11 月CE 獲批並在港澳初步實現銷售收入，17 年國內上市顛覆傳統檢測。目前公司積極布局糖尿病慢病管理領域，6 月6000 萬參股30%百生康完善慢病管理平台，攜手騰訊在糖尿病慢病管理領域全面展開合作。未來隨著公司無創手環的順利，公司有望第一時間實現病人的導入及數據積累，新利潤增長點將逐步顯現。

　　研發進展順利，大股東增持彰顯發展決心：公司研發進展順利，依替巴肽及依替巴肽注射液獲批豐富公司產品線，醋酸普蘭林肽注射液補充申請獲批新增注射筆（卡式瓶）包裝增厚產品毛利。5 月公司大股東23.32 元/股參與19.12 億元定增彰顯公司高管發展決心，資金充裕有望加速慢病管理領域拓展進度，未來公司製劑藥品、注射器、健康管理協同性將逐步顯現。有關更多化學製劑的行業資訊信息請查看中國複印機用化學製劑行業市場深度調研及投資戰略研究分析報告。

　　維持「買入」評級。公司是國內多肽製劑龍頭，參股海外無創手環研發顛覆傳統，布局慢病管理有望帶來新業績驅動引擎。預計2015-2017年EPS 分別為0.24 元、0.31 元、0.41 元，對應PE 分別為105X、81X、62X，維持「買入」評級。

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