2016-2021年中國品牌服裝行業市場需求與投資諮詢報告顯示，貴人鳥股份有限公司始創於1987年，座落於名聞全球的「鞋都」－泉州晉江陳埭。是一家集運動鞋、服及配套產品研發、生產、營銷於一體的綜合性企業，是近年成長最為迅速的中國民族運動品牌，先後榮獲中國馳名商標、中國名牌產品、國家免檢產品、納稅AAA級企業等榮譽稱號。
2016年對於貴人鳥（603555.SH）而言是轉型的一年。自去年年底時任公司副總裁的陳奕宣布打造「國內體育產業第一公司」開始，貴人鳥併購不斷。從體育遊戲到體育產業基金，再到日前停牌擬收購健身休閒產業資產，截至今年前三季度，貴人鳥已經撒出去近9億元資金，「運動品牌第一股」正在下一盤怎樣的棋？
主業困境
與大多數企業相似，貴人鳥的轉型很大程度上緣於公司主營業務的萎靡。梳理貴人鳥近年業績不難發現，自2009年以來貴人鳥大體經歷三個階段：2009年至2012年的快速增長；2013年至2014年的滯漲下滑；2015年至今的略有回暖。
得益於2008年北京奧運會的成功舉辦，國內體育用品業的「黃金時代」正式來臨，站在風口上的貴人鳥與李寧、安踏等國產體育品牌一同迎來了一段大好發展時機。
統計數據顯示，在2007年，我國體育用品行業的銷售額為690億元，但僅僅過了兩年的時間，這一數值便在2009年突破至1110億元。也是在此時，李寧以83.87億元的年銷售額首超阿迪達斯，成為體育服飾業內第二名，貴人鳥等其它品牌也「趁勢」蓬勃發展。
一時間，國產體育品牌紛紛打出朗朗上口的廣告詞，邀請明星代言，它們投放的廣告幾乎占據了央視五台各個時段。由於這些企業大多位於福建晉江，央視五台也被戲稱為「晉江製造」，行業火熱程度可見一斑。
在線下經營方面，大舉設立門店成為行業特點。那時大多數國內品牌都已在港上市，充裕的資金更促使體育用品業進入依靠數量投放的野蠻時代。
以李寧為例，該公司2011年店鋪總數已達8255家，相較2010年增長340家。貴人鳥則更為誇張，公司2011年的零售終端比上年增長1040家，總數達到5067家。
好景不長，快速擴張帶來產品的同質化，使得多家公司存貨數量激增，體育行業供給過剩已成定局。
進入2013年，國內多數體育用品廠商進入痛苦的去庫存期，門店數量也大幅減少。不過，此時的貴人鳥為衝擊A股上市，並未加入到關門閉店的大軍中，反而繼續開疆闢地，大舉擴張。數據顯示，到2013年末，貴人鳥銷售網絡已遍布全國31個省、自治區和直轄市，店鋪總數已達到5560家。
這種做法使貴人鳥錯過了主業調整的最佳時機，公司的營收和淨利潤也未見起色。貴人鳥當年的營業收入從28.55億元下滑至24.05億元，淨利潤則由2012年的5.28億元跌至4.23億元。
此外，根據貴人鳥的招股書，公司採取的銷售模式主要為批發模式，即以批發形式向經銷商銷售貴人鳥品牌產品，由經銷商直接或通過零售運營商進行零售，所有零售終端均為貴人鳥品牌產品專賣店，並按照公司統一標準進行店內空間裝修、產品陳列等，不參與零售環節具體經營。
在回款過程中，貴人鳥給予經銷商以信用額度，通常需其半年內返還銷售貨款。而在擴大店鋪、營收下滑後，貴人鳥為鼓勵經銷商採取了提高信用額度和延長信用期的營銷政策，公司的應收帳款也隨之激增。
數據顯示，公司2013年應收帳款同比增加58.8%，達到13.69億元，占公司總資產的49.69%。這也使得貴人鳥在2014年上市籌資9.43億元以後，立馬又發行了規模與IPO相差無幾的8億元企業債輸血。
2014年，貴人鳥經歷了殘酷的經銷商庫存清理，確定由「批發模式」向「以零售為導向」模式的轉型升級，同時確立「以體育服飾用品製造為基礎，多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團」升級的目標，公司業績在2015年逐步回暖。
轉型升級
「好風憑藉力」，貴人鳥瞄準體育產業這塊蛋糕很大程度上緣於國務院46號文。
在該文件中，國務院中明確提出一個發展目標：到2025年，體育產業的總規模超過5萬億元，這被視為一個明確的政策信號。一時間，多家上市公司宣布布局體育產業，其中不乏「跨界」的華誼兄弟（300027.SZ）、萬達商業（03699.HK）等等，貴人鳥在這其中則代表著傳統體育製造業轉型升級。
體育大生意聯合創始人馮一博曾分析稱，在體育服飾類上市公司中，安踏、李寧屬於第一梯度，匹克體育和貴人鳥處於行業中第四、五的位子，在傳統業務渠道受到安踏、李寧壓制的情況下，兩家公司向體育行業進軍拓展業務範圍不失為一個好選擇，因為體育行業發展前景巨大，能為公司未來發展提供更廣闊的空間。
2015年初，貴人鳥宣布2.4億元入股虎撲體育拉開了向體育產業橫向發展的序幕。2015年7月貴人鳥與虎撲體育聯合景林投資成立動域資本，截至目前動域資本已經投資了20多個「網際網路+」項目，包括懂球帝、趣運動、火辣健身等明星項目，涵蓋跑步、健身、教育培訓等。
公司2015年年報指出，若按照已投資項目等融資估值計算，上述投資已實現綜合收益1.14億元的收益。值得一提的是，目前虎撲體育已經開始衝刺IPO，若成功登陸貴人鳥持股價值或將翻倍。
今年以來，貴人鳥收購步伐不停。6月，該公司出資3.83億元收購傑之行部分股權並對其增資，成為後者控股股東；7月25日，貴人鳥宣布擬出資1億元對深圳市星友科技增資，成為最大股東；9月3日，貴人鳥出資3.825億元收購廈門名鞋庫51%股權。
從這三次收購標的的主營業務來看，除了星友科技是一家網際網路體育遊戲供應商，其餘兩家仍是傳統體育服裝業務的運營商。
一位券商人士表示，這兩次收購也意味著，雖然貴人鳥在體育行業大規模布局，但公司的營業收入基本還是來自運動鞋服。如果貴人鳥要保持短期內業績，主要精力還是要放在傳統行業上，而且公司業績在2015年有所好轉，在此情況下，公司收購零售商股權也在情理之中。
從傳統服裝跨進體育產業，貴人鳥也面臨著挑戰。首當其衝是公司財務問題，在今年收購的3家公司並表後，貴人鳥業績無疑會再次得到提振，不過眼下貴人鳥資金已然短缺。
如前文所述，貴人鳥大舉擴張之後，應收帳款激增，公司流動資金顯然不足，而不斷的收購使公司的現金流量更為羸弱。2016年一季度，貴人鳥經營活動產生的現金流量淨額為-2.78億元，現金及現金等價物淨增加額-1.95億元。今年上半年，這一數字繼續擴大，經營活動產生的現金流量淨額-3.61億元，比上年減少209.39%。基本每股收益0.2558元/股，比上年減少9.93%。
此外，根據貴人鳥日前發布的公告，截至今年11月底，公司借款餘額已達到33.09億元，較2015年末增加15.06億元。貴人鳥表示，公司新增借款主要系公司於2016年度新增發行的5億元非公開定向債務融資工具、6億元超短期融資券及新增的長期借款，屬公司正常經營活動範圍。
現金流緊缺，貴人鳥未來繼續大舉布局面臨一定壓力。同時，貴人鳥通過和虎撲的合作，成立產業基金，市場也有不同意見。中投顧問體育產業研究員朱慶驊表示這種自上而下的布局存在一定難處，他認為「體育產業下游環節的市場成熟度已經較高、商業模式較為完善，較易發展，而上游環節尚處於初級發展階段，內容、技術水平相對較低，資源較為分散。對於貴人鳥這類通過併購轉型做體育的公司，難點主要在如何選擇優質資源並成功整合，以及後續的發展模式、戰略是否能夠適應市場環境。」
眼下貴人鳥已經停牌，若重組順利可能涉及募集配套資金，然而在監管層對募資項目日趨收緊的情況下，貴人鳥的轉型計劃能否成功，還需拭目以待。
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