電氣設備：矽鋼價下跌利好變壓器製造業

  武鋼股份於12月8日出台2009年一季度產品價格表，其中取向矽鋼在12月份價格基礎上下調7000元/噸左右，降幅近18%。此次下調後，30Q130取向矽鋼的出廠價為32500元/噸。此次調整幅度超出我們之前預期，下跌的主要原因是受全球經濟減速影響，國外矽鋼需求下滑，導致國內來自俄羅斯和美國的低牌號取向矽鋼進口量加大。

　　取向矽鋼價格下跌有利於變壓器生產廠家毛利率提升

　　由於取向矽鋼在變壓器中成本占比約在40%左右，因此我們認為本次武鋼下調取向矽鋼出廠價格對整個變壓器製造行業的成本改善都十分有利。根據敏感性測算，在售價不變的前提下，取向矽鋼價格18%的下跌將提升變壓器毛利率5個百分點。由於大型變壓器生產周期較長，因此矽鋼下跌對生產廠家成本的改善有望在2009年上半年得到體現。

　　變壓器行業景氣延續確定無疑

　　國家電網和南方電網近期均大幅增加了投資計劃，根據兩網的投資完成情況和最新規劃，我們保守估計08年-10年電網投資的平均增速將提高至20%左右。其中變壓器2008、2009、2010年的產量有望分別達到10.6、12.3、14.1億KVA，變壓器行業仍能保持景氣。

　　推薦變壓器龍頭公司特變電工

　　取向矽鋼價格短期的下調將對整個變壓器製造行業形成利好，我們仍舊看好該領域的龍頭公司特變電工，維持「推薦」評級。

　　第一，武鋼大幅下調09年1季度取向矽鋼出廠價格

　　武鋼股份於12月8日出台2009年一季度產品價格表，其中取向矽鋼在12月份價格基礎上下調7000元/噸左右，降幅近18%。此次下調後，30Q130取向矽鋼的出廠價為32500元/噸。

　　從取向矽鋼近期走勢看，其價格在10月份已有所鬆動。我們之前預期矽鋼供需偏緊，價格仍能維持高位，但此次調整幅度超出預期。近期矽鋼下跌的主要原因是受全球經濟減速影響，國外矽鋼需求下滑，導致國內來自俄羅斯和美國的低牌號取向矽鋼進口量加大。

　　第二，取向矽鋼價格下跌有利於變壓器生產廠家毛利率提升

　　矽鋼是含矽量在3%左右的矽鐵合金。取向矽鋼作為矽鋼的一種，其磁性具有強烈的方向性，在易磁化的軋制方向上具有高磁導率和低損耗的特性，因此主要用於電力變壓器的製造。就變壓器而言，其原材料包括取向矽鋼片，電磁線(銅)、絕緣材料，變壓器油等，其中取向矽鋼成本占比約在40%左右。因此取向矽鋼的價格對變壓器生產廠家的毛利率影響巨大。

　　我們認為本次武鋼下調取向矽鋼出廠價格對整個變壓器製造行業的成本改善都十分有利。以特變電工為例，根據敏感性測算，在售價不變的前提下，取向矽鋼價格18%的下跌將提升變壓器毛利率5個百分點。由於大型變壓器生產周期較長，因此矽鋼下跌對生產廠家成本的改善有望在2009年上半年得到體現。

　　第三，變壓器行業景氣延續確定無疑

　　為迅速落實中央進一步擴大內需、促進經濟增長的部署，國家電網和南方電網均大幅增加了投資計劃。南方電網年內新增總投資達40.5億元，同時初步計劃明後兩年共新增投資約600億元用於城網改造和農網完善。而國家電網也表示年內將新增投資120億元，同時在未來2-3年內投資總額將達到1.16萬億。根據兩網的投資完成情況和最新規劃，我們保守估計08年-10年電網投資的平均增速將提高至20%左右。我們預測變壓器2008、2009、2010年的產量將分別達到10.6、12.3、14.1億KVA，變壓器行業景氣延續確定無疑。

　　第四，推薦變壓器龍頭公司特變電工

　　取向矽鋼價格短期的下調將對整個變壓器製造行業形成利好，我們仍舊看好該領域的龍頭公司特變電工，維持「推薦」評級。

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