2015年9月16日潛六大牛股

　　股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣，是資本市場的主要長期信用工具，但不能要求公司返還其出資。

　　森馬服飾品牌分化和集中度提高，利好行業龍頭

　　公司基本面。 中國服裝市場正在經歷的階段擁有以下特徵：低端大眾化市場的集中化，幾百個品牌向少數品牌集中；中高端市場有更多細分和升級的機會。公司的兩大主品牌森馬和巴拉巴拉都屬於大眾化市場，集中化趨勢明顯，巴拉巴拉作為國內第一的童裝品牌，每年保持 20%以上的收入增長，這就是集中化給龍頭品牌帶來的機會。森馬品牌在 12 年出現收入下滑， 13年仍下滑但幅度收窄， 14 年恢復個位數增長， 15 年約有 10%的增長。休閒裝整體市場在下滑，中小品牌在退出，給龍頭企業帶來機會。

　　加強與優質供應商合作。 海外品牌的核心供應商面臨訂單被轉移至東南亞的窘境。第一，東南亞出口歐美零關稅，而國內服裝出口的平均關稅在 10%左右，大量的訂單轉走；第二，海外公司規定原材料不許從中國進口，只能選擇東南亞成員國。這就導致了國內優秀供應商無訂單的窘境，森馬把握機會，積極與這些供應商合作，產品質量得到大幅提升。

　　提升訂貨水平，提高終端銷售能力。 公司之前遭遇的問題來自於訂貨水平的參差不齊，部分二級代理商不懂訂貨和管理，把握能力很差，訂單的碎片化對供應鏈衝擊較大，這段時間公司梳理了一二級關係，把店鋪信息收集到平台上進行統一管理，帶領和控制他們的訂單，訂貨從 50%控制到 70%，貨品大部分能掌控，對庫存消化也有幫助。此外，公司強化一級代理商的服務管理能力，希望兩三年內培育出一批優質代理商，與森馬深度綁定，構建大生態圈。

　　電商也有核心策略。 網際網路主要看流量，隨著公司品牌效應的體現，第三方平台願意給公司導入更多的流量，獲得越來越多的資源。線上商品部分是尾貨，是公司重要的去庫存渠道，未來有望改善，加大網供和網絡新品牌的提供，切換去庫存模式。

　品牌分化和集中度提高，利好行業龍頭。 公司主力品牌森馬和巴拉巴拉，關注大眾市場，在二三四線城市擁有較高的品牌影響力。參考國外大眾化市場的龍頭，多為巨無霸的壟斷性公司，如優衣庫、 H&M 等。中國正在向這個方向靠攏，森馬有可能成為此等壟斷性巨頭。同時，公司也關注中高端市場的細分機會，跟韓國公司合作，為消費者提供全面的產品。通過合作 公司在韓國已有一定知名度，韓國企業也希望通過公司進入中國市場。現階段森馬依賴內部發展，將生產銷售環節的瓶頸打開，未來靠外圍環境。目前國內整合資源 較容易，是很好的拓展機會。下個五年行業品牌的分化和集中度更高，森馬將利用這個機會快速發展。

　　盈利預測。 森馬休閒品牌 14 年恢復增長，今年有望達到 10%的增速；巴拉巴拉品牌能保持 20%的增速；新品牌馬卡樂今年銷售有望破億；韓國跨境電商的落地給公司帶來新的盈利增長點。我們預計公司 15-17 年的 EPS 分別為 2.00、 2.38 和 2.83 元，對應 PE 分別為 10.63、 8.93 和 7.51 倍。給予「買入」評級。

　　風險提示。 行業競爭加劇、零售終端銷售低迷等。

　　雛鷹農牧關注豬價上漲和公司養殖模式升級

　　事件描述

　　近期我們通過電話會議的方式對於雛鷹農牧（002477）進行調研。

　　事件評論

　　生豬行情將保持長期景氣，價格有望突破前期高點。短期來看，隨著9月份學校開學以及天氣轉涼帶動需求的增加，豬價有望迎來新一輪上漲。長期來看，能繁母豬存欄繼續下行則使得未來12 個月內生豬供應將處於持續緊縮狀態，生豬價格仍將保持持續景氣行情，價格高點有望突破20 元/公斤。此次能繁母豬存欄低點低於10-11 周期，而需求的絕對量高於2010-2011 年，根據我們的測算，預計2015 年生豬短缺1517 萬頭，2016 年短缺3462 萬頭，短缺幅度大於2011 年。整體預計15 年生豬均價15 元/公斤，16 年生豬均價17 元/公斤。

　　雛鷹模式升級，優化成本疊加產能高速擴張。新雛鷹模式 中公司將養殖場建設、設備投資環節交給合作方，豬舍管理和養殖則交給農戶，自身實現輕資產運營。養殖模式的改造升級一方面將改善公司養殖成本，豬舍轉讓後 獲得的大量資金以及人工投入的大幅減少將使得公司財務費用和管理費用得到大幅下降。預計能夠節約養殖環節成本60 元/頭。另一方面，公司通過新型養殖模式對於固定資產投入的大幅減少以及人員管理方面的優化則使得產能得到快速提升，新模式下公司吉林和內蒙項目將得到加 速推進，預計全部投產後公司產能將達到1000萬頭。預計公司15，16 年公司生豬出欄規模達到200 萬和350 萬頭。

　　生鮮熟食渠道方面的布局逐步完善，業績有望迎來爆發。公司一方面對於原有專賣店模式進行改善，關閉考核不合格門店，將銷售模式變更為總代理制，並於今年7 月底全部取消保底利潤，控制終端店鋪推廣成本；另一方面，公司積極探索網際網路銷售模式，先後收購淘豆食品以及傑夫電商，打造網際網路銷售平台，了解消費者的需求並依此研發自身豬肉產品。目前淘豆食品月營收規模已超過1500 萬元，未來將成為公司向下游延伸的重要自有銷售平台。

　　給予「買入」評級。我們預計公司15、16 年EPS 分別為0.33 元和0.87 元。給予公司「買入」評級。

　　風險提示：（1）豬價持續下跌；（2）項目建設不達預期。

　　曠達科技擬購50MW光伏電站，農牧光伏更添看點

　　公告概要

　　全資子公司「曠達電力」1）擬以不低於1.32 億元自籌資金，收購航天機電（600151）轉讓的項目公司「忻州太科」（持有50MW 電站）100%股權；2）將出資500萬元設立全資光伏項目公司「新疆曠達國信生態光伏電力有限公司」；3）將出資0.51 億元合資設立「新疆曠達國光光伏農牧發展有限公司」，占51%股權。

　　投資要點

　　符合公司發展戰略，已公告的併網容量將增至330MW

　　在光伏產業，公司聚焦電站運營，堅持「併購+自建+合作」發展模式，公告所涉事件與之契合。其中，如對「忻州太科」收購進展順利，公司公告的所持併網光伏電站項目將增至330MW。我們堅持此前判斷，預計公司所持光伏電站容量於2015 年底將增至600MW，且存在超預期空間。

　　布局光伏農牧，符合產業政策導向

　　擬設合資公司「曠達國光光伏農牧」將由合作方王國光先生主要負責經營，王先生在新疆阿克蘇庫車縣擁有多年土地與農牧業開發經驗，對應49%股權的 0.49 億元出資額全部以土地使用權出資，並承諾：合資公司成立當年盈虧平衡，未來3 年利潤分別不低於0.15 億元、0.17 億元，0.2 億元，並將在成立後2年內取得50MW 光伏電站建設的自治區發改委備案文件。我國決策部門近年來重視光伏扶貧、農業光伏的發展，近期啟動了光伏農業標準制定工作，公司該項投資符合產業政策導向。

　　現價低於定增底價（14.99 元/股），良好的成長性凸顯投資價值

　　我們預計，當前股本下，公司於2015～2017 年將分別實現EPS 0.41 元、0.64 元、0.83 元，對應26 倍、17 倍、13 倍P/E。如年底前後完成增發，考慮攤薄效應及流動資金改善預期，我們預計按上限增發後，公司於2016、2017年將實現EPS 0.53 元、0.68 元，對應20 倍、16 倍P/E。維持「買入」評級。

　　風險提示

　　公司業務經營或不達預期；行業成長股估值中樞能否維持，存在一定風險。

　　佐力藥業併購百草中藥，新增中藥飲片業務

　　核心觀點：

　　增資收購浙江中藥百草中藥飲片51%股權

　　公司近日發布公告稱完成對浙江百草中藥飲片有限公司增資暨股權轉讓的重大事項。公司以自有資金6，000 萬元對百草中藥進行增資，增資完成後，公司以自有資金7，004.4 萬元受讓百草中藥27.46%的股權，本次增資及股權轉讓後，佐力藥業（300181）持有百草中藥51.01%股權。

　　優質中藥飲片企業，借力佐力銷售將快速發展

　　①百草中藥飲片公司為浙江省高品質飲片企業，2007 年曾經一次性通過GMP 認證，產品品規齊全，共有品種700 多種，品規1，000 多個。終端客戶推廣上，公司與郵政系統合作，在浙江省率先開展「健康天使，免費送煎藥到家」服務。②百草飲片2014 年和2015 年上半年分別實現收入1.30億和5，126 萬元，淨利潤1，012 萬和465 萬，銷售區域以杭州市和湖州市為主，由於公司以製造為主，銷售並非強項，佐力藥業收購後有望強化銷售拓展銷售區域，未來三年實現年均2，000 萬元的淨利潤目標。

　　構建兩大醫藥工業板塊，助力大健康戰略

　　併購百草後將形成兩大醫藥工業板塊。①公司在2014 年前主業較為單調，主要為烏靈系列，幾乎占整體營收的100%，2014 年7 月收購青海珠峰獲得的百令片已經成為強力增長極，2015 年上半年增速60%以上，預計全年銷售過億，為核心業務板塊。②本次在景氣的細分行業中併購百草中藥飲片，將進一步開拓新的業務，並以此為平台進入中藥配方顆粒業務，構成第二業務板塊。

　　15-17 年業績分別為0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股

　　公司百令片快速增長，收購百草中藥飲片後產品更為豐富，商業和服務有力布局大健康，未來內生外延雙輪驅動公司成長。暫不考慮併購，我們預計公司 15/16/17 年EPS 分別為0.24/0.28/0.32（轉增前14 年EPS 為0.33元）。相應股價對應PE 為32/27/24 倍，維持「買入」評級。

　　風險提示

　　併購中藥飲片企業後協同發展風險；主導產品招標降價風險；外延併購整合風險。

　　晨光文具強化微笑曲線兩端優勢，文具龍頭踏上成長新征途

　　公司近況

　　晨光文具（603899）作為國內文具龍頭，自今年年初上市以來，就一直受到市場高度關注。公司目前正通過提升品牌知名度、拓展產品線及創新銷售模式等方式，不斷鞏固並提升自身在微笑曲線兩端的優勢，未來有望通過內生外拓加速成長，我們重申推薦。

　　評論

　　1、鞏固文具主業核心競爭優勢，積極向新品類延伸。

　　① 書寫文具毛利率提升是趨勢：晨光作為國內書寫文具第一品牌，我們預計其在書寫文具市場占有率約8%（國內書寫文具市場規模約500 億元），在行業內競爭優勢明顯。通過產品提檔和渠道形象升級，公司書寫筆單價有望逐步提升，並帶來毛利率不斷提升。

　　② 辦公文具厚積薄發：辦公直銷是公司目前重點推進的業務，主要依託晨光科力普電商銷售平台。今年公司已成功入圍上海、廣東、北京的政府採購項目並簽約中國石化（600028）、寶鋼、交行等大型企業客戶，上半年營收同比增20.25%，全年預計增速超過50%。

　　③ 加大布局網際網路，推出多款新品緊跟移動互聯時代步伐：除繼續做強已有的網際網路創意產品「集客」之外，公司還積極拓展產品線，推出電子數碼產品（如耳機）、兒童元素產品及辦公產品等。

　　2、不斷探索並創新銷售模式，打開未來成長空間。

　　① 零售終端：校內店、大學城店是目前發展重點。晨光擁有超過6萬家零售終端（標準樣板店、高級樣板店和加盟店三種），且每年仍在以3，000~5，000 家的規模增長（其中加盟店800~1，000 家）。

　　② 成立網際網路公司：公司已公告與海創至利賢、吳聲（網際網路、電商領域知名人士）共同出資成立專門從事網際網路、電子商務的公司，以進一步強化公司在網際網路和電商領域的布局。

　　③ 直營旗艦店晨光生活館：今年上半年晨光已在上海、江西等省市開設63 家晨光生活館，未來兩年內有望推廣到300 家，並將加強供應鏈管理。由於目前零售行業的低景氣底，公司的晨光生活館能以相對便宜的價格拿到較好的物業。鑑於晨光生活館尚在起步階段，目前基本處於盈虧平衡狀況，其主要作用在於產品線拓展和加強供應鏈管控能力，提升用戶線下體驗與公司品牌形象。

　　④ 辦公直銷電商平台晨光科力普：科力普主要從事B2B 業務，包括垂直電商（中小客戶）、合約客戶（大客戶）及超大型事業單位投標三類。晨光科力普業務增長迅速，但目前仍處於虧損狀態，後續隨著規模逐步擴大，有望給公司業績帶來積極貢獻。

　　3、藉助資本市場，後續併購整合步伐有望加快。公司已明確上下游供應鏈和相關行業優質企業的併購是公司發展的重點戰略。

　　估值建議

　　重申推薦。公司文具業務持續快速成長，線下渠道價值突出，新產品投放、商業模式創新及外延併購有望打開公司成長「天花板」。維持目標價50 元，對應16 年43 倍P/E。

　　風險

　　原材料價格大幅波動；市場開拓風險。

　　寶鋼股份10月出廠價再次維穩

　　事件描述

　　寶鋼股份（600019）公布了2015 年10 月主要產品出廠價政策，主要調整明細如下：1、熱軋：直屬厂部，維持不變。梅鋼熱軋汽車用鋼產品，下調100 元/噸；2、普冷：直屬厂部及梅鋼公司產品，維持不變；3、酸洗：直屬厂部訂貨價格下調200 元/噸；梅鋼訂貨價格下調100 元/噸；4、熱鍍鋅：直屬厂部及梅鋼公司產品，下調200 元/噸；5、電鍍鋅：CQ、DQ 級下調100 元/噸，DDQ級以上及高強鋼下調200 元/噸；6、鍍鋁鋅：直屬厂部及梅鋼公司產品，格下調100 元/噸；7、彩塗：下調200 元/噸；8、無取向電工鋼：維持不變；9、取向電工鋼：維持不變。

　　事件評論

　　旺季預期疊加減產增多，10 月出廠價再次維穩：雖然近期熱軋、冷軋市場價格仍較疲弱，但由於「金九銀十」旺季需求好轉預期仍在及近期板材廠商減產依然較多，公司10 月主要產品出廠價政策再次維穩，其中，連同10月價格政策在內，公司熱軋產品出廠價已經連續3 個月持平，冷軋產品出廠價也已連續2 個月維穩：1）無論怎樣，通過維穩價格博弈「金九銀十」，是當前板材盈利壓力較大的鋼鐵廠商的最優選擇；2）前期板材價格持續弱勢致使板材廠商減產力度一直相對較大，供給端壓力緩解也增加了價格企穩的可能性。不過，需要注意的是，考慮到8 月汽車產量同比仍大幅下降8.44%，後期冷軋等板材需求回暖實質性仍存在較大壓力。

　　矽鋼方面，10 月取向矽鋼價格再次維穩，綜合考慮特高壓需求及下游廠商成本壓力等因素，預計後期取向矽鋼價格應仍相比普鋼強勢但力度將趨緩。

　　本次出廠價繼續維持穩定不變，由於市場價格跌幅較大，公司熱軋、冷軋主要產品價格與市場價之間的價差10 月卻均有擴大。從絕對量來看，公司目前出廠價倒掛壓力處於歷史高位。

　　預計公司2015、2016 年的EPS 分別為0.22 元、0.31 元，維持「買入」評級。

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