藥企投資價值分析

   大範圍的藥品降價時代已經結束，2008年部分藥品將面臨提價契機，從而給相關上市醫藥公司帶來投資價值的提升。我們認為，2008年部分前期價格漲幅不大、市場集中度較高的原料藥價格上漲的可能性較大，其他一些具有自主定價權、療效好、品牌具有獨特性的藥品也有一定的提價空間。具體到公司層面，建議關注華蘭生物、鑫富藥業、東北製藥、天藥股份、雲南白藥以及片仔癀等。
 
    部分藥品漲價可期

    2007年12月29日，國家發改委研究制定了粘菌素等部分藥品的最高零售價格。與前24次價格調整不同的是，在這次調整中，部分藥品價格有了大幅的上升，價格漲幅達400%以上的藥品有3種，漲幅達100%以上的藥品有6種，漲幅達50%以上的藥品有13種（部分藥品價格漲幅的計算涉及到劑型的轉換）。價格上漲的藥品全部都是處方藥，大多數是價格較低的藥品尤其是一些基礎用藥。

    2008年部分藥品價格上調的可能性是存在的。根據相關部門的思路，我們認為，可能提價的藥品預計將存在於以下幾種類別：部分中、低價基礎化學藥品；部分價格較低中成藥；部分療效較好的藥品；部分市場供應緊缺的藥品。

    與此同時，一些具有自主定價權的藥品具備提價空間。2008年2月21日新和成（002001）發布公告，從當日起提高VE和VA對外報價，價格分別上調120%和60%，2008年2月22日浙江醫藥（600216）發布公告，從當日起提高VE對外報價，價格上調120%。這是繼2007年原料藥核黃素價格大幅上漲之後，原料藥價格的又一次快速上漲。價格上漲的原料藥均是那些市場需求旺盛、且行業集中度比較高的藥品。我們預計2008年部分前期價格漲幅不大的原料藥價格可能有一個穩步的上漲。

    其他一些具有自主定價權、療效好、品牌具有獨特性的藥品也有一定的提價空間。例如，傳統名貴中成藥片仔癀，作為國家一類中藥保護品種，其處方、工藝均被國家中醫藥管理局和國家保密局列為絕密，2005年來經過多次提價，內銷價格提高了43%。此類療效好、品牌具有獨特性的藥品還包括雲南白藥、東阿阿膠等。

    多重因素推動結構性提價

    從1997年至今，國家發改委對藥品進行了20多次降價，整體藥品價格水平有了大幅的下降。在前期的藥品價格調整中，均採用大面積的降價政策，那些價格低、療效好、市場緊缺的藥品，降價幅度甚至也和那些價格虛高的藥品一樣大。這使得一些價格本來就比較低的藥品，調整後的價格甚至不能彌補其成本，導致一些價格低廉的藥品紛紛退出市場。同時，全面降價的政策無法體現藥品質量和療效的差異，對一些市場緊缺的藥品也進行降價，更不符合市場經濟的規律。因此，在過去多次調價中，部分產品存在過度調整，如今價格的提高算是對前期過度調整的一種修正。

    自從國家進行大規模的藥品降價以來，整體藥品價格有了較大的下降（2000年以來零售藥品價格指數下降了10%，而同期CPI指數上漲了18%），醫藥企業的毛利率水平不斷受到壓縮。這也不符合醫藥行業作為一個高技術、高安全性的行業，應該獲得一個較高的回報率的原則。

    醫藥經濟形勢的回暖也刺激了部分藥品價格的提升。

   2006年國家開始大力整頓藥品銷售市場，改善經營環境；政策性利好不斷，如加大醫保投入、擴大醫保覆蓋範圍、普藥市場容量增加等都推動了行業的發展。

    而部分原料藥價格上漲較快的原因除了需求旺盛、供給因環保壓力而受到限制之外，另一個重要的因素則是相關廠家在這一領域擁有絕對優勢的市場份額以及由此帶來的較強定價權。例如，D-泛酸鈣價格的上漲就與鑫富藥業在這個行業的壟斷地位有關，作為全球最大的泛酸鈣生產廠家，鑫富藥業在市場價格上擁有話語權。

    重點公司評述

    鑫富藥業（002019）：鑫富藥業目前是世界最大的維生素B5生產供應商、國內唯一的維生素原B5生產企業。公司重點發展生物化工、醫藥、保健食品三大支柱產業。公司的主打產品是D-泛酸鈣，其占總銷售收入的比重達80%以上。從2006年8月開始，D-泛酸鈣出現漲價風潮，一直持續到2007年5月，6月之後價格有所回落。由於公司在D-泛酸鈣具有壟斷地位，有著較強的自主定價權，預計2008年D-泛酸鈣的價格仍將在高位運行。公司2007年投資建設的年產3000噸PBS項目、在重慶投資建成的年產6000噸泛酸鈣內酯和3000噸羥基乙酸項目在2008年將為公司貢獻大量的利潤。給予「推薦」的投資評級。

    東北製藥（000597）：東北製藥正式成立於1993年6月，是瀋陽市首批試點股份制企業之一、2004年中國500強企業之一、2005年中國製造業500強企業之一。公司是以化學原料藥為主，兼有生物發酵、中西藥製劑和微生態製劑的大型綜合性製藥企業，主要生產抗生素類、維生素類、心腦血管類、消化系統類、抗病毒類、天然藥物類、抗愛滋病類、麻醉精神藥品類、抗結核藥品類和計劃生育藥品類以及化妝品類等800多種原料和製劑產品。從1997年至今，國家發改委對藥品進行了20多次降價，公司主要產品價格也受到了降價的影響，導致公司毛利率下滑。預計2008年部分基礎用藥的價格將得到提高。在銷量穩步增長的情況下，產品價格的提高將大大改變企業的盈利能力。給予「謹慎推薦」的投資評級。

    片仔癀（600436）：公司以生產名貴中成藥——片仔癀而享譽海內外。片仔癀是用麝香、牛黃、蛇膽、三七等名貴中藥精製而成的，對急性、慢性肝炎和刀、槍、骨折、燒、燙等多種創傷以及膿腫、無名腫毒及一切炎症引起的疼痛、發熱等有顯著療效。片仔癀是漳州片仔癀藥業有限公司獨家生產的中成藥錠劑，其處方、工藝均屬國家絕密級秘密，是國家一級中藥保護品種。因此其價格不受政府的限制，公司擁有極強的自主定價能力，2008年產品價格上漲的可能性仍然存在。給予「推薦」的投資評級。