2013年我國MDI行業下游延伸階段性特徵分析

　　2013年第一季度，化學原料與製品業實現收入1.18萬億，同比增長5.2%;化學纖維製造業實現收入1847億元，同比增長2.1%。收入增速明顯放緩。預計下半年大宗品供需過剩仍將繼續存在，細分子行業景氣或將顯著分化。

　　回顧過去十年行業發展的歷史，我們觀察到以下幾個具明顯特徵的階段：中游製造業規模擴張期（2000加入世貿-2007金融危機之前）;上游一體化整合 （2008金融危機-2012）;產業升級和價值鏈向下延伸（2013-至今）。目前主要子行業領先企業已經初步完成對上遊資源一體化整合，在經濟新周期啟動尚不明朗前，我們認為未來一段時期引導行業發展的動力是產品和服務升級帶來的價值鏈向下延伸，且少數行業可能出現領先企業併購整合機遇。

　　推薦供需結構較好的子行業複合肥、MDI、民爆。化肥需求穩定增長，安全邊際較高，其中複合肥行業一體化發展，渠道擴張集中度提升，有望保持較快增長。MDI行業供需結構較好，受益於成本降低和家電行業需求復甦，建築節能市場仍值得期待。

　　歐美經濟復甦進程反覆，中國經濟增速放緩，國內基建及地產政策明年恐難以發生重大轉變，預計行業內外部需求下半年難有明顯改善。行業當前PB為2.04倍，滬深300指數為1.26倍，基礎化工行業靜態PE為21.83倍，滬深300指數為8.46倍。行業盈利底部導致PE估值相對偏高，縱比處於較低水平。

　　2012年化工行業投資增長較快，產能過剩加劇，預計行業盈利2013年仍將處於低位，維持化工行業「中性」評級。推薦穩定增長的低估值品種，重點推薦金正大、萬華化學、傳化股份、、普利特、矽寶科技、久聯發展。