2014年7月杭州電纜逆市擴產前景分析報告

　　杭州電纜主要從事電纜的研發、生產、銷售和服務。近年來由於電纜行業產能過剩、市場競爭激烈，行業景氣度急劇下滑。杭州電纜亦深受影響，報告期內增收不增利、負債率高企及償債能力弱等風險壓頂。此外，在行業環境不佳的大背景下杭州電纜此次IPO擬進一步擴大產能，讓投資者為其能否帶來預期收益深感憂慮。

　　負債沉重財務風險凸現

　　杭州電纜的財報數據顯示，2011年-2013年其營業收入逐年提高，但其淨利潤卻沒有跟隨增長，陷入「增收不增利」的窘境。

　　報告期內，杭州電纜營業收入分別為20.35億元、20.70億元，24.08億元；由於其毛利率偏低，僅徘徊在17%左右，其歸屬於母公司股東淨利潤金額偏小，且近兩年來有明顯的下滑趨勢，各期分別為1978.8萬元、1.05億元和9661.6萬元。

　　盈利能力差強人意，負債水平卻令人側目。數據顯示，2011年-2013年，杭州電纜總負債分別為13.33億元、14.07億元、17.60億元，其母公司資產負債率高達71.72%、68.32%、70.92%，遠高於太陽電纜、漢纜股份、遠程電纜等同行業上市公司的平均值38.67%、 35.44%、41.31%。

　　資產負債率畸高，償債能力也較弱，截至2013年末，杭州電纜流動比率和速動比率分別為1.20及0.73，遠低於行業平均值的2.14及1.63.

　　據中國報告大廳發布的《2013-2018年中國電線電纜行業市場調查報告》了解，杭州電纜目前主要依賴銀行借款融資，融資渠道較為單一。截止2013年底，其短期銀行借貸餘額達6.3億元，2013年利息支出超過4000萬元，將近為當年淨利潤的一半。

　　高額的負債也迫使著杭州電纜另尋融資途徑。此番IPO杭州電纜募集資金中有2.5億用於補充流動資金，占募資總額的43.59%。杭州電纜認為，通過本次募集資金補充流動資金，可降低資產負債率，提升未來舉債能力。

　　值得注意的是，即使該募投項目成功實施，其負債率仍高達57.39%，依舊遠高於行業平均值。

　　「超過50%就已經說明企業高負債經營可能存在資金鍊條斷裂的風險，」中投顧問高級研究員任浩寧表示：「資產負債率高對於企業而言非常不利，上市融資、定向增發等舉動可能會受到限制，投資者的信心可能會受到影響。」

　　募投項目前景存疑

　　此次，在杭州電纜計劃融資的5.74億元，其中2.98億元用於擴大城市軌道交通用特種電纜和風力發電用特種電纜的產能。杭州電纜預計，軌道電纜項目、風電電纜項目達產後將每年新增營業收入6.78億元。

　　報告期內，上市募投項目產品目前營收所占比例較低，且收入狀況不穩定。

　　近三年，杭州電纜軌道交通、風電電纜合計營收分別為2.2億元，1.07億元，2.9億元，分別占總營業收入的14.15%，7.01%，16.36%。按照公司預想，達產後該產品營收將會實現跳躍式增長。

　　但一位業內人士表示，杭州電纜對募投項目預期過於樂觀，若考慮到電線電纜行業的現狀，其項目前景可能要蒙上一層陰影。

　　根據統計數據表明，目前我國電線電纜行業內的大小企業達到9000多家，其中形成規模的有2000多家左右，行業集中度不高。近年來，隨著各家企業產能的釋放，全行業產能過剩已超過40%，並且仍有一批在建、擬建項目，電纜行業產能過剩愈演愈烈。

　　任浩寧指出：「當前我國電纜行業結構性產能過剩問題日益嚴峻，重複建設、質量低下、技術粗糙、惡性價格競爭等不良現象頻發出現，極大的影響了我國電纜行業整體實力的提升。」

　　「中低壓電力電纜和傳統鋼芯鋁絞線行業的進入門檻低，且平均毛利率較低，甚至不到5%，因此如今國內電纜公司紛紛開拓領域，進軍特種電纜行業。然而，目前國家鐵路建設、風電建設也已經減緩。在此背景下，軌道交通電纜、風電電纜也已產能過剩，這勢必在這些新領域也會引起激烈的競爭，因此，選擇此時擴張產能似乎並不明智。」 上述業內人士表示。

　　不過，杭州電纜也坦言，目前同行業企業紛紛進入城市軌道交通用特種電纜及風力發電用特種電纜領域，加劇了其行業的市場競爭程度，公司面臨著市場競爭加劇帶來的銷售風險。

　　既然認識到行業產能過剩、市場競爭激烈，杭州電纜仍然逆市擴產的決策令人費解。不少投資者對杭州電纜的募資動機和募投項目前景均產生懷疑。

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