中國箱板紙行業：將迎來寡頭壟斷時代

   我們首次關注兩家中國箱板紙龍頭企業——玖龍紙業(2689HK)和理文造紙（2314HK），給予推薦評級。由於玖龍紙業和理文造紙未來幾年有望成為中國箱板紙市場整合潮流中的主要受益者，並且目前股價水平被嚴重低估，我們推薦投資者買入這兩隻股票。

    行業整合帶來機遇。我們預計，目前國內箱板紙供應短缺局面在2009年將不復存在，箱板紙行業將進入整合期。

    在此期間，箱板紙龍頭企業——玖龍紙業和理文造紙將憑藉以下競爭優勢：（1）可以利用強大產能應對成本上升；（2）對上遊資源擁有控制權；（3）可以籌集到產能擴張所需的大量資金，來提升市場份額並保持其強勁的增長趨勢。與此同時，小型箱板紙生產商由於利潤率下滑、環保政策更為嚴格以及缺乏產能擴張所需資金而失去市場。

    估值水平偏低。玖龍紙業和理文造紙自2008年以來分別下跌了30.2%和39.1%，而同期恒生指數隻下跌了12.5%。

     基於我們的保守盈利預測(較市場普遍預期低15~25%)，玖龍紙業和理文造紙的市盈率比全球同行業公司平均市盈率分別低10%和21%。因此，我們認為目前價位是買入兩隻股票的良機。

      玖龍紙業：我們將玖龍紙業目標價確定為18.24港元，這是基於16.4倍的2009年預測市盈率（較全球同行業公司平均市盈率13.7倍高出20%）和我們的2009日曆年每股盈利預測0.91元人民幣（較市場普遍預期低25%）做出的。

    目標價較目前股價存在32%的上漲空間。玖龍紙業目前是中國最大的箱板紙生產商，年產能535萬噸，市場占有率為18%。此外，來自於美國中南（AmericaChungNam）在廢紙來源上的巨大支持，玖龍紙業對於廢紙的巨大需求得以保證。美國中南所有權掌握在玖龍紙業大股東手中，為美國和歐洲面向中國的最大廢紙出口商。我們認為，玖龍紙業在中國箱板紙行業中的領先地位在中短期內不會輕易遭遇挑戰。

    理文造紙：我們將理文造紙目標價確定為26.21港元，這是基於13.7倍的2009年預測市盈率（與全球同行業公司相一致）和我們的2009日曆年每股盈利預測1.91港元（較市場普遍預期低16%）做出的。理文造紙為中國第二大箱板紙生產商，年產能為311萬噸，市場占有率12%。作為市場整合中的主要受益者，理文造紙正在快速擴大產能和提升市場占有率。此外，公司還在積極開拓越南市場，以抓住越南GDP快速增長和資源價格更為低廉的有利形勢。

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