銅金屬價格走勢：2017年將是銅轉折關鍵時點

　　2017年，全球經濟形勢充滿不確定性，美聯儲加息節奏或將加快，中國供給側改革政策將繼續推進，銅產業供需預計維持緊平衡，後市將更多受宏觀政策及流動性主導，預計2017年將是銅轉折的關鍵時點，銅價周期或出現轉折點。

　　回顧2016年：銅價呈現先抑後揚走勢

　　回顧過去一年，銅價呈現先抑後揚走勢，在2016年前十個月內圍繞34000—40000元/噸的收斂三角形區域運行，在中國供給側改革對銅產業影響較小的背景下，銅價在有色品種中處於顯著弱勢。進入2016年四季度，隨著國內工業品價格掀起新一輪漲勢，此前表現偏弱的銅價突破整理三角形，資金推動及通脹預期的自我強化循環開啟，產業鏈的補庫需求推動銅價出現大幅上行，滬銅錄得年內最高點49660元/噸。然而隨著年底資金偏緊，市場風險偏好大幅下滑，工業品價格整體承壓回調。

　　從行業周期來看，2016年是大宗商品牛熊切換的節點，商品價格大底或已構築完成，但牛市啟動並非一蹴而就，市場供需的動態再平衡動作仍需觀察，產業鏈補庫存持續性待確認。企業利潤復甦態勢或僅僅是暫時的，隨著市場化重整洗牌，以有色金屬為代表的實體產業集中度迅速提高，考慮到有色大型龍頭企業在供給側改革政策下壓力較小，部分復產及新投產的先進產能將在2017年集中釋放，市場化調整與政策性刺激交織，將為2017年中國供給側改革背景下的有色金屬市場帶來較大的不確定性。

　　展望2017年：

　　1、供應過剩將收縮

　　近五年，銅礦產量快速增加，得益於前一個五年，全球銅業巨頭的戰略性投資擴張的決策，銅精礦加工費也隨著升至百元美金附近。2016年，全球銅精礦產量增速接近6%，新投產項目高於預期的貢獻量，在彌補了因價格及品位減產的量之外，還有可觀的結餘。市場對精礦市場高增速預期的轉變，來自於國內2017年銅精礦長協的走低（92.5美元/噸）。

　　但是也可以看到，礦山仍受品位下降的困擾，加上減產項目復產延期，令已有產能利用率提升受限，即便考慮新項目的貢獻，總產量的增加仍不可期。而從成本角度來看，儘管礦商們不竭餘力地在降本，原油及美元走勢對降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價格上升、品位下降等負面因素的衝擊，令2017年降本邊際空間有限，對銅價底部形成一定支撐。

　　華泰期貨指出，2017年開始，由於新增冶煉產能的投放和銅精礦後續產能投放不足，銅精礦相對冶煉產能便出現較大的短缺情況。銅精礦供應直接限制精煉銅的產量。2017年全球精煉銅供需基本平衡，但是2018年便開始出現缺口，2019年缺口快速擴大。

　　業內人士認為，2017年全球精銅供需過剩量將繼續收窄，銅價重心有望上移來平衡市場的供求關係。

　　2、銅價重心抬升，但不支持牛市

　　美爾雅期貨銅分析師王艷紅、屈琪認為，2017年的銅價重心抬升，但不支持牛市。從供給來看，目前上游礦山企業的整體增產高峰期已經過去，銅礦增產已經得以大部分釋放，而且礦企中大部分都下調年度產量預期，智利開始重視環保問題，總體上游銅礦的壓力在逐步散去。隨著銅礦供應增速收窄，加工費開始緩慢下滑，冶煉廠生產雖仍有利潤，但貢獻增量潛力不大。從需求來看，主要增量還是在中國和美國：在中國電力改革大背景之下，整個電網建設正處於向上趨勢，配電網領域的快速增長將給銅需求帶來新的增量；美國方面，川普的基建投資主張也增加了美國預期的基礎建設領域對銅金屬的需求，全球經濟復甦的背景下銅的消費增長較為穩定，但具體還要看實施情況。另外，歐委會對未來三年的歐洲經濟前景表示悲觀，警告「不確定性和脆弱性廣泛存在」。

　　2016-2021年中國銅金屬行業市場需求與投資諮詢報告預計2017年銅市場供需矛盾大幅緩解但仍處於小幅過剩狀態，全球過剩量縮小到17萬噸，我國過剩27萬噸左右，整體並不支持銅價走出牛市行情。同時，在中國經濟企穩回升以及美國加大基建投資力度等宏觀因素促進下，2017年將成為銅轉折的關鍵時點，銅價周期或出現轉折點。預計2017年LME銅價運行區間在4600-6450美元/噸，滬銅波動區間在36800-51000元/噸。

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