2007年四大電信運營商半年報綜述和未來趨勢預測

最近在香港上市的四大電信運營商先後公布了2007年上半年的半年報，從整體上看，在電信運營業收入增長速度放慢的情況下，四大電信運營商主營業務增長速度明顯放緩，盈利水平則基本穩定，同時電信運營商內部之間的業績 分化也日益明顯。

電信運營商半年報業績分化明顯

總的來看，2007年四大電信運營商的半年報比較理想，除中國網通外營業收入實現了正增長，但淨利潤走勢分化突出（具體情況參見附表1）：中國移動繼續保持強勁增長的局面，而其他三家電信運營商的淨利潤都有不同程度的下滑。從每股收益來看，中國移動實現了正增長，中國電信保持穩定，中國聯通、中國網通則出現了較大幅度的下滑。

附表1 四大電信運營商2007年上半年經營業績一覽


中國移動：繼續一枝獨秀

中國移動是四大電信運營商中第一家公布中報的，其良好的業績表現高於市場預期，也成為推動香港股市上漲的明星企業。中國移動上半年營業收入達到1665.8億元，增長21.6%，淨利潤達到379億元，增長25.7%。中國移動這兩項經營指標在四大運營商中都處於領先地位。中期每股收益達到1.9元，在四大運營商中排名第一，同時在香港股市也處於領先地位。

從上半年的業績整體來看，中國移動在行業內一枝獨秀的局面日趨明顯，在四大運營商中，中國移動是唯一一家實現營業收入和淨利潤雙增長的運營商，而且營業收入、淨利潤增長幅度都保持了20%以上的增長速度。雖然早已是行業老大，但成長性依然非常突出，行業競爭地位仍在不斷提高。在優秀的中期業績發布後，高盛等四大投行紛紛對中國移動業績給予了積極評定，維持其股票「買入」評級，或調升為「優於大市」，其中三家投行將中國移動目標股價調升至100港元及以上，良好的業績增長勢頭無疑是提升投資者預期的最大推動力。

截至今年6月底，中國移動的客戶總數達到33237.8萬，每月淨增長519萬戶，客戶總通話分鐘數為8288.15億，平均每月每戶使用分鐘(MOU)為440，客戶平均每月消費(ARPU)維持在88元，在各地區單向收費不斷擴大的背景下，公司的ARPU比2006年中期和年末的90元有所下降。另外，公司在上半年持續加強開發農村市場，對公司業績貢獻顯著，上半年農村地區新增客戶占公司總新增客戶3114.6萬戶的一半，不過這也是公司ARPU下降的另一因素。

上半年，中國移動增值業務收入繼續保持快速增長勢頭，達到419.15億元，同比增長35.5%，占總營業收入的比例達到25.2%，較去年同期增加2.6個百分點。其中，彩鈴收入同比上升90.3%至50.27億元；WAP收入上升45.8%至44.35億元；彩信收入上升76%至7.13億元，這些新業務是中國移動利潤增長的主要動力。

公司延續了持續分紅回報投資者的傳統，H股股東中期每股獲得0.922港元分紅，公司並預計把全年利潤的43%用於分紅，樹立了良好的資本市場形象。

中國移動公司董事長王建宙最近表示，中國移動仍然在積極地準備回歸A股上市，使內地投資者獲得投資中國移動的機會，考慮到兩地投資者的利益，根據公司目前的具體情況，公司管理層希望通過母公司出售舊股回歸A股上市。中國移動有關A股上市計劃一直在準備中，不過由於紅籌公司回歸內地上市涉及問題複雜，到目前為止，公司仍沒有回歸A股的具體時間表，國內的機構投資者依然還需要時間等待中國移動的回歸。

中國電信：寬帶業務成為收入增長的主要推動力

中國電信是內地三大電信運營商中最後公布上半年業績的公司，公司營業額886.2億元，較去年同期上升1.5%。公司期內淨利潤為134.8億元，較去年同期下跌4.8%；每股盈利0.17元，與去年同期持平。總體來看，公司的各項經營指標繼續排名第二。

中國電信上半年語音業務收入569.97億元，同比減少6.9%；非語音業務收入達到299.61億元，同比增長26.9%。中國電信固定電話用戶上半年淨增145萬戶，比去年底增長0.7%，總數達2.24億。語音業務收入下滑成為公司總收入增長乏力的主要制約因素。

不過，公司的寬帶業務繼續呈現快速增長勢頭：上半年淨增寬帶用戶387萬戶，較2006年底增長13.7%，用戶總數達3219萬。寬帶網絡接入和增值服務仍然是公司盈利增長的核心動力，經營收入同比增長 2.5%(不包括初裝費)。寬帶用戶平均每月每戶收入從上年同期的78 元小幅提高至79 元，網際網路業務收入同比提高31%。本地接入和網際網路服務這兩項增值服務的收入同比增長34%至91 億元，成為目前推動公司收入增長的主要動力。

中國聯通：非經常損益壓低公司實際業績

在競爭日益激烈等外部市場環境下，受益於行動電話對固定電話的替代作用，公司實現了收入的小幅增長。上半年，公司總收入為496.3 億元，比上年同期增長23.4%，其中GSM 業務服務收入313.3 億元，同比增長了5.6%；CDMA 業務服務收入為134.2 億元, 同比增長了1.0%；長途數據及網際網路業務服務收入為21.1億元, 同比增長了3.3%。

不過，由於非經常性損益的偶然因素影響，公司上半年的淨利潤出現了下降，但這種業績下降只是短期的，公司實際業績要好於財務報表數字：由於公司向韓國SK 電信發行的10 億美元可轉債的公允價值變動導致的未實現損益，壓低了公司實際的經營業績。公司中報數據顯示，若剔除可轉換債券換股權公允值變動的未實現損失16.4億元後，公司上半年實現稅前利潤57.1億元，同比增長50.2％；淨利潤（不含少數股東損益部分）23.2億元，同比增長41.4％。

從用戶數量等經營指標來看，公司的主業移動通信業務的保持了良好的發展勢頭。行動電話用戶總數達到1.5 億，上半年淨增926.6 萬戶，在公司服務地區的累計用戶市場占有率為30.7%。其中，GSM行動電話用戶數比上年末淨增了669.7萬，總數達到11257.0萬；CDMA行動電話用戶數比上年末淨增了256.9萬，總數達到3906.2萬。新增用戶的高增長勢頭表明公司經營狀況持續向好。從最新公布的6月數據來看，公司6月GSM和CDMA合計新增用戶數為153.7萬，儘管低於近三年來的歷史最高值2007年3月的167.8萬，但仍遠高於2006年的平均水平121.4萬，這表明2007年以來，公司的新增用戶仍保持了較高的增長勢頭。

公司新增用戶的持續高增長，主要原因是受資費持續下調的刺激以及公司營銷力度的不斷強化所致，而這兩大因素未來仍將持續發揮作用，公司的新增用戶高增長勢頭有望得以延續，這也將給公司的經營狀況日益趨好打下堅實基礎。

另外，公司的增值業務顯示出了較大的發展潛力。公司啟動和升級了手機電視、「掌上股市」等移動增值業務，使得移動增值業務收入比上年同期增長了17.4%，占移動業務收入的比例達到了21.5%，不過這一指標依然比中國移動的25.2%低了3.7個百分點。

中國網通：戰略轉型效果有所顯現

中國網通今年上半年營業收入為415.08億元，比上年同期減少了0.7%；同時，網通的盈利水平也有所下降，上半年淨利潤為67.1億元，比去年同期減少5.4%，從上半年的經營業績來看，在話音通信不斷移動化的不利形勢下，公司的戰略轉型收到了一定的效果，收入基本保持穩定。

上半年，網通繼續實施了增長型業務發展策略，繼續擴大寬帶用戶的規模，深化「接入+內容」的雙收費及「個人計算機+電視」的多終端發展模式；加大固定電話增值業務的推廣力度，加大增值業務和基礎語音業務的捆綁；通過整合內部資源，保障 ICT （信息通信技術）業務的快速發展。以 ICT、寬帶內容與應用為代表的轉型業務在期內加速發展，增長型業務實現收入130.29億元，較去年同期增長39.4%，是本公司收入增長的一個主要動力。增長型業務收入占本公司總收入的比例達到32.0%，較去年同期提升了8.9個百分點。

上半年，寬帶用戶數保持高速增長，較去年同期增加32.0%，總數達1712.3萬。寬帶及網際網路相關服務收入達到66.32億元，較去年同期增加33.8%。寬帶業務單一用戶平均收入(ARPU)達到67.4元，較去年同期增加3.4%。

從目前來看，在四家運營商中，網通的收入總額最少，淨利潤絕對額雖然高於聯通排第三，但從成長性、資產負債率、現金流等方面來看，網通都顯示出弱勢運營商的明顯特徵，未來仍要寄希望於電信業的重組來提升行業的競爭地位
四大電信運營商今後發展趨勢預測

電信業務收入增長放緩導致電信運營商業績增長繼續放緩

2007年上半年全國電信主營業務收入為3516億元，同比增長9.9%，已低於同期國內生產總值的增長速度，也低於去年同期電信業務收入增長水平，其中移動通信收入占總收入的比重遠高於其他各類業務。數據通信業務發展迅速，在總收入中的比例增長迅速。值得注意的是，從四家電信運營上市公司來看，只有中國移動的營業收入超過了全行業營業收入增長速度，其他三家則都低於全行業營業收入增速。

對於行動電話運營商來說，目前面臨最大的問題是資費水平的下降。儘管移動通話的使用量強勁增長將減緩資費下降的影響從而支持收入增長。而新增用戶數雖然目前處於歷史高位，但並不等於收入增速加快。而低資費也有助於中國移動在農村發展低端用戶，而在農村市場來自聯通的競爭明顯不足，聯通的GSM 網超負荷運作，CDMA網在城市覆蓋率已較為完善，但在農村市場欠開發，因此，中國移動是唯一能在農村市場充分利用低資費的運營商，上半年也收效顯著。總的來看，中國移動和中國聯通都面臨收入增長壓力，但後者壓力更為明顯。

對於固網運營商而言，移動替代效應繼續加快已給企業發展帶來了巨大的經營壓力。上半年，中國網通和中國電信的新增用戶數大幅下降，城區小靈通市場的用戶流失是主要原因。對於固定電話運營商來說，在拿到3G牌照之前，寬帶接入業務將依然是未來收入增長的關鍵要素，也將成為各大固網運營商重點投資的領域。

下半年，電信市場格局將繼續保持相對穩定的狀態，各大電信運營商的市場地位短期內不會產生大的變化，但行動電話替代固定的趨勢進一步顯現，中國移動在行業內的競爭地位將繼續強化。

電信行業收入增長速度放緩的大環境讓在海內外上市的四大電信運營商的業績增長難度增大，當然，對不同的電信運營商來說，這種影響也有很大差異：

中國移動目前的業績領先於其他電信運營商，並且這一局面在相當長的時間內將不會改變，在爭奪未來最重要的增長潛力業務3G方面，公司也率先建設了TD-SCDMA測試網，處於領先位置，這將有助於公司繼續保持競爭優勢。同時，農村的戰略部署給了中國移動巨大的發展空間和抵禦新競爭對手的準備期，農村市場進入門檻較高，未來的競爭者需要時間部署足夠的網絡，這對公司開拓農村市場非常有利。

中國聯通的全年盈利將有所好轉，不過受非經常性損益的影響，公司全年的業績增長幅度將低於此前的預期。

而對於中國電信和中國網通來說，未來盈利增長關鍵看非話音業務。從目前來看，寬帶業務是主要收入增長點，但在寬帶用戶基數已大、增長速度放緩的情況下，未來對業績的推動作用將會減弱，3G牌照成為這兩家公司真正改變目前在行業內弱勢局面的關鍵要素。

總的來看，2007年全年電信運營商的業績有望穩步增長，但結構性分化將日益突出，這種局面只有在電信業大規模重組才會有根本性改變。從全年業績增長空間來看，中國移動最大，中國聯通次之，中國電信第三，中國網通最末。

四大電信運營商資本市場走勢分化將日益突出

今年以來，國內外資本市場都出現了大幅度的上漲，國內資本市場更是出現了空前的大牛市，而在中國移動等國企大盤股的推動下，香港股市今年也出現了15%以上的上漲。不過，在牛市的大背景下，四大電信運營商在海內外資本市場上的表現依然出現了分化（具體情況參見附表2）：

附表2 四大電信運營商今年以來國內外資本市場表現一覽




中國移動在香港股市上漲48%，漲幅在四大電信運營商中領先，成為市場中的熱門股，中國聯通的市場表現也不錯，上漲28%，也跑贏了香港恒生指數。但兩家固網運營商的市場表現都不理想：中國電信在香港股市整體上漲的情況下，雖然上漲了4%，但依然跑輸指數11個百分點；中國網通則逆市下跌了10%，跑輸恒生指數更達25個百分點。在價值主導投資的香港股市上，業績自然成了決定股價走向的最主要因素，四大電信運營商業績不同的走向使其股價走勢出現了明顯的分化。

在國內股市上，中國聯通的市場表現強勁，今年以來上漲65%，並創出了上市以來的最高價7.70元，投資者獲利豐厚。

下半年，行業有兩大因素將帶來重大變化：一是2007年10月TD實驗網建設完畢，牌照發放將正式提上日程，行業大重組將更加明了。二是政府決策層推動的紅籌回歸浪潮將帶來中國移動登陸A股市場，並與中國聯通一起真正形成A股電信板塊，電信板塊占A股的總市值將大幅度提升，成為左右市場最重要的平衡力量之一。中國移動A股總市值有望達到約2.1萬億元，將進入A股市值的前三名。中國移動的回歸將使A股投資者有機會分享中國電信業發展最豐碩的果實，也將大幅提高電信業在資本市場的地位。

從整體來看，電信運營業目前分化日益突出，移動運營商行業地位在增強，而固網運營商則出現明顯弱勢。從未來走勢來看，除非電信業的大重組能在年內實現，否則固網運營商的股價表現難有根本性改觀。從目前來看，年內完成電信業重組可能性很小，因此，中國移動的優勢地位依然難以打破，在香港市場中，中國移動的未來走勢最為樂觀。對於聯通來說，行業重組帶來的用戶價值重估預期依然存在，中國移動回歸A股也將對其股價產生刺激作用，未來走勢也比較樂觀，而中國電信、中國網通在電信業重組前受制於主業增長乏力，市場表現不容樂觀。

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