小包裝玉米油行業銷量數據報告

　　玉米油又叫粟米油、玉米胚芽油，它是從玉米胚芽中提煉出的油 。玉米胚芽脂肪含量在17%～45%之間，大約占玉米脂肪總含量的80%以上。

　　投資建議：維持西王食品、長壽花食品增持評級。玉米油行業較高成長性、穩定的盈利水平並未被市場充分認知，建議增持西王食品（在「非轉基因」清晰定位、持續營銷創新帶動下，有望持續搶占消費者心智，成長為品牌化龍頭）、長壽花食品（持續渠道下沉帶動玉米油銷量穩步增長，計劃更換代言人重塑品牌形象，效果值得期待）。

　　人均消費增長空間大，豆油價企穩助中期玉米油行業銷量增速回升。玉米油不飽和脂肪酸含量高、健康屬性較好，與已開發國家相比我國玉米油人均消費量增長空間較大。USDA預測2015年全球豆油庫存/消費為7.2%、處歷史低位，預計中期豆油供需格局改善，後續價格有望企穩、再大幅下降機率不大，如此則豆油對玉米油行業銷量替代將邊際改善（近年來玉米油與豆油價格方向一致但彈性更小，因此豆油價持續下降時比價優勢將顯現、會替代部分玉米油消費），預計中期玉米油行業銷量增速將回升。預計玉米油行業極限供給160萬噸，中性假設下6-10年行業銷量不會達到天花板。

　　行業呈寡頭壟斷，專注於玉米油領域、定位清晰的龍頭有望勝出。2014年小包裝玉米油行業銷量60-70萬噸，CR4達80%以上，但競爭激烈格局未穩。西王、長壽花專注玉米油領域，以品牌力拉動銷售;金龍魚和福臨門不做集中營銷推廣，但渠道力大幅領先、配以低價競爭策略。許多投資者認為西王和長壽花難有生存空間，但我們認為：營銷定位對消費品企業更為關鍵（其中西王食品「非轉基因」定位最為清晰），西王、長壽花通過持續營銷宣傳及渠道體系改善，邊際上競爭優勢在加強，未來市場份額有望持續提升。

　　掌握原材料定價權，行業盈利水平可保持穩定。1）隨著品牌化玉米油占比提升、消費者對玉米油健康屬性逐步認知，玉米油生產企業對產成品具有一定定價權。2）玉米油原材料主要為玉米胚芽，從供給（玉米胚芽儲存期很短;產量僅占玉米深加工7-8%;玉米深加工行業集中度低）和需求（玉米胚芽用途單一，除玉米油生產外僅能用作售價更低的飼料，目前玉米油原材料需求小於供給;玉米油加工行業集中度很高）來看，玉米油生產企業掌握原材料定價權，可保持較為穩定的毛利率。其中長壽花食品小包裝玉米油毛利率穩定在30%左右，預計未來西王食品小包裝玉米油毛利率可穩定在35%左右。

　　核心風險：行業競爭加劇風險;食品安全問題發生的風險。有關更多玉米油的行業資訊信息請查看中國玉米油行業競爭格局分析及發展趨勢研究報告。