輪胎巨頭IPO背後的資本博弈：高負債與持續分紅的矛盾

  中國報告大廳網訊，2025年6月5日，中策橡膠以A股年內最大IPO規模登陸上交所，卻在募資計劃上做出重大調整。這家全球第九大輪胎企業，在上市前五年累計現金分紅28億元的同時，資產負債率長期高於行業均值近20個百分點。這一系列操作引發市場對"高負債擴張與股東回報平衡"的深度探討。

  一、併購擴張埋下債務隱患

  中國報告大廳發布的《2025-2030年全球及中國輪胎行業市場現狀調研及發展前景分析報告》指出，作為中國輪胎行業的龍頭企業，中策橡膠的歷史可追溯至1958年，但其真正進入實控人資本版圖始於2019年的戰略收購。彼時通過關聯企業以現金方式完成對標的股權的收購，交易涉及近40億元自有資金與銀行併購貸款。根據披露信息，還款來源依賴被收購方每年分紅注入，這種"借殼輸血"模式直接推高了企業的財務槓桿。

  二、大額分紅與募資縮水的資本邏輯

  2020年至2024年上半年，公司累計實施現金分紅28億元。儘管在招股書中解釋為"基於充沛利潤分配空間"，但同期資產負債率始終維持63%以上高位（行業均值不足50%）。值得關注的是，在證監會強化IPO企業分紅監管背景下，該公司仍於政策出台後一周宣布新增7億元分紅決議。這種操作與募資計劃的調整形成鮮明對比：最初規劃70億元募資額中包含28.5億元補充流動資金項目，但最終刪除該部分並調減募資總額至48.5億元。

  三、行業地位難掩財務風險

  輪胎製造作為重資產行業特性，在中策橡膠財務報表上體現得尤為明顯。截至2024年6月，其流動比率與速動比率分別為0.92和0.53，顯著低於可比公司1.70和1.32的平均水平。高負債結構帶來的償債壓力持續存在，僅2023年財務費用就達到8.7億元。儘管上市後獲得40.66億元融資補充資本實力，但如何平衡股東回報與債務優化仍將是企業長期挑戰。

  總結

  中策橡膠的案例折射出製造業企業在轉型升級中的典型矛盾：通過併購快速獲取行業地位的同時，需承擔高額財務成本；在追求股東回報時又受限於資金鍊安全。其上市後的資產負債結構改善成效，或將為同類型重資產企業的資本運作提供重要參考樣本。當前輪胎行業面臨原材料價格波動與市場需求變化的雙重考驗，這家龍頭企業如何在維持市場地位與優化財務指標間找到平衡點，仍需持續觀察。

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