中國報告大廳網訊，醫藥製劑作為藥品流通的最終形態，連接上游原料藥生產與下游臨床需求，其盈利水平與結構變化直接反映行業政策調整與市場競爭的影響，當前醫藥製劑行業發展趨勢呈現出頭部盈利持續改善、院外市場快速增長的特徵。
國內醫藥製劑行業經過集采、醫保談判等系列政策調整後，頭部企業的規模效應與品牌優勢逐步凸顯，盈利端的改善幅度超過行業平均水平。
| 指標 | 2023年 | 2024年 |
|---|---|---|
| 營業收入（億元） | 26.93 | 29.31 |
| 營業收入同比增速（%） | 15.7 | 8.85 |
| 歸母淨利潤（億元） | 3.68 | 5.12 |
| 歸母淨利潤同比增速（%） | 36.5 | 39.13 |
| ROE（%） | 18.7 | 20.3 |
| 毛利率（%） | 77.2 | - |
| 淨利率（%） | 13.7 | - |
| 資產負債率（%） | - | 25.1 |
收入增速放緩但利潤增速持續抬升，是兩年數據對比最明顯的特徵，2024年營收增速較2023年回落近7個百分點，但淨利潤增速提升近3個百分點，說明盈利質量在持續優化。ROE突破20%關口，代表頭部醫藥製劑企業的資本回報水平已經進入優質製造企業的區間，資產負債率維持在25%左右，整體財務結構穩健，償債壓力較小，具備持續擴張的空間。
政策驅動下，醫藥製劑行業的銷售端合規要求不斷提升，傳統不合規營銷模式逐步退出市場，企業紛紛優化費用結構，降低不必要的銷售投入，將更多資源轉向研發與品牌建設。樣本企業近年來持續推進渠道精細化管理，聚焦院外市場與合規營銷，費用結構的調整是本次利潤增長超過收入增長的核心驅動因素。
| 費用類型 | 2024年費用率（%） | 同比變動（pp） |
|---|---|---|
| 銷售費用率 | 42.27 | -6.29 |
| 管理費用率 | 3.15 | -0.49 |
| 研發費用率 | 8.39 | -1.05 |
| 財務費用率 | 0.46 | +0.24 |
銷售費用率的大幅下降是本次費用結構優化最突出的特徵，降幅超過6個百分點，說明企業在營銷合規化轉型過程中已經取得明確成效。管理與研發費用率同步小幅下降，並未出現研發投入收縮的情況，更多是規模效應帶來的費用率攤薄，研發投入的絕對規模仍隨營收增長穩步提升。財務費用率的小幅上升受匯率與利率變動影響，整體對盈利的影響有限。這一變化符合行業政策調整的方向，也體現了頭部企業的適應能力。
醫藥製劑行業內部不同細分品類的增長差異較大，受需求空間、競爭格局、政策覆蓋等多重因素影響，優勢品類的增長動力顯著強於傳統品類。外用製劑是近年來醫藥製劑領域增長較快的細分方向，相較於口服製劑與注射劑，外用製劑直接作用於患處，全身副作用更低，在止痛、皮膚疾病等領域的患者接受度持續提升，同時集采覆蓋範圍相對滯後，競爭格局更為穩定，留給優勢企業的增長空間更大。
藥品製劑整體是企業的核心業務板塊，2024年實現收入23.57億元，同比增長5.40%，整體保持穩健增長，符合行業平均增長水平。核心大單品洛索洛芬鈉凝膠貼膏是企業的增長引擎，該產品用於骨關節炎、肌肉疼痛等症狀的緩解，對應慢性疼痛管理的大市場需求，近年來隨著患者認知提升與渠道拓展，銷量持續快速增長，且院內院外市場表現出明顯的差異。院內市場受醫保控費與招標採購的影響，增長相對平穩，依舊保持較高的正增長，院外市場依託零售渠道與線上醫藥平台的流量增長，疊加企業的品牌推廣，實現了爆發式增長，這種差異並非個例，而是當前醫藥製劑行業渠道變化的縮影。
| 品類/渠道 | 增長率（%） |
|---|---|
| 藥品製劑整體收入 | 5.40 |
| 外用製劑收入 | 3.02 |
| 洛索洛芬鈉凝膠貼膏（院內銷量） | 25.65 |
| 洛索洛芬鈉凝膠貼膏（院外銷量） | 173.79 |
核心大單品的院內院外增長差異，反映了當前醫藥製劑渠道結構的深層變化，院外市場的放開與零售終端的崛起，給具備品牌優勢的大單品帶來了新的增長空間。外用製劑本身更適合院外零售場景，多數常用品類不需要醫生處方即可購買，能夠充分享受院外市場的流量紅利，增長速度顯著快於受政策管控更嚴的院內市場。這種分化也指引了後續企業的渠道布局方向，院外市場的價值將進一步被挖掘。
醫藥製劑行業經過多年的政策調整，競爭格局逐步向頭部企業集中，中小品牌的生存空間不斷被壓縮，核心邏輯在於三個方面，一是研發投入門檻提升，創新藥開發與一致性評價要求企業投入更多的資金，中小企業難以承受持續的大規模投入，逐步在競爭中掉隊；二是品牌與渠道門檻提升，院外市場的品牌推廣需要大規模的持續投入，只有頭部企業能夠支撐起全國性的品牌建設與渠道覆蓋，中小企業僅能覆蓋局部區域市場，增長空間有限；三是政策集采帶來的市場出清，中標企業能夠獲得更大的市場份額，未中標企業逐步退出主流市場，份額向頭部集中。
從樣本企業的盈利數據觀察，利潤增長速度顯著高於收入增長速度，說明企業的盈利能力在持續提升，份額擴張帶來的規模效應逐步顯現，ROE從2023年的18.7%提升至2024年的20.3%，已經達到較高的盈利水平，在醫藥製造行業中處於上游位置，說明頭部企業的競爭優勢在持續強化。
進一步拆解盈利增長的來源，除去產品本身的自然增長，費用率的下降貢獻了大部分的利潤增長，尤其是銷售費用率的下降，釋放了更多的利潤空間，這些利潤可以進一步投入到研發與渠道拓展中，形成良性循環，持續推高頭部企業的市場份額。與之形成對照的是，中小企業大多難以實現費用結構的優化，銷售費用率居高不下，在集采與合規壓力下，盈利能力持續下滑，逐步被市場出清。不同細分領域的集中速度存在差異，外用製劑等集采覆蓋較晚的領域，集中速度慢於注射劑與口服製劑領域，仍有一定的整合空間。不排除後續集采覆蓋範圍擴大後，行業集中速度進一步提升的可能性，頭部企業的盈利水平仍有提升空間。
從渠道層面來看，院外市場的爆發式增長給頭部品牌企業帶來了更大的優勢，中小企業缺乏品牌影響力，難以在零售端獲得消費者認可，消費者更傾向於選擇知名度更高、臨床使用驗證更充分的頭部品牌產品。頭部企業的大單品可以依託品牌優勢快速搶占零售終端的貨架資源，實現份額的持續提升，而中小企業只能進入下沉市場的零散終端，難以形成規模效應。這種趨勢在過去幾年已經逐步顯現，後續仍會延續，頭部企業的營收與利潤增速仍會高於行業平均水平，行業整體的ROE水平也會隨著格局優化逐步提升。
政策層面，近年來醫保目錄動態調整、網售處方藥放開等系列政策，也在推動醫藥製劑行業的渠道結構重構，網售處方藥放開後，頭部品牌產品更容易獲得線上流量的傾斜，電商平台也更願意與頭部企業合作，推廣知名度高的產品，進一步放大了頭部企業的渠道優勢。對於慢性病常用的醫藥製劑品種，患者更傾向於在線上平台復購，這也給頭部大單品帶來了持續的增長動力，院外市場的占比會逐步提升，成為頭部企業新的增長極。
研發層面，頭部企業盈利改善後，有更多的資金投入到新產品開發中，可以布局更多的新劑型、新品種，進一步豐富產品線，鞏固自身的競爭優勢，而中小企業缺乏足夠的資金支持研發，新產品推出速度慢，逐步被頭部企業拉開差距。這種研發層面的馬太效應，也會進一步加速行業格局的集中，頭部企業的優勢會越來越大。
當前行業仍處於轉型期，部分細分領域的競爭格局尚未穩定，仍存在一定的變數，新興企業可能憑藉創新劑型實現突破，但整體而言，頭部企業的優勢已經確立，行業集中的大趨勢不會發生改變。轉型期的政策調整反而會加速頭部企業份額的提升，中小企業的生存難度會進一步加大。
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