中國重汽 行業市場領先地位將進一步鞏固

    2009年7月15日，中國重汽(香港)與德國MAN公司簽署了包括認購協議、技術許可協議、購股協議以及股東協議等在內的交易文件。

    投資要點：

    合作將加快重汽技術升級、提升市場競爭力。曼是全球領先的商用車(包括卡車及客車)、柴油內燃機及汽輪機製造商之一。此次合作，將大幅加快重汽集團的技術升級，提升產品品質並進一步多元化，有助於集團打造世界級重卡設計及製造平台，穩定並擴大集團在國內與國際的市場份額。

    重卡行業趨勢轉好，下半年月度增速有望回升至40%左右。09年下半年至明年，國內強勁的固定資產投資增速仍將維持，這繼續拉動對工程自卸車的需求;同時隨著全球經濟的觸底回升，進出口市場將逐步好轉，這又將帶動牽引車需求的恢復。實際上從最近幾個月的數據看，牽引車銷量環比增長在明顯加快。我們預計重卡全年銷售50萬輛，同比下滑約8%。其中，下半年重卡有望銷售23萬輛，行業月度銷量同比增速有望達到40%。

    重汽上半年銷售表現優於同業，市場份額進一步提升。2009年前5個月在國內重卡銷量下滑31%的情況下，公司銷量下滑約17%，銷量表現明顯好於同業，集團的市場份額由07、08年的20%進一步提升至26%左右。公司6、7月份月銷量回升至1萬輛左右的較高水平，保守

    預計公司09年全年完成銷售8萬輛，較上年略有增長。1季度公司毛利率環比回升6個百分點，由於公司目前為搶占更大的市場份額銷售政策相對激進，短期內影響了單車盈利。但我們應該看到，在目前這樣的產銷規模下，上半年不足0.4萬元的單車盈利應該很難再差了。

    維持「推薦」評級。維持中國重汽2009-2011年每股收益分別為0.97元、1.27元和1.62元的預測。此次的合作將進一步提升公司產品競爭力、鞏固公司在國內重卡市場的領導地位，估值理應得到提升，我們將公司6-12個月目標價由26元提高到32元，對應2010年25倍P/E，維持「推薦」評級。