市場供應緊缺推動鉛價走高

　　鉛供應增長減速，全球汽車工業進一步復甦，中國基站建設漸入新一輪大規模發展期，啟動類、動力類，以及儲能類鉛蓄電池更換需求提供穩定剛需，國內蓄電池；有色商機：蓄電池將開始新一輪補庫，2014年短缺或放大，社會庫存料大幅下降，持續改善的基本面將推動2014年鉛價走高。

　　一、全球鉛礦產出放緩，國產礦小幅增加

　　全球鉛礦產出增速自2012年出現下滑，2013年1-9全球鉛礦產出383.1萬噸，同比增2.76%，其中，中國同比增4.95%，澳大利亞增4.32%，秘魯增1.07%，歐洲和美國分別下降0.35%和1.93%，墨西哥鉛礦產出下滑4.41%。鉛礦產出的下降主要因全球礦石品位下降導致。

　　中國鉛礦庫存陷入低位，進口鉛精礦市場成交較清淡，目前加工費125美元/噸，2月份以來鉛礦進口維持負增長。國內礦方面，國內鉛精礦產出2013年2-9月連續負增長，9月恢復至30萬噸上方並同比增加18%，1-10月國內累計鉛礦產出262萬噸，較去年同期的239萬噸同比增長10%。(2013年1月份鉛礦產出數據空缺，導致累計產量出現偏差，統計局對去年同期數據進行了下調，實際2013年2-10月鉛礦產出266萬噸，去年同期為306萬噸，同比下滑13%)。由於礦產出縮減，國產礦冶煉加工費同樣陷入低位徘徊，加工費均價由年初2000元/噸降至11月份的1800元/噸。

　　二、礦產鉛產量萎縮，再生鉛供應趨緊

　　根據WBMS數據全球鉛連續15個月呈現短缺狀況，3月份全球鉛短缺為06年7月以來最高值，2013年各月短缺量均超過1萬噸。1-9月全球精鉛累計產出790.9萬噸，同比增3.72%，中國精鉛產出同比增6.16%至341.3萬噸，歐洲、美國、印度、加拿大分別增2.36%、4.15%、1.74%、3.37%至134.7、95.3%、35和18.8萬噸。韓國和墨西哥分別減少3.19%和7.17%至33.4和23.3萬噸。

　　由於鉛礦供應縮減，礦產鉛產出放緩明顯。礦產鉛主要產出國家中國冶煉企業2013年產出持續低位，精鉛產量自6月份以來持續負增長，8、9月份產出增速陷入三年來低位。10月國內精鉛產量增至42萬噸上方，但同比增速依然處於歷年低水平，實際同比或延續負增長。精鉛產出持續縮減，主要源自三方面因素，一、鉛價下滑，黃金白銀、硫酸等副產品價格下跌，利潤下降，二、原料成本供應緊張，加工費空間縮小，原料成本上升，國家較為緊縮的貨幣政策，融資成本提高，資金成本上升。三、環保檢查令部分冶煉廠關閉產能，2013年工信部公布的全年淘汰鉛冶煉落後產能超過90萬噸，占去年國內全年精鉛產量的四分之一。再生鉛方面，國內再生鉛生產企業普遍反映廢料供應緊張，價格高位。

　　再生鉛在西方國家自2012年就已出現原料緊缺、價格高位，再生鉛供應偏緊的局面。再生鉛產出自2012年四季度開始持續下滑。

　　庫存方面，LME鉛庫存自年初31萬噸降至9月份的18萬噸，9月份，歐洲弗利辛恩倉庫在兩個交易日出現庫存大幅增加，使得LME鉛庫存增至23萬噸。交易所庫存減少，部分流入社會庫存的囤庫中，另一部分進入實體需求。SHFE庫存由年初的7.8萬噸增至3月的14萬噸，隨後逐漸下降到9萬噸下方。全球來看，兩大交易所鉛庫存共減少約7萬噸。隱性庫存(社會庫存)方面，根據CRU研究數據，2012-2013年全球報告庫存下降，而隱性庫存則增加了約14萬噸，若不考慮中國，全球隱性庫存增加了約20萬噸，這進一步加劇市場供應緊張局面。根據ILZSG和CRU數據，2013年10月份全球精鉛庫存消費比預計為2.7周，低於年初的3.4周，考慮隱性庫存後，全球庫存消費比約為5.5-6周。

　　三、西方鉛需求復甦

　　全球需求因不斷穩定增長的中國需求而持續增加。1-9月全球鉛需求同比增加5.43%至795.5萬噸。中國在10年初以及12年初曾出現需求下滑，但整體依然呈上升趨勢，1-9月中國精鉛需求同比增4.69%。美國鉛需求在經歷數十年的平穩發展後2013年出現大幅增加，月消費較往月年均值增加約4-5萬噸左右，1-9月美國鉛需求同比增加17.19%，歐洲增長3.31%。

　　美國汽車工業的強勁復甦是推動美國精鉛需求的主要動力。1-8月美國月均精鉛進口超過2.65萬噸，而2012年月均進口僅約1.2萬噸左右，增幅逾120%。歐洲經濟的逐漸復甦令汽車工業轉樂觀，汽車銷售增速也出現抬升，推動歐洲蓄電池需求。

　　四、國內終端需求熱度難減

　　國內蓄電池產出仍創新高，但增速較2012年明顯下滑，2011年蓄電池行業整頓導致蓄電池產量備受壓抑後，2012年產出大幅反彈，這也帶來2013年蓄電池漫長的去庫存過程。動力類蓄電池方面，2013年上半年，由於庫存高位，動力電池價格連續下滑，因此雖銷量同比出現較大幅度增長，但毛利率下降。7月份，電池連續4次提價，除了行業競爭因素外，下半年旺季的預期令渠道商積極採購，直至價格漲至峰值，拿貨熱情才逐漸降溫，價格再度回落。汽車啟動蓄電池方面，相對於2011和2012年，汽車蓄電池價格略有下降，主要因產能擴張，但由於配套更換需求增速大幅增長，除4-6月淡季外，其他月份汽車蓄電池供應偏緊，在鉛價大幅下跌狀況下，汽車蓄電池價格仍維持穩定，三季度旺季時期汽車蓄電池庫存落入低位。

　　雖然2013年蓄電池產出增速下滑明顯，但仍快於精鉛產出增速，下半年精鉛產出負增長狀況更令精鉛供應緊張趨勢加劇。預計2014年蓄電池產出增速將有所提高，主要因終端需求仍面臨較大增長空間。

　　鉛酸蓄電池主要用於汽車、電動車、摩托車、UPS電源等。電池有一定的壽命，汽車蓄電池3年、電動車電瓶1-2年需進行更換，因而汽車、電動車、摩托車等保有量的更換需求為精鉛帶來穩定剛需。

　　2013年汽車月產量恢復至兩位數增幅。2012年全國汽車保有量約為1.2億輛。每年有1/2的存量汽車更換起動電池，一級配套需求與保有量更換需求占比分別為22%和78%。每隻起動電池的容量為0.96-1.26kVAh，2012年全國起動電池需求量達到9500萬kVAh，占全年蓄電池產量的54%。預計2013年全年汽車產出達2200萬輛，保有量增至1.42億輛，而2015年保有量將達近1.7億，電池需求1.3億千伏安。

　　2012年電動自行車產量2028萬輛，2012年底保有量1.54億輛;過去三年電動自行車維持25%以上的年增長幅度，2012年增幅甚至達到38%，預計2013年全國電動自行車產量約2600萬輛，保有量1.8億輛。目前國內主流電動自行車配備為1組4隻電池，2012年電動自行車動力鉛酸電池的需求數量約為3億隻，約5500萬kVAh，占去年蓄電池年產量的31%。預計2015年電動自行車保有量2.2億輛，電池需求8000萬kVAh。

　　2013年1-10月全國移動通信基站設備累計產量1.06億萬信道，同比增長13.7%。連續5個月維持在或接近1200萬信道上方。移動通信基站蓄電池同樣存在舊基站調換和新基站建設兩方面。截至2012年底，中國移動[微博]、中國電信[微博]、中國聯通[微博](3.23,0.03,0.94%)三大運營商基站數量達到207萬個。小基站用一組電池，每組24個，每個電池的型號為2V*500Anh，大基站用兩組電池，因此每個基站蓄電池容量約24-48kVAh。基站電池更換周期為3年左右。移動通信基站自2010年下半年以來出現高速發展，目前正面臨一輪大規模更換需求的開始。預計2013年基站建設用鉛蓄電池2500萬kVAh，基站更換用蓄電池將超過2000萬kVAh，2014舊基站更換需求將首次超過新建基站蓄電池需求。此外，未來三年是4G建設的高峰時期，2013年移動基站4G覆蓋超過100個城市，而未來三年預計將擴展到100個城市以上，蓄電池需求將進一步受到推動。

　　五、基本面獨樹一臶，鉛價底部抬升

　　2013年，供應放緩，全球實體經濟復甦緩慢，中國需求預期悲觀，以及全球經濟、貨幣政策不確定性所導致的市場情緒低落令鉛價低位整理。年初沖高行情未能延續，LME鉛自4月份始延續2050-2250美元/噸區間震盪。SHFE鉛則因蓄電池去庫存，下游採購不濟，以及缺乏資金關注等因素重心下滑。

　　2014年，國內貨幣政策或延續偏緊，美聯儲QE退出，其他有色金屬基本面偏弱，缺乏資金關注等因素仍將令鉛價承壓。但是，鉛基本面繼續轉好，供應增長放緩，全球汽車工業進一步復甦，中國基站建設漸入新一輪大規模發展期，啟動類、動力類，以及儲能類鉛蓄電池更換需求提供穩定剛需，國內蓄電池將開始新一輪補庫，全球精鉛料進一步短缺。ILZSG預測2014年全球精鉛短缺2.3萬噸，相關分析師預計中國2013年短缺量超過15萬噸，2014年短缺或放大，社會庫存料大幅下降，持續改善的基本面將推動2014年鉛價走高，預計2014年倫鉛運行區間2050-2500美元/噸，SHFE期鉛主力運行區間13900-15800元/噸。