管道建設加速海外頻繁擴張 中石油資產負債率不斷攀升

中石油出售千億元資產猜想：巨無霸瘦身是管網獨立前奏？

有業內人士認為，東部管道公司的股權轉讓只是一個開始，接下來還會有更多的管道放開

中石油擬出售東部管道公司100%股權，改革力度之大讓市場頗為震驚。

有機構測算，本次東部管道公司股權轉讓價格估計在2300億元左右，出售後，將大大優化公司的負債結構。

這幾年，由於管道建設加速以及頻繁海外擴張，中石油資產負債率不斷攀升，從融資角度來說，也需要引入民資共同參與。

此外，中國報告大廳、宇博智業市場研究員表示，中石油多年來壟斷管道一直遭人詬病。管道業務破除壟斷，多重資本「混合」是國企改革的總體思路，且需要對中石油這個巨無霸進行切割瘦身。

中國報告大廳、宇博智業市場研究員表示，東部管道公司的股權轉讓只是一個開始，接下來還會有更多的管道放開，管道獨立是大勢所趨。

同時，業內對誰將是千億資產接盤者的猜測不斷，但一致認為，民資沒有實力單獨參與，大型機構投資者牽頭的可能性較大。

出售千億元資產

改善高負債結構

據宇博智業市場研究中心了解，中石油的公告稱，擬以西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關的資產及負債，以及管道建設項目經理部核算的與西氣東輸二線相關的資產及負債，出資設立全資子公司中石油東部管道有限公司(簡稱「東部管道公司」)。

東部管道公司擬在上海市浦東新區註冊成立，在東部管道公司成立之後，公司擬通過產權交易所公開轉讓所持東部管道公司100%的股權。

此消息一經披露，由於改革力度超出市場預期，業內人士都頗為震驚。

自2014年2月份，中石化首先推出了混合所有制改革，中石油緊隨其後。但如今看來，中石油改革的腳步明顯快於中石化。

實際上，這不是中石油第一次在管道業務上引入社會資本，但卻是力度最大的一次。

2013年6月份，中石油聯合民營資本泰康資產以及國聯基金，以5：3：2出資比例組建中石油管道聯合有限公司。其中，中石油西部管道公司50%股權轉讓，公司確認一次性損益約248億元。

根據公告，東部管道公司依據重置成本法，評估後的資產約為916億元，淨資產約為390億元。

對此，中國報告大廳、宇博智業市場研究員表示，若簡單參照去年西部管道公司的情況來推演，本次東部管道公司100%股權估計轉讓價格在2300億元左右；給公司可能帶來的一次性損益可能將達千億元的規模，具體確認的金額、有多少計入資本公積，有待確定，按最大確認計算，一次性損益帶來業績約0.4元，這將大大優化公司的負債結構。

值得注意的是，近幾年，中石油資產負債率高企，財務費用更是逐年遞增，從2011年的98億元驟增123%至2013年的219億元。

對此，中石油表示，主要原因是為保障生產經營及投資建設所需資金，集團有息債務增加。

受困於此，中石油將2014年的資本支出下調至2965億元，這是股份公司自成立以來首次大幅度削減資本開支。

而不得不提的是，目前，中石油的管網建設已經進入提速期，並且被提到了戰略高度。隨著天然氣業務的不斷擴大，中石油將面臨高額的資本支出，引入多重資本共同參與管網建設可謂大勢所趨。

巨無霸遭瘦身

管網獨立的前奏

中石油改革力度空前，被認為邁出了打破壟斷的關鍵一步。

據隆眾石化網了解，2013年我國管道總長在48502公里，以中石油占比80%來測算，其所擁有的管道長度為38801.6公里，東部管道公司運營的管道約6722公里，約占中石油總長度的17.3%。

目前，中石油是我國最大的天然氣生產商和供應商，除了陸上開採，還進口中亞管道氣，同時運營幾個接收站進口液化天然氣，屬於上下游一體化經營。

中國報告大廳、宇博智業市場研究中心的研究員向記者表示，若管道分離出去，則中石油相當於做兩頭、缺中間，失去了協同效應，並且失去的是賺錢能力和前景都不錯的中游業務。

有分析人士認為，這樣的剝離應該是國家意願多於企業意圖。

因此，對於中石油出售千億管網資產，多位業內人士向記者表示，這不僅僅是破除壟斷的混合所有制改革，更是管網進一步開放的前奏。

張葉青就認為：「中石油此番舉動可能意味著將完全剝離管道業務。一方面配合國家天然氣行業改革，因為讓管道業務獨立出去是國家改革的總體思路；另一方面，對中石油這個巨無霸進行切割瘦身，在一定程度上也可以遏制高管貪腐鏈。」

中石油規劃總院人士也透露，在響應國家「深化改革」的決策下，東部管道公司的股權轉讓只是一個開始，接下來還會有更多的管道將放開。

實際上，放開管道壟斷，引入多重資本共同經營醞釀已久。

3月20日，國家發改委就頒布了《天然氣基礎設施建設與運營管理辦法》。鼓勵、支持各類資本參與投資建設納入統一規劃的天然氣基礎設施，對天然氣基礎設施的運營業務實行獨立核算，確保管道運輸、儲氣、氣化、液化、壓縮等成本和收入的真實準確。

張葉青還指出，天然氣行業改革近兩年來明顯加快，獨立管道經營是大勢所趨。管道業務破除壟斷，不再一家獨大，而是多重資本「混合」，意味著更加開放和市場化，這對整個天然氣行業是長期利好。

隆眾石化網分析師王皓浩也向記者表示，中石油這次放開全部股權，明顯看出是比以往下了更大決心的，這是我國天然氣價改邁出的重要一步，也是我國油氣管道獨立的一個標誌性開始。

誰是接盤者？

民資恐難單獨參與

隨著中石油如此大規模的出售管道資產，另外一個問題也浮出水面，誰有能力來接盤上千億的資產？

中國報告大廳、宇博智業市場研究中心的2014-2018年中國石油行業市場調查分析報告顯示由於擁有龐大資金實力和長輸管道管理經驗的公司較少，而日後輸氣業務對中石油的依賴程度又較高，本次股權轉讓可能有多家投資者同時參與，最終交易還可能涉及管輸運營管理等改革內容。

儘管中石油混合所有制改革的力度巨大，但民資參與的可能性仍舊較小。

今年兩會期間，中石油董事長周吉平對媒體透露，中石油已啟動未動用儲量、非常規、油氣、管道、煉化(地方和海外)和金融板塊六個合作平台，採用產品分成模式引入民資，積極推進混合所有制。

香頌資本執行董事沈萌也向記者表示，這次中石油拿出來的資產規模很大，一般的民資很難有實力單獨參與入資，100%股權的接盤者有可能會由產業基金、社保、保險等大型機構投資者牽頭，因為這些機構也曾參與西氣東輸的三線和一線二線相關資產的投資。

他認為，以現有民資的實力而言，不會成為主要股東，但對民資來說，不在於控股，而在於有參與利用的機會。而天然氣國企仍會主導管道公司的運維，但不會再漠視民資少數股東，產業投資人只是財務投資者，通常起制衡作用、不參與日常或業務經營。　

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