中國國債基準利率再加官方利率錨尋找利率市場化

　　11月2日，財政部在網站首次發布中國關鍵期限國債收益率曲線，標誌著在構建完整的國債收益率曲線、尋找利率市場化之錨方面再進一步，該曲線的完善對於構築中國利率市場化環境下的基準利率體系具有重要作用。

　　此次財政部官網掛出的國債收益率曲線由中央國債登記結算有限責任公司(下稱「中債登」)編制及提供，主要內容包括1、3、5、7、10年等關鍵期限國債及其收益率水平形成的圖表。

　　公布關鍵期限國債收益率曲線

　　「這是對十八屆三中全會關於『健全反映市場供求關係的國債收益率曲線』的落實，也是中國國債市場進一步成熟、利率市場化進一步推進的要求。」中債登副總經理王平對記者表示。

　　其實，早在今年夏天，財政部就釋放了將公布國債收益率曲線的消息，而且自年初就開始與中債登就此進行溝通，並最終確認採納中債國債收益率曲線。

　　值得注意的是，此次選取的國債收益率曲線並非全期限曲線，而是1、3、5、7、10年關鍵期限國債。

　　王平解釋稱，財政部公布關鍵期限曲線，一方面是財政部的發行需要，因為這些關鍵期限產品滾動發行較多，盯住這些期限的國債收益率曲線有利於財政部國債的發行結構;另一方面，這些關鍵期限的曲線質量已經很高，比較適合用於作為基準的無風險利率。

　　中債登是市場上最早進行收益率曲線編制的機構，國債收益率曲線的編制時間長達15年，是目前市場上最成熟的收益率曲線提供商。

　　但即便如此，長期限的國債收益率曲線質量仍然較低，失真現象較多。

　　「主要是長期限國債的二級市場仍然不夠成熟，交易不夠活躍，報價偏離度甚至高達100個基點，這種偏離度在國際上是非常少見的。」王平告訴本報記者。

　　為改善上述情況，財政部相關負責人也對本報記者表示，下一步將繼續深化國債管理制度改革，不斷完善國債市場運行機制，抓緊研究實現國債收益率曲線從關鍵期限國債擴展到涵蓋短中長等全部期限國債的完整發布。

　　「首先，財政部相關部門將進一步優化國債結構和發債節奏;同時，著力完善關鍵期限國債發行計劃，以及1年以下短期國債和10年以上長期國債的發行計劃，進一步完善市場化發行定價機制;三要與有關部門、廣大市場參與者和投資者一道，研究完善國債二級市場運行機制，進一步改善國債流通質量和價格形成機制，以便國債收益率曲線能夠充分反映市場供求關係。」上述財政部人士表示。

　　基準利率再加官方「利率錨」

　　國債收益率曲線之所以重要，在於其基準利率錨的功用。

　　王平對記者表示：「國債收益率是以本幣計價的金融產品的基礎價格，國債收益率曲線的期限對應或時間價值更加精準，對中長期資產負債的信用風險及市場風險定價具有直接的參考作用，構建國債收益率曲線是金融基礎設施建設的重要內容。有些國家發行國債本身的目的甚至就是為本幣金融市場尋找基準和據此實施貨幣政策操作。」

　　據宇博智業市場研究中心發布《2013-2017年中國銀行理財產品市場深度評估及投資前景預測報告》了解到，目前中國的基準利率有兩部分：一是非市場化利率基準，就是央行公布的商業銀行存款、貸款、貼現等業務的指導性利率，各金融機構的存款利率可以在基準利率基礎上下浮10%，貸款利率可以在基準利率基礎上下浮20%。

　　至於市場化利率的部分目前有兩個體系：一是以銀行拆借成本為標準的上海銀行拆借利率(SHIBOR)，但鑑於銀行拆借期限較短的特徵，目前SHIBOR期限主要包括隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年期拆借利率;二是國債收益率曲線，目前該曲線主要是中債登在編制，尤其是關鍵期限曲線正在成為市場用以衡量無風險利率的基準，這次財政部採納並公布中債收益率曲線進一步強化了該曲線作為市場化利率錨的地位，該曲線與貨幣市場基準利率共同構成利率市場化環境下的基準利率體系。