2016年我國保險絲座行業政策及環境分析

　　據我國保險絲座行業政策分析，上交所、深交所及中金所日前發布《關於就指數熔斷相關規定公開徵求意見的通知》，三大交易所擬引入指數熔斷機制。業內人士表示，指數熔斷是境外成熟市場的普遍做法。現對2016年我國保險絲座行業政策及環境分析。作為維護資本市場穩定的重要制度建設之一，我國指數熔斷機制的推出，借鑑了成熟市場的經驗，可在 「雙向熔斷」等方面具有中國資本市場自身的特色。指數熔斷機制推出之後，相關配套措施也應儘快跟進。

　　引入指數熔斷機制

　　業內人士對記者表示，熔斷機制其實是當市場出現大幅波動時候採用的一種臨時性措施。其中，指數熔斷主要指當反映全市場的指數漲幅或者跌幅觸發到預先設定值的時候，自動啟動對全市場相關產品實施暫停交易。當暫停交易時間結束之後，又會恢復交易或者直接收盤。

　　業內人士介紹，股市中「熔斷機制」的原理實際上跟物理學中的熔斷非常類似。在發生特殊情況時，保險絲在電流過量時會熔斷，而使電器受到保護。同樣，為了防範股票市場出現大幅波動風險，維護市場秩序，股市中的「熔斷機制」同樣也可以起到「保險絲」的重要作用。

　　經保險絲座行業市場調查分析報告驗證，從國際經驗看，熔斷機制通常翻譯為「Circuit Breaker」，分為指數熔斷機制和個股熔斷機制。監管部門相關人士對中國證券報記者強調，我國要實施的是前者，即一旦觸發熔斷機制，會暫停全部股票的交易，不僅停現貨，還會停期貨。這意味著通常情況下，觸發熔斷時，除國債期貨照常進行外，滬、深交易所的股票、基金、可轉債、可分離債、股票期權等股票相關品種的交易都將暫停交易;中金所除國債期貨正常交易外，期貨合約產品將同步暫停交易。

　　根據《通知》內容，這次擬引入的指數熔斷機制將主要以滬深300指數為基準，設置5%、7%兩檔熔斷閾值，並且漲跌都將觸發熔斷。當觸發 5%熔斷閾值時，暫停交易30分鐘，熔斷結束時進行集合競價，之後繼續當日交易;但如果全天任何時段觸發7%熔斷閾值，將暫停交易至收市。

　　業內人士指出，監管部門日前表示，要繼續把穩定市場、防範系統性風險作為首要任務，把穩定市場、修復市場、建設市場有機結合起來，著力培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。熔斷機制可以看成是「建設市場」這個環節的重要措施之一。

　　配套措施應儘快推出

　　市場人士認為，與海外市場不同，A股目前實施10%的漲跌停製度和T+1的交易制度，而10%漲跌停板限制已經是一種特殊的「熔斷機制」。在此背景下引入指數熔斷機制，是否是「重複建設」?

　　專家對記者指出，漲跌停限制與熔斷機制並不衝突。其一，前者主要針對個股，後者主要是基於滬深300指數和整個市場。其二，熔斷機制是一種暫停交易的緩衝機制，從作用來看，熔斷機制相對靈活，一般在熔斷結束後，市場情緒有所緩和，交易可以連續進行;而漲跌停板的規定相對較死板。其三，從國際經驗來看，熔斷機制是目前法國、日本、韓國等廣泛採用的穩定股市的機制，其中韓國等國家都對股市實行了漲跌停限制，也同時設置了熔斷機制。

　　有券商人士將熔斷機制與此前監管部門限制程序化交易掛鉤。「客觀來說，程序化的高頻交易者，時而會在小利空情緒下順勢放大做空，引發現貨交易砸盤。如果及時熔斷，期指將無法進行平倉，從而為監管部門提供應對時間。」

　　9月21日是指數熔斷機制公開徵求意見的截止日。有市場人士建言，推出熔斷機制之後，配套措施也應加速跟進。比如，公募基金在面臨申贖而當天停止交易該如何操作、觸發熔斷是因謠言或者操縱行為該如何處理等。

　　兼顧新興市場特性

　　專家對記者表示，熔斷機制最早起源於美國，是1987股災之後為了控制股票交易風險的一種制度。8月24日，中國三大股指期貨封死跌停板，而美國道瓊斯工業平均指數在開盤後的幾分鐘內也迅速下跌超過1000點，道瓊斯、標準普爾和納斯達克三大股指期貨在當日盤前交易中重挫，觸發了 「熔斷機制」。不過，暴跌次日，恐慌情緒在美國市場得到有效釋放，而中國市場的拋售潮沒有止步。

　　券商人士分析指出，我國擬推出指數熔斷機制主要原因在於A股運行出現了諸多新特徵，這是適應市場新形勢的需要。整體來看，此前我國滬深 300指數出現大幅度的漲跌並不多見，但今年6月下旬以來，不僅個股大幅波動明顯，多個指數也出現頻繁大幅調整。有統計顯示，今年下半年以來，大盤指數漲跌幅超過5%的交易日已經達到12天，其中還有多日振幅超過7%。「極端市」頻頻出現，使市場開始出現熔斷機制的呼聲。「倘若可以早點推出熔斷機制，類似於下半年以來指數的異常波動，以及由光大證券『烏龍指』導致的指數異常波動等情況有望提早得到遏制。」

　　熔斷機制的推出時間顯然超出業內預期。9月6日，證監會負責人答記者問時首次表示證監會正在研究制定實施指數熔斷機制。次日，三大交易所即聯合推出具體細則。專家表示，與美國規則不同，我國此次擬推出的熔斷機制不僅針對下跌，同時對雙向振幅進行約束。前述人士指出，這是因為該機制更有利於抑制過度投機和過度交易，在股市暴跌時充當「保險絲」職能，在股市暴漲時也起到穩定市場，防止市場情緒過於亢奮的作用。

　　接近監管部門的權威人士指出：「整體來看，中國的指數熔斷機制既借鑑和學習了先進市場的經驗，又有效兼顧了中國資本市場作為新興市場的特性。因此，既有利於對大幅度波動進行階段性的情緒緩衝，又有利於在暫停交易期間進行評估，從而對投資情緒進行及時有效的疏導。」

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