滌綸長絲擴產：桐昆股份募資 享行業景氣回升

　　桐昆股份公司目前滌綸長絲產能達到400萬噸/年，是我國最大的滌綸長絲龍頭企業，市場占有率13%左右。本次公司非公開發行不超過8019萬股，募集資金不超過10億元，主要用於用於「年產30萬噸功能性纖維項目」、「年產20萬噸多孔扁平舒感纖維技改項目」和「引進全自動智能化包裝流水線建設項目」等三個項目。

　　此次擴產產能投產後，公司滌綸長絲產能將達到450萬噸/年，差別化率也將進一步提升。

　　「年產30萬噸功能性纖維項目」投資總額為9.92億元，其中建設投資8.825億元，本次募集資金中5.4億元用於該項目，截止目前該項目已經投資3.09億元，本項目的產品結構為6萬噸年150D/288F阻燃超細功能性POY絲、4.5萬噸/年100D/288F抗靜電超細功能性POY絲、15萬噸/年75D/144F吸濕排汗功能性POY絲和4.5萬噸/年50D/144F抗紫外功能性POY絲，項目建設期24個月，項目的內部收益率為35.25%（所得稅後），預計投資回收期4.54年。

　　「年產20萬噸多孔扁平舒感纖維技改項目」投資總額3.99億元，其中建設投資3.79億元，本次募集資金中3億元用於該項目，該項目已經投資6227萬元，該項目的產品包括4.3萬噸150D/96F多孔扁平舒感纖維、2.9萬噸100D/72F和100D/48F多孔扁平舒感纖維、8.2萬噸150D/144F多孔扁平舒感纖維、2.5萬噸100D/192F多孔扁平舒感纖維和2.1萬噸75D/144F多孔扁平舒感纖維，項目建設期24個月，內部收益率為37.80%（所得稅後），預計投資回收期為3.76年。

　　「引進全自動智能化包裝流水線建設項目」投資總額2.5億元，其中建設投資2.45億元，本次募集資金中1.6億元投資該項目，項目將建成50萬噸差別化纖維的自動包裝、儲運能力，項目預計內部收益率14.27%（所得稅後），投資回收期7.20年。

　　不考慮增發攤薄，我們預計公司2016~2018年EPS分別為0.80、1.04和1.25元，對應的PE分別為18.0、13.9和11.6倍。維持「增持」評級」。

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