2015年我國無機化工行業競爭格局分析

高油價時代油頭化工受到原料多元化擠壓全球油價維持在110美元/桶以上接近3年，化工原料多元化成為壓制石化行業未來盈利前景的最大壓力：美國頁岩氣、中國煤化工和液化氣等輕烴等原料多元化趨勢加強。據無機化工行業分析及競爭研究報告分析，由於原料成本較低，以非石油為原料的傳統石化產品具有較強成本優勢。

90美元以下油價：煤化工新建項目可能放緩，MTO不確定性增加我們預測，由於現金成本較低，MTO和CTO在80-90美元/桶油價下依然可以盈利，但會影響新建項目進度，因為兩者分別需要70和105美元/桶的油價才能獲得10%IRR，證明投資可行性。煤化工由於項目資金壓力和環保成本等因素，今年來進度已經低於預期。因此我們預計未來隨著油價下行，國內煤價見底，新建項目的推遲或者延後。

頁岩油氣減產可能導致：氣頭化工競爭力下降由於美國豐富的天然氣和凝析液主要來自於與頁岩油聯產的頁岩氣，如果油價長期低於80美元，可能導致頁岩油的鑽井數量下降，進而減少天然氣和凝析液的產量，進而提升美國的氣價(包括甲烷、乙烷、丙烷、丁烷)，並影響美國的新建乙烷制乙烯、PDH、甲醇、GTL等項目的盈利前景和進度，減輕市場對氣頭化工供給過高的焦慮。

相關公司：中國石化由於近期庫存減值金額較大，我們預計3，4季度公司化工業績或不樂觀。若油價維持低位，下游煉化銷售壓力有望明顯改善，帶動煉化盈利。高油價時代，上游盈利強但下游弱，油價走低時，一體化盈利能力優勢有望得到體現。

我們採用PE估值法給予15年10xPE，得出目標價5.9元/股。維持「買入」評級。

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