中國金融業改革發展的巨大成就

　近些年來，中國金融業所取得的巨大成就是有目共睹的。主要表現在四個方面：

　　1　中國的金融體系進行了卓有成效的重組和改革

　　五年前，海外媒體對中國的銀行業的評價是：已經技術上破產，資不抵債，似乎大都整個銀行體系風雨飄搖。 而到今天，中國銀行業的股權，成為全球追捧的藍籌股，在香港資本市場上，「六行三保」——六家國內銀行、三個保險公司，成為影響市場走向的一個重要板塊；在國內，金融股同樣也是整個市場大盤的藍籌。任何親身經歷這個艱難改革進程的人們，都可以看到這幾年金融改革所取得的巨大成就，以及黨中央國務院所堅決推動的金融改革的巨大成效。

　　當然，現在對於金融改革，還能夠聽到一些，例如說我們國有銀行改革，也就是幾大(工農中建交)國有銀行讓外資入股，外資賺了多少錢，國有資產流失了不少，按照現在的價格，有的還聳人聽聞地說外資賺了一萬億。我看到還有一個報導，說有的大學教授在課堂上講得流眼淚。但實際上，四五年前，我們從國有銀行中間包袱相對比較輕的中國建設銀行、中國銀行開始讓外資入股的時候，是非常的艱難，不僅選擇投資對象艱難，談判過程也十分艱難，真正看到今天改革光明前景的並不多，有不少的時候，往往是找誰誰都當包袱，覺得對你的改革沒有信心，對你的不良資產是不是還會繼續產生沒有信心，這是當時的現實。如果可能，我們可以把當時這些外資金融機構入股所提出的一些十分苛刻的入股條件拿出來看，可以看到他們當時入股，也充滿了擔憂。當時入股這些大型國有銀行的外資金融機構，它在自己的本國市場往往也是上市公司，這個消息一公布，往往是股價下跌，不是像今天這樣大家競相追捧。我們看到最近美國的媒體報導，因為入股中國建設銀行，美國銀行獲得了很大的收益，改進了自身的盈利能力和抗風險能力。

　　但是，對於這個問題要歷史地看，動態地看，從互贏合作的角度看。首先要放到當時特定的市場條件下來考察，當時能夠有勇氣入股的這些金融機構，多數還是承擔了很大的壓力，表現出獨特的眼光的，目前的收益可以說是市場對他們的獎勵。其次，外資金融機構的進入，迅速推動了國有銀行公司治理的改進，增強了投資者對於國有銀行改革的信心，外資金融機構本身就是國有銀行改革的一個積極的參與者和支持者之一，沒有這些金融機構的積極參與，國有銀行改革的效果可能就會打一個折扣。我們看到這些外資金融機構積極推進技術轉移，促進國有銀行風險管理能力的提高，最終得益的，是中國的消費者，是中國的經濟金融體系，因為整個金融體系的抗風險能力提高了。

　　即使僅僅從投資收益角度看，即使說外資金融機構入股之後賺了一萬億這個數據是真實的，那麼，我們可以順理成章地推論，我們自己的股東賺了多少錢。當前，銀行監管部門對外資有非常嚴格的入股比例限制，例如，對單一的外資股東持有一家銀行的持股比例，不能超過20％，對全部外資股東，持有一家銀行股份的比例，不能超過25％。如果一家戰略投資者，在這些銀行裡邊賺了一萬個億，按持股比例算，我們的國有股份，就賺了四萬個億，因為我們是持有大比例的股份，這是一個雙贏的合作。這正好說明我們的改革思路是正確的。

　　儘管還有很多問題，人們還有很多疑慮，但現實是，銀行的盈利極大地改善。中國工商銀行現在成為全世界市值最大的銀行，比滙豐銀行和花旗銀行還要值錢。很多人說這裡面有一定的泡沫因素。有沒有泡沫很難說，泡沫的評價在金融學上都有很大的爭議，在美國擔任了18年美聯儲主席的格林斯潘先生對此有很多非常精彩的分析，他說，只有當泡沫破滅的時候，我才知道有沒有泡沫。中國工商銀行可能資產規模沒有滙豐銀行等外資銀行大，盈利暫時也沒有這些銀行多，但是值得肯定的一點是，資產反映的只是過去，市值反映的是未來，反映的是投資者的期望，中國的銀行受到投資者追捧，與中國銀行業的盈利增長速度顯著快於外資銀行相關，也與人民幣強勢升值趨勢密切相關。

　　中國金融改革中的利率和匯率市場化浮動

　　2　為金融創新提供了廣闊的空間　

　　2005年，中國能夠平穩、成功地從原來實行固定匯率制轉到實行靈活的浮動匯率，是不容易的。很多國家，在從原來的固定匯率制變成靈活浮動之後，經濟出現非常大的波動。中國一貫的改革智慧就是漸進式綜合配套地推進。大家知道，美元兌換人民幣從2005年7月21日的8.28到現在已經突破了7.5，升值約10％，而國際金融市場預期明年底大概升值在6～6.5之間，這不是哪一個官方的決定，這是海外的金融市場上的投資者通過交易形成的。大家都猜測，大概在6～6.5之間，整個人民幣升值預期，已經相對比較平穩，而不是像原來那樣。外匯改革的力度在加大，中國採取的也是一個比較穩健的改革路徑，沒有迫於哪一個國家的壓力。用溫總理的話說是「三性」：即我們的匯率制度改革要堅持主動性、漸進性、可控性——這三個基本原則。中國進行匯率改革，不是說基於誰的壓力，不是的，而是因為中國有這個需要，如貿易大量的順差，外資的流入，是中國自身的宏觀經濟平衡的需要。

　　面臨升值壓力的時候，不能僅僅都依靠匯率的貶值或者升值，而要把匯率的一定程度的升值，和整個金融改革結合起來，和結構調整結合起來，和外匯管理政策的調整結合起來，同時，一定程度的央行的匯率干預，也可以為中國的經濟結構調整贏得更多的時間和空間。這也可以說是中國的一個經驗。現在採取逐步見效的措施，就是匯率一定程度的升值，同時伴隨著外匯管理體制的改革，擴大內需的改革。匯率的平穩升值，很多人會說它是一個問題，我個人的判斷是，即使是一個問題，它也是一個好的問題。總比在1997年金融風暴的時候，東南亞國家的一些貨幣不被國際市場看好，認為你的貨幣要貶值要好得多。實際上，當前中國的許多問題，我們認為現在是很嚴重的問題，例如貨幣升值、投資增長過快、外匯儲備增長過快等等，如果與南美等發展中國家的領導討論，他會說，這些還是問題啊？你們把這些問題都給我們得了！因為這些被我們視為問題的問題，在這些發展中國家往往是被視為是成績的問題。也就是說，我們目前面對的問題，是發展中的問題，是好的問題，我們的任務和挑戰，就是要把這些好的問題解決好。

　　匯率是一個國家貨幣的對外價格，利率是它在國內市場的價格。利率和匯率的市場化，是中國金融市場要素價格市場化的一個非常重要的進展。中國推進得非常地平穩。中國的銀行業，盈利提高得比較快，這一輪股票行情漲，金融地產又是龍頭，除了我們國有銀行改革，增強了投資者的信心之外，利率浮動之後，銀行獲得的利差，是歷史最高的時期，也是很重要的。我們原來在通貨膨脹高的管制時期，存貸款利差是倒掛的。你就是讓再能幹的銀行家，在中國當時經營銀行，也是賠錢的。但是，現在銀行的利差是非常大的，是歷史的高點，這個跟我們的利率市場化改革是有密切的關係的，給它提供了一個非常靈活的機制，讓企業可以自主的跟銀行談判利率，也給金融機構以更多的利率定價的靈活性和主動性，從而推動了金融創新。

　　3　股權分置改革推動了中國資本市場的制度革命與市場轉折
　　
　　2007年的8月，中國國內的股票市值超過香港，若把深圳、上海、香港、台北這四個市場的市值加起來，大中華區超過日本，成為世界第二大資本市場，僅次於美國，大中華經濟區是一個富有活力的經濟區域，這種活力也反映到資本市場上了。從2006年開始，中國內地和香港的IPO籌資額，是全球第一位，今年還會是第一位的。所以，股權分制改革，把整個資本市場這一步棋盤活了。這是一個中國的決策者在大膽借鑑國際經驗的情況下，基本上是立足中國本土的智慧，所作的一個非常重要的決策和改革，全世界可以說是沒有先例的。所以我們對這一點無論作多高的肯定都不過分。作為一個一直全程參與整個股權分置改革進程的研究人員，我可以切身體會到整個股權分置改革推進中黨中央國務院所表現出來的勇氣、智慧與決心，也切身體會到股權分置改革的推進艱難，但是也更切身體會到股權分置改革完成之後中國資本市場以「輕舟已過萬重山」迅速發展的氣勢。

　　我曾經跟不少海外金融市場的研究人員講，現在很多海外的機構還沒有弄清楚什麼叫股權分制改革。只是現在中國的整個經濟總量和影響力還有待提高，經濟總量將來真正大了，應該給這個股權分置改革、給整個參與研究和推進的政府官員、金融機構、研究人員授予集體的諾貝爾經濟學獎，其所表現出來的創造性和對現實經濟的影響力，都是有目共睹的。

　　股權分置改革，對中國的資本市場是一個基礎性的制度變革。當然，它對我們的監管也提出了很多新的挑戰。譬如說，資產重組的監管，融資的審批過於嚴格，這個難題解決了。然後資本市場活躍起來，開始顯現出它的財富效應。最近北京、上海、深圳的房價又在漲，特別是高端房子在漲，其中一個購買力就是從股市推出來的，我們現在整個股市的市值30多萬億，現在多出來20多萬億，這也會形成現實的購買力。所以股權分置改革之後，盤活了整個資本市場，這一點是革命性的。

　　4　告別了外匯短缺的時代，外匯儲備全球第一
　　
　　中國在外匯管理方面出現了方向性的調整，從原來的重流入輕流出——流入的時候鋪紅地毯，流出的時候層層審批，到現在慢慢地逐步轉向流入流出平衡對待，對一些流入的投機性資金進行限制，對流出實行鼓勵。這無疑是一個非常重大的轉折。現在我們是世界第一大外匯儲備國，儘管我們還有一些擔憂，擔心其對宏觀調控帶來的壓力，但是至少，中國告別了外匯短缺的時代。

　　前段時間，在香港也開了一個亞洲資本論壇，世界銀行前行長沃爾芬森說過一句話，說世界的財富和格局正在發生靜悄悄地變化，有的國家能適應，能意識到，有的還沒意識到，一個標誌性的數據，那就是說中國的1.3萬億美元的外匯儲備，美國只有600億，這是一個引人矚目的變化。這當然還有美元是完全可兌換貨幣的原因，但是，從沃爾芬森的角度，他覺得是很大的變化，經濟金融實力對比的變化。作為一個金融從業人員和研究人員，這是很激動人心的。每年在盤點年度金融工作、金融問題的時候，很多的挑戰讓我們憂心忡忡，但是現在我們看到的更多的成績都是歷史性的，讓人振奮鼓舞。

　　2006年12月11日，中國金融業進入全面開放階段。2002年，中國加入世貿的時候，是以發展中國家身份來加入的，所以爭取了一個五年的過渡期，也就是說，在這五年裡邊，我們對中國本土的金融業，還是可以進行一定的保護，但是五年結束了，就完全平等競爭了，堅持了國民待遇等世貿的基本原則。

　　中國金融市場的逐步開放，使得中國受全球金融市場的影響越來越直接。當然中國對國際的影響也直接了。比如美國的次按風暴也會直接影響到中國。我在香港工作的這段時間，不少外資金融機構中國研究團隊的人就跟我講，他說從內心裡還在感謝中國股市的2·27大跌。2月27日中國股市大跌，從表面上看似乎是中國股市莫名其妙的帶動全球股市大跌，因為全世界對中國股市不了解，以為中國出了什麼重大的事，也不知道什麼事，但一看到股票跌了就跟著趕快拋，產生恐慌。中國股市大跌導致了全球股市的大跌，當時至少短期是這麼認為的，其實這個認為也不對，主要還是日本的套利交易等因素。但是在當時從短期行情看確實是中國股市先跌，帶動周邊市場大跌。然後，他們開始覺得中國市場變得重要，開始加大投入，開始增加許多研究人員，增加了許多的就業機會。

　　當前有一個新的挑戰，整個金融體系大了，不僅對國內有影響，對國際市場的影響也在加大。現在中國內地上市的公司，在香港的市值和交易額能占到60％多，國內的政策、決策對香港市場的影響越來越大。這就要求我們要增強對於金融政策的決策能力，所以無論是外匯、銀行還是證券監管部門，都要加強相互之間的協調，促使內地與香港市場的平穩健康發展。(作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師)

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