鋁電解電容價上漲，銷售旺季提前到來

     營收增長符合預期，毛利率小幅提升。報告期內，公司銷售收入同比上年增長35.63%，環比去年第四季度小幅下降8.57%，但毛利率環比上一季度提高2.04個百分點至20.60%。報告期內公司的主要產品鋁電解電容持續了2010年產銷兩旺的勢頭，雖然往年數據顯示，通常第一季度是公司生產的淡季，但是我們看到公司的營業收入並沒有比上年第四季度下降太多，這也反映了下游市場需求向好的態勢得以延續。雖然報告期內能源電力成本、人力成本都有一定程度上升，但是公司毛利率環比卻小幅上升。我們認為，公司新建高壓化成箔生產線產能的逐步釋放和產品價格上漲是報告期內公司綜合毛利率提升的主因，化成箔一直是鋁電解電容的主要原材料，可以占到總成本的30%-70%。公司目前只能生產自身所需20%左右的電極箔，其餘需外購，但隨著內蒙海立廠和寶雞新廠的化成箔產線陸續投產，公司產業鏈的延長將導致公司綜合毛利率會繼續上升。
　　
　　期間費用率略有下降。公司第一季度期間費用率10.94%，環比上季略下降0.34%。其中，銷售費用率從上季的3.81%上升至4.19%，這主要是公司產品銷售旺盛，銷售人員費用開支上升所致。另外，公司預收帳款餘額較期初上升128.18%，這也從另一方面說明了公司目前產品需求強勁，一些客戶為拿貨而支付預付貨款。
　　
　　維持公司「審慎推薦」評級。我們認為公司高速成長的態勢主要源於國家產業政策刺激，下游電力設備、通信設備、汽車電子等工業電容器應用領域需求的景氣度大幅提升。另外，消費類電子產品進入穩定增長期也保證了消費類鋁電解電容器的旺盛需求。我們暫維持之前的預測，預計公司2011年、2012年、2013年EPS分別為0.81元、1.11元、1.52元，對應PE32倍、23.2倍、17.1倍，維持「審慎推薦」評級。

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