丁二烯全球供給有望持續偏緊 價格倒掛有望帶動天膠上漲

　　目前全球超過95%的丁二烯來自於乙烯裝置的副產品。丁二烯價格波動幅度極大,主要是因為丁二烯的供給由乙烯裂解裝置的開工率決定。對於乙烯裝置而言,乙烯對業績的影響遠大於丁二烯,因此,生產企業更多的關注乙烯和丙烯的市場供需而很少考慮丁二烯,導致了丁二烯的供需格局和價格經常大起大落。

　　裂解原料輕質化將導致丁二烯供給減少。不同裂解原料的丁二烯收率差別極大,總的趨勢是:原料越重質,丁二烯收率越高;原料越輕質,丁二烯收率越低。石腦油原料每生產100萬噸乙烯所副產的丁二烯產量大約15.7萬噸,而乙烷對應的丁二烯產量僅為1.7萬噸,相差將近10倍。

　　煤制烯烴工藝不直接產生丁二烯。MTO工藝本身產生的混和碳四中基本不含有丁二烯,主要是正丁烯(1-丁烯和2-丁烯)產品,可以將其通過丁烯氧化脫氫反應來間接生產丁二烯,但生產成本會大幅提高,經濟性較差。

　　丁二烯全球供給有望持續偏緊。未來國內新增的乙烯產能中包含大量的MTO裝置,導致丁二烯產能增量有限,2017年和2018年分別僅增加30和11萬噸碳四抽提法產能。美國的乙烷裂解裝置將進入投放高峰期,2017~2020年有望增加1357萬噸乙烯產能,但僅對應23萬噸/年的丁二烯理論產量。其他國家也規劃了若干乙烯裂解裝置,其中乙烷原料占比很高,丁二烯增量有限。

　　乙烯製備工藝變更造成丁二烯長期供應緊缺。國內97%以上的丁二烯均由石腦油裂解副產的混合碳四抽提而成。但美國頁岩油氣的持續開發造成乙烷產量激增，價格下降，從而導致全球乙烯製備原料的變更;同時預計未來全球新增乙烯裝置中輕質化原料占絕對地位。以乙烷為代表的輕質化原料製備乙烯將會逐步擠壓石腦油裂解工藝，未來丁二烯供應可能會更為趨緊。

　　2016-2021年中國聚丁二烯橡膠行業市場供需前景預測深度研究報告表明，丁二烯緊張，支撐合成橡膠上漲。雖然合成橡膠產能過剩，但受原料丁二烯制約，近期價格上漲。短期內丁二烯產能無法恢復，價格上漲趨勢仍將持續，同時出於價格區間修復，將會帶動合成橡膠價格上升。

　　合成橡膠與天膠具有替代關係，價格相互影響。在下游消費中，60%的天然橡膠用於輪胎生產，天然橡膠與合成橡膠存在一定的替代關係，在全球範圍內合成橡膠消費量占橡膠總消費量的比例穩定在55%-60%，目前的技術條件下合成橡膠對天然橡膠的替代不會有較大的空間，合成橡膠的數量受天然橡膠的產量影響較大。

　　合成橡膠與天膠價格倒掛，有望帶動天膠上漲。丁苯橡膠以及順丁橡膠等合成膠價格上漲並與天膠價格形成倒掛。天膠成本高於合成膠，正常情況下天膠價格高於合成膠價格，目前合成橡膠已經出現過了價格超過天然橡膠的現象，未來勢必影響到天然橡膠的價格走勢。合成橡膠的漲價使得天然橡膠的替代性增強，有望帶動天然橡膠價格上漲。

　　我們看好混合碳四-丁二烯-合成橡膠的產業鏈。(1)未來新增乙烯製備工藝原料輕質化，丁二烯產量趨緊;(2)丁二烯供應減少短期內無法恢復，丁二烯價格上漲趨勢仍將持續，同時出於丁二烯與合成橡膠及合成橡膠與天然橡膠的價格修復，將會帶動合成橡膠和天然橡膠價格持續上升。推薦具備煉油一體化裝置，直接受益丁二烯與合成橡膠價格上漲的華錦股份、齊翔騰達;具備天膠產能、加工及貿易一體化優勢，受益於天然橡膠價格修復的中化國際。