民生證券：重視鋁土礦資源屬性 銅價中樞或持續上移(20241218/08:55)

民生證券研報指出，1）鋁：重視鋁土礦資源屬性。供給端，國內產能達到天花板，有效產能增量有限，電解鋁產量低增速，歐洲電解鋁復產緩慢，印尼規劃產能受制於電力供應較難快速釋放；需求端，新能源汽車及光伏基數逐步擴大，對鋁消費拉動越發重要房地產竣工在不斷加碼的地產政策帶動下，無需過度擔憂。原料端，重視鋁土礦資源屬性，國內鋁土礦復產進程緩慢，海外幾內亞供應穩定性欠佳，鋁土礦供應緊張問題難緩解。氧化鋁方面，近強遠弱格局延續，長期來看，隨著國內外新產能投產與礦石供應擾動緩解，產量將逐步釋放，疊加需求端電解鋁產能天花板迫近，氧化鋁需求增長空間有限，氧化鋁將逐步走入相對過剩局面。2）銅：播種正當時。金融屬性：美聯儲進入降息周期，金融屬性邊際向好。供給端，礦端供應持續緊張，長單冶煉加工費創歷史新低，迎來礦端緊張往冶煉端傳導。長期來看，銅礦企業長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，供給曲線逐漸陡峭。短期來看，長單冶煉加工費TC/RC大幅下挫，銅礦緊張傳導到陰極銅緊張正在加速。需求端，國內政策托底+海外供應鏈重構，需求穩定增長。2025年國內寬財政、寬貨幣的政策推動內需走強，新興領域需求保持增長，同時得益於供應鏈重構，海外需求不容小覷，銅價中樞或持續上移。