2026年在線旅遊經營競爭分析：頭部企業歸母淨利潤增速超26%

中國報告大廳網訊，當前國內在線旅遊行業現狀呈現出頭部集中、技術轉型加速的特徵，疫情後出行需求持續修復，頭部企業業績逐步回到增長軌道，行業競爭焦點從份額爭奪轉向技術效率提升，AI技術成為頭部企業布局的核心方向。

一、頭部在線旅遊企業經營現狀

1.1 核心營收結構表現

1.1.1 細分業務營收與增速

在線旅遊行業經過疫情後多輪修復，頭部企業的業績增長節奏清晰可尋，攜程作為國內市場份額領先的在線旅遊平台，其季度經營數據能夠反映行業整體修復態勢。2025年第二季度國內商旅出行、休閒旅行需求保持穩定增長，不同細分業務板塊的增長動能出現分化，交通票務、住宿預訂作為行業兩大核心收入來源，貢獻了絕大多數的營收增量，而旅遊度假、商旅管理等細分板塊保持低個位數到中個位數增長，與核心板塊的增速拉開差距。所有數據均來自攜程公開披露的公司公告，統計口徑為2025年4月至6月的合併報表數據，口徑統一可對比。

交通票務與住宿預訂兩大核心業務合計占總營收的比例超過78%，是攜程業績的核心支柱。兩大板塊合計貢獻的營收增量占總增量的比例超過85%，反映出當前在線旅遊行業的增長仍主要依賴傳統核心業務的拉動，新興業務尚未成為主要增長引擎。商旅管理業務增速低於行業平均，主要源於企業差旅管控政策保持偏緊，需求釋放相對平緩。

1.1.2 盈利指標表現

2025年4-6月攜程總營收同比增速16.2%，歸母淨利潤48.5億元，同比增速26.4%，NON-GAAP經調整淨利潤50.1億元，同比增速0.5%。利潤增速的分化主要源於非經常性損益的影響，歸母淨利潤的高增速主要得益於投資收益或資產處置帶來的一次性收益，扣除非經常性損益後的經調整淨利潤增速接近零增長，反映出核心盈利的增長動能並不如歸母淨利潤增速顯示的那般強勁。進一步拆解盈利指標，綜合毛利率達到80.9%，同比下降1個百分點，毛利率下滑主要源於上游供應商直售比例提升，在線旅遊平台的佣金率出現一定程度的下滑，同時獲客成本和技術投入的上漲也在一定程度上攤薄了整體毛利水平。NON-GAAP經調整淨利率為33.7%，同比下降5.3個百分點，淨利率下滑幅度大於毛利率，主要源於費用投放力度加大，技術和營銷投入的增速快於營收增速，導致淨利率水平出現明顯回落。頭部企業正在加大布局下一代技術，主動犧牲短期淨利率來換取長期的競爭力提升，這一戰略選擇在行業競爭格局穩定的背景下，具備一定的合理性，短期利潤的下滑是否能夠轉化為長期的市場份額提升，仍有待觀察。在線旅遊行業的網絡效應特徵顯著，頭部企業已經建立起覆蓋全場景的服務網絡，用戶粘性較高，只要技術投入能夠轉化為更好的用戶體驗，長期業績增長的確定性仍然較高，不會因為短期利潤波動改變行業競爭格局。

1.2 成本費用結構特徵

1.2.1 核心費用投入

頭部企業的費用結構變化能夠反映企業的戰略方向，在線旅遊行業當前處於技術轉型的關鍵期，AI技術對行業效率的重構需要持續的投入支撐，不同類型費用的增速變化能夠直接體現企業的戰略重心。攜程2025年第二季度的費用數據顯示，研發和營銷費用保持雙位數增長，而行政費用僅保持個位數增長，企業主動壓縮管理類費用，把更多資源傾斜到技術研發和市場推廣領域，符合當前技術轉型的行業趨勢。費用統計口徑與營收保持一致，均為2025年4-6月合併報表數據，單位統一為億元。

服務開發費用與銷售營銷費用占總費用的比例超過86%，是攜程最大的兩項費用支出。服務開發費用同比增速16.9%，銷售營銷費用同比增速17.3%，兩者增速均高於總營收16.2%的同比增速，說明費用投入力度在持續提升。行政費用同比僅增長1.9%，遠低於營收增速，企業在管理端的降本成效已經顯現，騰挪出的資源能夠支撐前端的技術和營銷投入。

1.2.2 盈利效率變動

從費用率維度觀察，服務開發費用率23.5%，同比提升0.1個百分點，銷售營銷費用率22.4%，同比提升0.2個百分點，行政費用率7.4%，同比下降1.1個百分點。費用率的結構變化清晰體現了頭部企業的戰略調整方向，行政費用率的持續下滑反映出企業內部管理效率的提升，規模效應下管理費用攤薄效應已經顯現。而研發和營銷費用率的小幅提升，說明企業願意加大投入來鞏固自身的技術壁壘和市場份額，在線旅遊行業本身具備顯著的網絡效應，頭部企業已經占據了大部分的市場份額，加大技術投入能夠進一步提升用戶體驗，鞏固自身的競爭優勢，避免新進入者通過技術創新顛覆現有格局。費用率的提升直接帶動了淨利率的下滑，投資者對頭部企業短期盈利下滑的接受程度，取決於對技術投入長期價值的判斷，若AI技術能夠有效降低平台的運營成本，提升用戶轉化效率，那麼當前的投入在未來將轉化為更高的盈利水平，若技術投入無法產生預期的效果，那麼短期的利潤下滑將直接影響企業的估值水平。從現有數據觀察，頭部企業的研發投入已經逐步產生效果，AI應用在多個環節已經實現了用戶效率的提升，一定程度上能夠支撐研發投入的合理性。部分中小平台受制於資金和數據儲備，無法跟進頭部企業的AI投入節奏，長期來看市場份額可能逐步向頭部集中，行業頭部集中趨勢將進一步強化。

二、在線旅遊行業AI轉型與競爭格局

2.1 AI技術落地應用進展

2.1.1 頭部平台AI功能測試數據

國內頭部平台都在加速AI技術在旅遊服務場景的落地，AI主要應用於行程規劃、用戶諮詢、酒店景點推薦等環節，能夠替代人工服務，降低平台運營成本，同時提升用戶的決策效率。同程旅行在2025年3月開放AI行程規劃功能測試，採用小範圍測試逐步擴容的研發路徑，先收集核心用戶的反饋優化產品，再逐步擴大測試範圍驗證產品的市場匹配度，這一研發路徑能夠降低新產品上線的風險，同時根據用戶反饋快速疊代產品功能，契合網際網路新產品的研發規律。

短時間內測試用戶規模從10萬擴容至200萬，反映出用戶對AI行程規劃產品的接受度較高，產品初步驗證具備市場需求，後續全量上線的可能性較大。AI行程規劃能夠幫助用戶節省大量做攻略的時間，尤其適配年輕用戶碎片化規划行程的需求，未來滲透率有望進一步提升。

2.1.2 用戶效率提升表現

AI應用對用戶和平台的效率提升已經有明確的數據驗證，攜程的數據顯示，AI推薦幫助用戶縮短平均決策時間，用戶平均選貨時間降低幅度達到15%，行程錄入時長平均可降低10%，口碑榜幫助用戶提升行程決策效率達到27%。效率提升對用戶端和平台端都有顯著的價值，對用戶而言，更少的決策時間意味著更好的使用體驗，能夠提升用戶對平台的忠誠度，增加用戶復購率；對平台而言，用戶自助解決問題的比例提升，能夠減少人工客服的需求，降低平台的運營成本，AI用戶諮詢自助解決率已經達到60%，意味著超過一半的用戶諮詢不需要人工介入，每年能夠為平台節省數億元的人工成本。Booking披露數據顯示，2024年11月投入1.7億美元用於AI轉型，推進AI降本增效落地。當前AI應用仍處於初期落地階段，效率提升幅度仍有進一步提升的空間，隨著AI模型的疊代優化，訓練數據的積累，未來效率提升幅度有望進一步擴大，不排除AI將徹底重構在線旅遊行業的成本結構，頭部企業因為有更多的數據和更多的研發投入，將率先享受AI轉型帶來的紅利，進一步拉開與中小平台的差距。攜程積累了200億高質量非結構性旅遊數據，這一數據儲備是中小平台無法比擬的，數據壁壘本身就是AI轉型階段最大的競爭壁壘，數據規模越大，AI模型的效果越好，能夠吸引更多用戶，產生更多數據，形成正向循環，這一循環一旦建立，頭部企業的優勢將難以被撼動。

2.2 頭部港股上市企業估值對比

2.2.1 一致預期估值水平

港股市場是國內兩大頭部在線旅遊平台的主要上市地，一致預期估值能夠反映市場對兩家企業未來增長的判斷，對比兩家企業的估值水平，能夠看出市場對不同規模、不同戰略的企業的定價差異。Wind一致預期整合了多家機構的預測數據，對兩家企業不同年份的PE預測數據清晰呈現了市場的定價邏輯，以下為2024-2026年兩家企業的一致預期PE數據，統計口徑為動態市盈率，單位統一為倍。

從時間趨勢來看，兩家企業的PE估值均呈現逐年下降的態勢，反映出市場認為企業的增長速度將逐步放緩，估值隨著業績增長逐步消化。同程旅行的估值低於攜程集團，2026年一致預期PE僅為13.88倍，低於攜程的17.75倍，反映出市場對攜程AI轉型帶來的長期增長空間給予了更高的溢價。

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核心洞察

1. 傳統核心業務占頭部企業營收比例超七成，仍是行業增長核心支柱
2. AI轉型進入落地驗證階段，降本增效效果初步顯現
3. 頭部港股估值逐年下行，AI轉型領先平台享受估值溢價

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