抑制通脹誰來買單？大摩建言GID計劃

   通貨膨脹會否是未來兩年中國經濟面對的最大挑戰？國際投行多位經濟學家給《華夏時報》的答案，是一致的肯定。

    4月16日下午，中國國家統計局公布的最新數據顯示，3月份居民消費價格指數(CPI)增幅下降至8.3%，低於2月8.7%的水平。儘管數字在下降，這些經濟學家依然向記者強調，8.3%仍處於較高水平。

    《華夏時報》注意到，由於政策制定部門內部對抑制通脹所要採取的措施分歧嚴重，對通脹前景及其政策影響方面的巨大不確定性和激化辯論廣泛存在，使得一些國際投行專家給相關部門另闢蹊徑的政策建議，開始浮出水面。

    GID計劃浮出水面

    高盛中國首席經濟學家梁紅4月16日晚表示，3月CPI增幅雖低於2月8.7%的水平，但通脹壓力並未消退，CPI增幅很可能在未來幾個月出現反彈。她強調，政府有必要維持緊縮的政策立場以穩定通脹預期，現在就斷言抑制通脹成功還為時尚早。梁紅同時預測，年內央行將加息兩次(每次27個基點)。

    《華夏時報》注意到，有關加息的判斷各家投行並不一致，雷曼兄弟中國首席經濟學家孫明春就預期2008年不會加息。他認為3月CPI的回落會進一步降低立即加息的機率。

    為何投行對加息判斷會不一致？摩根史坦利大中華區首席經濟學家王慶的分析或許一言中的。

    王慶認為，決定採取哪一種反通脹的政策工具——加息或升值/調整匯率，歸根結底在於政策制定部門是決定由國內需求導向型部門還是出口導向型部門來承擔調整所要付出的代價。

    而在這一點上，政策制定部門內部一直爭論激烈。

    此前，王慶曾預測，有關部門可能允許更快甚至是一次性的匯率調整作為遏制通脹的政策工具，而非連續加息。這一觀點得到很多大摩客戶的認同，但也有客戶向王慶提出疑問，中國是否會允許匯率一次性大幅調整？

    在王慶看來，大幅加息和大幅匯率調整都有各自明顯的缺點，因此，這兩種手段均受到政府內部各方的強烈反對。基於各種反對意見，慣於做政策建議的王慶最近正在探討另一個反通脹方法——財政出資的保值儲蓄(GID)計劃。在這個計劃下，政府將通過資助各個家庭，從而保障他們某些類型儲蓄的實際利率非負數。

誰為抑制通脹買單？

    王慶透露，他一直在考慮，在既不損害國內需求型部門，也不損害出口導向型部門的前提下，仍然遏制住通脹預期。

    「我的答案是有條件的『可以』。但是天下沒有免費的午餐，要達到這個目標，必須有人為此買單。」

    在他看來，政府出面買單，向低收入人群提供資助的方法，能夠幫助這些人緩解通脹對生活帶來的不良影響。不過，簡單的資助對控制通脹預期提供不了任何幫助。

    「為了打破由強烈的通脹預期驅動的惡性高通脹周期，政策制定者需要建立起牢固的抵抗通脹的可信度，而建立可信度的唯一辦法就是花錢買。」

    王慶由此建議採用財政出資的保值儲蓄(GID)計劃，以在相對較短的時期內建立起反通脹的可信度。

    他詳細介紹說，在GID計劃下，政府是以確保各個家庭在銀行里的某些類型儲蓄的實際利率非負為目標，用財政預算對他們進行補貼。

    在GID計劃下，政府還需向各個家庭承諾，高通脹不會削弱他們長期存款的購買力。因此，各個家庭也就沒有必要取回存款，去購買商品和服務以對沖通脹。

    此外，GID計劃還能加強政府反通脹的可信度。如果通脹不能被控制在這些存款的名義利率水平之下，政府將不得不持續為存款者買單，而通脹越嚴重，政府所要付出的代價就越大。

    「換句話說，在GID計劃下，政府將由於沒有能夠降低通脹而自我懲罰。在這樣的情況下，政府遏制通脹的動機是與家庭和他們抑制通脹的努力一致的，因此會帶來更多的可信度。」

    到底要花多少錢？

    政府是否有能力負擔GID計劃？

    「乍一看下，GID有可能是一個非常昂貴的項目。」王慶強調。

    數據顯示，2007年底時，全國家庭的總存款額約為17萬億人民幣。如果當前的一年期基準存款利率是4.14%，而當前的通脹率為10%，那麼政府將支付約6%的補貼。

    這個數字意味著，政府每年要為GID計劃支付總額為1萬億的補貼，相當於約20%的財政總收入，或是2007年國內生產總值(GDP)的4%。

    「很明顯，如此一個項目過於昂貴，在財政上不可行。」

但王慶認為，潛在的GID計劃在實際操作時，其花費將很可能少得多。他強調，GID計劃不應被視作是一個由政府保證整個家庭存款購買力的項目，它應當是一個為顯示當局抑制通脹決心而設計的項目。

    「以此為目的，我們認為，政府只需為長期的存款(如3年以上的)提供補貼。」

    王慶估計，如果GID計劃僅僅覆蓋3年期或3年以上存款的話，補貼的花費將為財政總收入的1%左右(約500億元人民幣)，或者GDP的0.3%。只要長期存款實現保值，很有可能一部分短期的存款會轉為長期存款。

    假設所有1-3年期的存款都轉為了3年以上的存款，補貼花費將增至年財政總收入的2.2%，或是GDP的0.7%。「我們認為這還是可以操作的。」

    阻力最小政策

    王慶同時強調，如果通脹失控，GID計劃雖然不是最理想的政策選擇，卻是阻力最小的政策。

    「首先，GID計劃可以達到與不對稱加息相同的效果，即存款利率比貸款利率上升得要多，但是對銀行的淨利潤率卻沒有太多負面影響，因為這是政府而不是銀行在買單。」

    其次，王慶指出，隨著貸款利率不會有對應上調，其對投資增長也不會有太多負面影響，並且也不會在即將到來的經濟放緩中，惡化公司的財務成本。

    第三，GID不是為了獎勵短期投機者而設計。因此，在GID計劃下，長期存款方面更高的事實名義利率將不會吸引新的熱錢流入，而基準利率的上調——加息卻會吸引新的熱錢流入。