原油價格跌跌不休 過剩預期取代供應緊缺論調

　　低油價有助於降低企業成本、增加企業效益，對於目前信用利差維持高位的情況下，企業盈利前景改善或在一定程度上利好信用。

　　原油價格跌跌不休

　　近期，國際油價連跌7周，布倫特原油期貨價格由今年10月3日高點86.29美元/桶下滑至11月30日的59.09美元/桶，跌幅超過3成，該價格也創出13個月新低。

　　原油價格跌跌不休，主要受三方面因素推動。一是原油供給過剩預期持續發酵。今年三季度以來，在美國頁岩油產量上升、主要產油國無意減產等因素影響下，市場對原油價格供給過剩預期持續發酵。二是美元走強。美國經濟相對其他經濟體增長強勁，非美貨幣持續走弱，美元上升對原油價格構成抑制。三是交易情緒影響。8月中旬市場普遍預期布倫特原油存在突破100美元/桶的可能，但時隔兩個月不到，原油價格就急轉直下，情緒因素在其中起到關鍵作用。

　　國際原油在短期價格水平再度大幅下挫的機率偏低，但並不意味著原油價格就此展開反彈行情，未來3—6個月布倫特原油價格或在每桶50美元至75美元附近波動。在低油價情況下，有哪些投資機會湧現?

　　從中微觀層面看，低油價對國內行業企業影響存在兩面性，對於能源供給方面，例如，能源勘探、開發、貿易為主要盈利模式的企業，低油價將壓縮這些行業企業的利潤空間;但對於那些將原油作為投入的行業企業而言，低油價將降低其運營成本、增強盈利能力與競爭力，例如：航空與物流交通運輸業，汽車行業，中下游化工，農業行業等。

　　比如，對交通運輸業來說，燃油支出約占航空公司成本的三成左右，低油價將直接提振航空公司的盈利表現。對物流業來說，由於物流業競爭加劇，能源成本支出對物流企業盈利也構成影響。對化工行業來說，那些將原油作為中間產品投入的行業，如原油中下游化工產品，烯、苯等基本化工原料，合成化纖、合成橡膠等有機化工原料，還有農用化肥等，低油價有助於降低這些行業的成本。但是，企業受益程度與企業在產業鏈中的議價能力有關，其中擁有核心技術和規模效益的企業受益相對大。

　　對於消費來說，理論上低油價有助於降低家庭能源消費支出，抑制通脹，增強家庭消費支出能力;同時，從商品互補性看，低油價有助於降低能源消費成本，刺激汽車等耐用消費品的需求。但低油價對新能源行業發展構成衝擊，由於新能源的技術與普及仍有待提高，原油價格長時間維持低位或擠壓新能源需求。

　　低油價對債市影響主要體現在兩個方面：一是降低通脹壓力。低油價將降低物價上行壓力，市場對於央行收緊政策預期降溫。二是縮窄信用利差。我國是以工業製造業為主的經濟體，民營企業在製造業中的比重大，低油價有助於降低企業成本、增加企業效益，對於目前信用利差維持高位的情況下，企業盈利前景改善或在一定程度上利好其信用。

　　此外，低油價有助於降低歐美通脹壓力，歐美主要央行的政策收緊步伐或將有所放緩，其對新興市場的外溢性減弱。低油價還將帶來能源支出減少，保持外匯儲備穩定，也有助於人民幣匯率穩定。

　　過剩預期取代供應緊缺論調

　　不難發現，今年油價先漲後跌的主要邏輯依然是供應端預期變化。前三季度，油價強勢的根基未見鬆動，依然被歐佩克切實履行減產協議、伊朗石油出口將被美國制裁以及委內瑞拉持續性減產等多方面因素呵護。

　　供給側主動性收縮擴大了原油的溢價空間，一度被投資者認為會漲至100美元/桶。不過，隨著美國、俄羅斯等非歐佩克國家與以沙特、伊拉克、利比亞為首的歐佩克國家大幅增產，疊加美國給予8個國家進口伊朗石油的豁免權，延遲了供應缺口出現的時間點，油價強勢的根基出現動搖，上漲邏輯崩塌，繼而被供應過剩的論調取代。

　　業內人士認為，以美國為代表的非歐佩克國家的原油供給增速已經超過全球需求增速100萬桶/日。其中美國能源信息署(EIA)稱，2018年美國原油產量達1100萬桶/日，預計2019年將超過1200萬桶/日。

　　作為原油市場調節者,歐佩克如果想穩定油價在合理水平，就必須立即採取行動——在12月6日的歐佩克產油國大會上達成削減產量的共識並付諸實施。但筆者十分擔憂，沙特投鼠忌器的糾結心態，會導致歐佩克產油國失去重要的減產力量，從而令供應側干預失效。預計2019年一季度油市供應過剩的局面仍難改善，油價反彈只能指望需求端迎來契機。

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