2019電子行業投資策略：尋找穿越周期的子行業

　　消費電子：

　　生物識別有望迎來穿越周期的成長：場景多樣化和便捷化是生物識別升級的雙驅動;生物識別的升級需要更強大軟硬體一體化的支持。5G、雲計算、區塊鏈和物聯網應用的興起以後，對於更複雜、更便捷的環境下面的身份識別將提出了更高的要求，行業有望迎來穿越周期的成長; 行業龍頭，擁有強大的軟硬體結合能力的公司，將充分受益於生物識別的行業紅利。重點推薦：匯頂科技。隨著OLED屏的持續降價和放量，我們認為未來2-3年光學屏下指紋將持續爆發，長期來看，3D Sensing 應用場景更為廣闊，有望在高端機型中得到廣泛應用。生物識別首推晶片龍頭匯頂科技，軟硬結合優勢持續凸顯，光學指紋業務彈性大，同時強大的研發能力能為後續儲備充足的產品線。 風險提示：屏下指紋滲透不及預期。

　　iPhone 銷量趨穩，ASP持續提升。看好三攝帶動的光學創新浪潮。配件創新力度大，銷量有望保持高速增長。高通、MTK等晶片廠以及蘋果、三星、華為等手機品牌積極布局，高通發布首款支持5G的移動平台驍龍855,19年將有5G手機問世，20年有望快速滲透; 5G手機將發生較大變革，射頻前端重新設計，內部集成度更高，有望帶動新一輪換機潮。重點推薦：水晶光電、立訊精密。

　　被動元器件

　　5G、汽車電子和雲計算拉動新需求：

　　受益5G和汽車電子化趨勢，被動元件使用率倍增。被動元件下游應用領域主要包括消費電子、汽車電子和家電等; 被動元件市場規模從2017年的238億美元增長至2020年的286億美元：1)智慧型手機功能創新帶動被動元件單機需求量快速提升;2)汽車電子化帶動被動元件使用率倍增;3)5G通信頻段增加帶動被動元件使用量快速增長。

　　海外巨頭轉向高端市場，國產廠商份額進一步提升。村田、TDK、三星、國巨等日韓、台廠占據較高份額; 海外巨頭逐漸退出中低端市場，積極轉型汽車電子市場; 以風華高科、三環集團、順絡電子為代表的國產被動元件廠商通過產能擴張，有望進一步提升中低端領域份額。

　　重點推薦：順絡電子，關注潔美科技、三環集團。電感主業高景氣，受益5G對電感、射頻模塊需求，同時汽車電子導入大客戶後成長動能充足;無線充電線圈、陶瓷後蓋、電子變壓器等產品線經過多年耕耘將加速放量。 風險提示：片式電感單價下滑;陶瓷後蓋滲透不及預期。

　　PCB產業持續向大陸轉移，行業集中度不斷提升。全球PCB行業重心持續向中國大陸轉移，Prismark預計2018-2022年中國大陸增速全球最高; PCB行業集中度持續提升：1)中小型PCB廠議價能力弱，原材料漲價壓縮利潤空間;2)環保政策趨嚴，加速中小產能出清;3)大廠加大智能製造投入，進一步拉開差距。

　　5G和雲計算拉動通訊板需求。5G基站建設帶動通訊板量價齊升：1)5G時代基站數量為4G時代的1.5倍，同時有大量微基站匹配，PCB用量大幅增加;2)5G需要使用高速高頻板，單價大幅提升; 雲計算推動超大規模數據中心建設，持續拉動高端通訊板的需求。

　　汽車電子拉動PCB需求。PCB在汽車電子中主要用於動力控制系統、安全控制系統、車身電子系統和娛樂通訊系統等; 21年車用PCB產值規模將達到61億美元，成為PCB中增速最快的細分：1)新能源汽車BMS、MCU、VCU等模塊拉動PCB用量數倍提升;2)ADAS快速滲透，毫米波雷達等智能化應用拉動高頻板需求。重點推薦：滬電股份、景旺電子，關注深南電路，東山精密。風險提示：擴產進度不及預期;PCB行業產能過剩。

　　半導體：需求降溫，看好射頻、功率半導體國產化

　　下游應用帶動半導體歷經多輪成長周期。半導體行業周期性顯著，PC、網際網路和移動通訊等下游應用帶動半導體經歷多輪成長周期。以智慧型手機為代表的移動網際網路催生海量數據存取需求，帶動存儲市場高速成長，2017年存儲市場同比增長62%，為半導體行業貢獻較大增量。整體需求降溫，當前時點半導體下行壓力增大。射頻半導體機會：5G帶動射頻前端器件用量提升。射頻半導體機會： 5G帶動射頻前端器件單價提升。。射頻前端市場保持穩健增長，濾波器細分市場成長顯著。射頻前端市場國產替代空間廣闊。重點推薦：天通股份、信維通信。風險提示：藍寶石產能過剩;新品推進低於預期。

　　功率半導體一般使用8寸產線，產能增長緩慢。。汽車電子推動功率半導體需求快速增長。國內功率半導體市場廣闊，自主可控勢在必行：據Yole統計，中國在全球功率半導體市場的占比為39%，預計2018年中國功率半導體市場規模為2264億元。 國內功率半導體自給率低。目前，全球前十大功率半導體企業均為海外IDM廠商，市場較為集中。功率半導體國產替代穩步推進：2018年10月聞泰收購功率器件IDM廠商安世半導體，安世在二極體和電晶體市場市占率第一，車用MOSFET市場市占率第二，本次收購也填補了我國在高端功率器件設計和製造上的空白。 中車集團已建成全球第二條8英寸IGBT晶片專業生產線，具備年產12萬片晶片的能力，晶片電壓範圍實現從650V到6500V的全覆蓋。關註：聞泰科技、揚傑科技。風險提示：行業競爭加劇導致產品價格、毛利下滑;業務整合不及預期;新品研發不達預期。

　　面板與LED:供過於求，靜待價格拐點

　　面板價格持續承壓，大陸產業地位日漸凸顯。良率逐漸爬坡，OLED滲透率有望快速提升。推薦：深天馬。風險提示：全面屏滲透速度不及預期。

　　照明需求降溫，LED行業增速放緩。受下游照明需求放緩影響，2018年LED市場規模預計為6458億元，增速回落至17.23%。產能大幅擴張，LED晶片價格持續承壓。LED晶片頭部廠商藉助政府補貼大力擴產，提升市場集中度。 18年上半年LED晶片產能持續釋放，導致LED晶片供過於求，19年仍有新產能開出，LED晶片價格將持續承壓。增長點：小間距LED顯示市場繼續高速增長;Micro LED/Mini LED有望打開新空間。關註：三安光電。風險提示：行業景氣度下滑;新技術推進低於預期

　　風險提示：智能機出貨大幅下滑;新品推進緩慢;上游原材料價格上漲;電子行業製造管理成本上升。