農藥行業壁壘提高 龍頭企業加速成長

　　近年來，隨著國內環保壓力增大，農藥行業壁壘提高，行業整合加速，優勢龍頭正通過併購整合加速成長。預計2019年，小型落後企業將面臨淘汰的可能，市場面臨重新劃分和洗牌，前期已有大量環保投入、環保設施健全的農藥企業會比較有利。

　　景氣延續回升

　　過去幾年農產品價格處於低位，影響了農藥行業的景氣度。不過，農藥行業持續多年的供大於求的局面從2017年下半年開始被扭轉。2017年農藥價格整體上漲20%至30%。2018年，部分農藥原藥價格仍然出現大幅上漲。

　　除草劑方面，截至2018年11月底，敵草隆價格維持在6萬元/噸的水平，較前年同期價格4.1萬元/噸大幅上漲45%以上。殺蟲劑方面，截至2018年11月底，滅多威價格上漲至9.5萬元/噸，功夫菊酯價格上漲至38萬元/噸，分別較前年同期上漲26%、52%。殺菌劑方面，百菌清價格上漲至5.5萬/噸，嘧菌酯價格上漲至38萬元/噸，分別較前年同期上漲22%、23%。

　　伴隨農產品價格從底部逐步回升，農業使用農藥的積極性有望增加。當前，世界人口不斷增加，而耕地資源有限，這樣不僅農藥的需求旺盛，需求的變化還要求農藥行業不斷推出新的品種。招商證券認為，農藥行業壁壘越來越高，下游需求的不斷變化給農藥企業提出了更高要求，國家致力於培育大型企業集團給龍頭公司帶來成長機會，農藥行業的長線邏輯未變。

　　行業集中度提升

　　環保高壓常態下，農藥行業中小產能出清加快，行業集中度提升明顯，供給持續收縮。川財證券認為，未來環保政策仍不放鬆，農藥價格有望高位維持。

　　一方面，2019年以後，環保核查將成為常態，供給側改革更加深入和具體，這些因素都與過去10年任何時期的階段性漲價因素完全不同。所以，雖然部分原藥價格目前已經接近歷史最高點，未來即使存在小幅回落的可能性，但是大機率仍將維持高位。

　　另一方面，從成本端來看，環保稅等也將抬高農藥成本，供應方惜售、穩價、挺價、漲價心態將持續。當下環保壓力仍然讓很多企業開工或新增產能審批受限，部分農藥品種如百菌清、吡蟲啉等原藥市場供求狀況依舊十分緊張。

　　根據農藥行業「十三五」發展規劃，農藥原藥生產進一步集中，到2020年，農藥原藥企業數量減少30%，其中銷售額在50億元以上的農藥生產企業5個，銷售額在20億元以上的農藥生產企業有30個，農藥企業未來將呈現集中度提升、強者愈強的發展格局。

　　川財證券認為，目前高景氣的盈利狀況有望持續，預期整個行業存在估值提升的可能。尤其有利於產業鏈一體化程度較高、中間體自供的優勢企業，配合新增產能的釋放，其盈利有望迎來新一輪的快速增長。

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