原油反彈重建大類資產定價秩序

　　由於投資者擔心供應收緊，原油期貨迄今連續第四個月反彈，並升至五個月高點。作為大宗商品龍頭品種，油價波動牽一髮而動全身。伴隨國際油價近期頻頻收出階段新高，基金經理開始關注起原油價格波動對自選籃中資產價格的影響。歷史上，每次原油價格持續大幅反彈，常常帶來有色金屬、能源化工等資產價格的「重新定價」。

　　原油反彈提振周邊資產

　　布倫特原油一度突破70美元/桶，美國原油也站穩63美元/桶。今年反彈以來，布倫特原油期貨及美國原油期貨價格分別累計上漲了27.6%、35.3%。

　　無獨有偶，幾乎與原油期貨啟動本輪反彈同步，A股市場也展開了持續的反彈行情，期間上證綜指反彈幅度約29.7%。

　　A股市場上，油氣相關股票及主題基金也收穫了不同程度漲幅，但整體跑輸了A股以及國際油價漲幅。截至發稿，統計數據顯示，今年以來中國石油累計上漲了約6.9%。此外，數據顯示，今年以來嘉實原油、廣發石油等原油主題基金均錄得上漲，漲幅分別為24.2%、11%。

　　值得注意的是，外盤原糖期貨也在原油持續反彈行情的推動之下不斷走高。文華財經統計數據顯示，今年以來國際原糖期貨累計上漲了5.75%。

　　「原油期價持續反彈帶動乙醇價格上漲，這令市場開始擔心巴西甘蔗將更多流入乙醇生產環節，而非傳統的製糖環節，原糖需求或大幅改善。此外，加之近期巴西雷亞爾匯率小幅走強，也為國際原糖期價帶來一定支撐。」業內人士分析。

　　「作為大宗商品龍頭品種之一，當前高位油價能否持續，關係著商品乃至股票市場多個品種、行業的投資前景。」分析人士指出，原油是現代工業的基礎，其價格漲跌一方面影響整體工業品走勢，另一方面會傳導至需求終端，間接影響通脹走勢，進而影響到有色金屬、黃金、農產品價格走勢。

　　中國證券報記者統計發現，今年以來大宗商品、工業品及農產品板塊皆錄得上漲， 其中今年以來工業品指數漲幅8.48%，農產品板塊漲幅1.69%。值得一提的是，4月份以來農產品板塊漲勢出現加速。

　　多頭占據絕對優勢

　　從原油持倉結構來看，資金看多情緒日益高漲。

　　據統計，截至上周，布倫特原油期貨淨多倉連續4周增長，創下2018年10月中旬以來新高，投機多空比8.52:1，連續第3周提升，但仍處於中等偏下水平。美原油期貨淨多倉連續7周增長，同樣創下2018年10月中旬以來新高，投機多空比為5.42:1，連續第7周提升，多空比處於近5年來的中等水平。

　　「從投機資金結構來看，未來多頭仍有較大施展空間，油價上方依然有可觀的上行空間。」原油市場資深研究人士高小健表示，當前原油市場投機情緒已經形成多頭主導的格局，看多一邊倒的投機資金結構，極易導致油價走勢易漲難跌。

　　交易平台OANDA(安達)最新掛單圖表顯示，目前布倫特期貨多空持倉比例大約是：多頭占52.5%，空頭占47.5%。

　　業內分析認為，當前無論是OPEC減產、美國對伊朗和委內瑞拉制裁對供應端的支撐，還是利比亞等地區地緣局勢趨於緊張，都為油價上漲帶來有利契機。此外，中國經濟好轉預期也對原油需求前景帶來提振。數據顯示，3月中國PMI為50.5%，環比增加1.3%，好於預期，表明經濟正逐步好轉。

　　一個需要警惕的利空因素是，上周美國活躍石油鑽機數大增15座，創2018年5月以來最大增幅。

　　對此，高小健分析，當前供給端仍然是驅動油價的關鍵要素，減產行動以及與供給相關的地緣風險，仍將是投資者關注的核心。「雖然近期數據顯示美國原油產量創新高，石油鑽井數激增，但市場並未給予過多關注，畢竟產量和鑽井增加尚未形成連續性。」

　　對於油價持續反彈對周邊市場的提振，卓創資訊研究認為，國際油價上漲將助推草甘膦行業量價齊升。從量上看，油價上漲將很有可能導致玉米、大豆等用於生產生物燃料的轉基因作物種植面積擴大，從而提升草甘膦需求。從價格上看，IDA法(兩大合成法之一)草甘膦企業原料成本由國際油價決定，2008年國際油價站上100美元，草甘膦價格短期漲幅超過100%，最高一度漲至10萬元/噸。

　　浙商期貨化工研究員汪文林分析，在油價反彈過程中，原油的下游產品首先會受到成本支撐上漲，如瀝青、PTA等單一油制路徑產品;其次為多工藝路徑的烯烴。同時，在經濟走弱狀況下各商品基本面存在差異，也將出現強弱分化，可關注利潤支撐較強、有一定基建預期的瀝青。同時擁有上遊資源的石油煉化類股票會處於率先反彈的位置，也可以適當關注。

　　從更宏觀範圍來看，業內分析人士指出，油價持續反彈對國內來說意味著輸入型通脹壓力增加，貨幣進一步寬鬆的預期弱化，對股市而言是間接的壓制。對大宗商品來說，意味著成本支撐強化，在需求好轉狀況下重心將繼續上移。

　　上漲行情仍具想像空間

　　「近期板塊反彈主要是由於3月份宏觀數據利好以及宏觀情緒好轉導致市場預期支撐增強，且前期盤面走弱也到了階段性支撐區域，進而導致板塊觸底反彈。」中信期貨相關研究指出，從油產業鏈來看，近期油價延續強勢，繼續對瀝青、燃料油形成支撐。

　　該機構認為，就4月份板塊品種表現而言，從驅動角度看，面臨壓力最大的可能是PE和MEG，最強仍是瀝青和燃料油，而甲醇、pta、PP、PVC隨著庫存去化，4月份有階段性反彈可能，但這些品種的高庫存仍是現狀，如果短期需求再出現狀況，風險將被放大，不過下方的成本支撐依然存在。

　　「隨著北半球煉廠檢修結束，原油加工需求將會逐步抬升。後市原油市場支撐因素仍有望繼續加強，這一運行態勢與去年三季度油價最後一波沖高相似。」高小健分析稱。

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