原油全球供需結構或將重塑 國際原油市場缺口大

　　雖然本輪原油價格領漲大宗商品，但近一年來的反彈主要是因疫情突發導致供應減少所致，並不是需求強勁所引發，而後者是全球經濟復甦所具備的最重要支撐。作為大宗商品價格波動的風向標，原油價格波動始終牽動著投資者神經。

　　原油全球供需結構或將重塑

　　中國作為全球第二大經濟體，將以科技創新為抓手，全面進行數位化轉型，打造新型基礎設施建設(即新基建)，數據將因此成為新時代發展過程中的戰略資源，價值堪比傳統經濟大發展時期的石油。另外，「碳達峰、碳中和」首次入選全國兩會政府工作報告，加上「30·60」目標的公布，基本確定未來中國新能源投資將大行其道，產業發展向綠色、低碳轉型已是不可逆轉的趨勢。

　　很多分析人士認為，原油要想保住傳統經濟大發展時期的「王者」地位，可能性已微乎其微。不過，就目前形勢來看，原油價格走勢與經濟復甦進程仍表現出很強的正相關性特徵。

　　現階段，能體現原油價格走勢的期貨市場品種主要有四個，分別是紐約商業交易所(NYMEX)的輕質低硫原油，即西德克薩斯中質油期貨合約、杜拜商品交易所的高硫原油期貨合約、美國洲際交易所(ICE)的布倫特原油期貨合約、新加坡交易所(SGX)的杜拜酸性原油期貨合約。其中，NYMEX原油期貨和ICE原油期貨是最重要的參考品種。

　　回顧全球最近兩次較大的經濟危機及隨後的經濟復甦過程可以發現，原油期貨價格走勢與經濟復甦的進程表現出高度的正相關性。在2000年網際網路經濟泡沫破裂到2007年全球經濟復甦過程中，NYMEX原油期價從2000年年初不足30美元/桶不斷上漲，與全球經濟復甦一路相伴，直到2008年下半年，創出147美元/桶的歷史新高。2008年全球經濟再度下滑，NYMEX原油期價也隨之回落至40美元/桶附近;隨後，在2009年至2017年的8年經濟復甦時期，從40美元/桶的低點又重新漲至70美元/桶。

　　與此類似，ICE原油期價走勢在這兩次全球經濟復甦中也保持著較強的正相關性，與NYMEX原油期價走勢近乎一致。在上述兩個復甦時段，ICE原油期價先從30美元/桶漲至147.5美元/桶的歷史新高，隨後回落至40美元/桶的階段性低點;後又從40美元/桶，漲至70美元/桶左右的水平。

　　2019-2024年中國原油加工業市場供需及重點企業投資評估研究分析報告從歷史走勢來看，在全球經濟復甦階段，原油期貨價格走勢在大宗商品中扮演的角色比金屬更具實體屬性，但表現出的金融屬性相對較弱。「全球經濟復甦過程中，原油期貨價格表現出強烈的正相關性。在去年疫情發生後的經濟復甦過程表現出同樣特徵，而且，本輪流動性支撐更強，原油與基本金屬價格的漲跌階段有所重疊，表現出的相關性也更強。」

　　2021年全國兩會重點提出「碳達峰、碳中和」的政策方針，制定出「2050年能源消費總量達峰」「2030年前化石燃料消費達峰」的目標，從長周期維度是利空原油需求的，但從短中期維度來看，原油仍然是當前重要的國家戰略物資。一方面，在產業層面，原油在化工端仍將發揮其巨大作用，仍是先進大煉化產業的重要原料。另一方面，國家大力發展新能源和清潔能源，可有效緩解對原油作為戰略性資源的依賴，但在「碳達峰、碳中和」戰略背景下，原油對化工產業仍能起到「定價之錨」的重要作用。

　　國際原油市場缺口大

　　2020年，國際原油市場經常被探討的話題是供應過剩危機;2021年以來，全球原油供需缺口大約在280萬桶/日的水平。現在看來，油市轉向比此前設想的要快很多，或將迎來2000年以來原油供應最緊張的一個季度。

　　當原油重心大幅上移的事實擺在面前，主流機構的預期已經變得相當一致了。高盛、摩根等投行紛紛上調油價預估值，甚至有人喊出未來油價將會重現100美元的盛況。從這些機構的觀點可見，市場對原油的表現充滿信心，在目前貨幣寬鬆環境不變，供需關係相對偏緊的背景下，油價繼續保持強勢是合情合理的。

　　理性地分析，油價想長期站穩70美元大關，仍要有需求端的進一步配合。短期沖高后的市場表現總是令人不安，應謹慎看待可能出現的正常調整。當然，如果市場樂觀情緒超乎想像，原油的金融屬性全面掩蓋其商品屬性，油價長時間脫離基本面也並非不可能。考慮這一輪上漲更多反映的是對未來的美好預期，原油的牛市就不會輕易宣告結束，主要趨勢一旦確認將持續很長一段時間。

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