中國報告大廳網訊，公募基金作為國內資管市場的核心品種，近年來行業規模持續擴張，監管層也不斷推進費率改革，推動行業向投資者讓利，產品結構和配置方向也隨之發生明顯變化。
證監會2026年落地新一輪公募基金銷售費率改革，針對不同類型產品的認申購、贖回費率設置了統一的上下限標準，進一步規範銷售環節收費，推動行業向投資者讓利。本次改革針對不同風險等級、不同運作模式的產品差異化設置費率上限，同時對持有期限較短的交易設置贖回費下限，抑制短期投機交易，同時對不同投資者群體設置了豁免條款，給予銷售機構更多靈活空間，過渡期設置為12個月，給已發售產品的費率調整預留充足時間。所有核心參數均來自證監會公開披露的新規內容，不同產品類型的費率標準清晰可對比。
| 產品類型 | 費率標準/上限 | 備註 |
|---|---|---|
| 主動偏股型基金 | 0.8 | 維持原有標準 |
| 其他混合型基金 | 0.5 | 維持原有上限標準 |
| 指數型+債券型基金 | 0.3 | 統一調整後標準 |
| 股票+混合型基金（認購） | 1.2 | 統一標準 |
| 股票+混合型基金（申購） | 1.5 | 統一標準 |
| 債券型基金（認購） | 0.6 | 統一標準 |
| 債券型基金（申購） | 0.8 | 統一標準 |
| 短期持有（7日內）贖回費 | 1.5 | 下限要求 |
本次費率調整整體呈現權益類產品費率高於固收類、主動產品高於被動產品的特徵，符合不同產品的管理成本和風險收益特徵，短期贖回費設置1.5%的下限，直接提升了短線交易的成本，引導長期投資理念，對行業生態的長期優化具備支撐作用。
本次新規針對不同類型公募基金產品設置了差異化的認申購費率上限，打破了此前部分機構自主定價參差不齊的格局，統一了行業收費標準。主動偏股型基金認申購費率上限維持0.8%，股票和混合型基金的認購費率為1.2%、申購費率為1.5%，這一標準與此前行業主流收費水平基本一致，未出現大幅調整。
指數型基金的認申購費率上限與債券型基金統一調整為0.3%，較此前的行業平均水平出現明顯下調，其他混合型基金認申購費率上限維持0.5%，債券型基金單獨的認購費率為0.6%、申購費率為0.8%，也符合固收類產品低收費的行業定位。這一調整意味著被動產品的收費門檻進一步降低，直接降低了投資者投資指數產品的成本，也推動更多機構加大被動產品的布局力度，迎合行業產品結構轉型的方向。不排除部分中小機構會藉助低費率被動產品快速做大規模，搶占市場份額，頭部機構也會調整自身的產品定價策略，匹配新規要求。
截至2026年1月3日，市場共有189隻浮動費率基金（只含主代碼），這類產品的收費模式與固定費率產品存在差異，本次新規未對浮動費率產品做出額外調整，後續這類產品的發展仍有待觀察。
新規對贖回費規則的修訂核心圍繞引導長期持有、差異化對待不同投資者群體兩個方向。新規明確短期持有7日內的贖回費率不低於1.5%，這一要求進一步強化了此前抑制短期交易的監管導向，避免投資者頻繁申贖推高交易成本，損害長期收益。
新增個人投資者持有滿7日的指數型基金、債券型基金豁免條款，銷售機構可另行約定贖回費條款，機構投資者持有滿30日的債券型基金也可另行約定贖回費，這一調整兼顧了不同投資者的交易需求，機構投資者持有債券型基金通常具備長期配置屬性，持有滿30日後豁免剛性贖回費要求，能夠降低機構投資者的配置成本，提升債券型基金對機構資金的吸引力。
監管層差異化監管的思路，既抑制個人投資者的短期投機交易，又不對長期配置型的機構資金設置不必要的成本門檻，整體規則設計更貼合市場實際需求。相較於此前的規則，本次修訂進一步細化了不同場景下的收費要求，減少了一刀切的規則限制，給市場主體留出了更多靈活操作的空間，能夠平衡監管要求與市場活力之間的關係。
新規落地後，銷售環節降費貢獻約300億元/年，疊加前兩階段費率改革成果，公募基金行業每年累計向投資者讓利超500億元，截至2025年12月31日，三階段降費均已落地，合計每年降費500億元，兩次數據相互印證，邏輯一致。已有超80隻基金降低管理費率，降費範圍從銷售環節延伸到管理環節，覆蓋了公募基金收費的核心板塊。
本次降費的規模直接讓渡了行業的既有利潤，轉化為投資者的實際收益，對於提升投資者的長期持有收益水平具備直接作用。銷售環節的300億元降費主要來自代銷渠道的費率下調，此前代銷渠道的尾隨佣金是銷售費用的核心組成部分，費率下調直接壓縮了渠道的收入空間，推動渠道從靠規模收費轉向靠服務收費，倒逼渠道提升服務能力，匹配投資者的真實需求。管理環節的降費則進一步降低了投資者的持有成本，尤其是對於長期持有不動的投資者來說，每年百分之零點幾的管理費下調，長期累積下來會帶來可觀的收益增厚。
部分中小基金公司本身管理費率就處於較低水平，本次降費對其利潤的影響相對較小，頭部大公司因為規模基數大，降費帶來的利潤讓渡規模更大，但也更容易通過規模擴張抵消降費的影響。
公募基金上游為券商、銀行等代銷渠道及託管機構，代銷渠道的收入高度依賴公募基金的銷售費用，尤其是尾隨佣金，本次費率改革直接下調了銷售費率上限，壓縮了渠道的收入空間，傳統的靠發行新產品、靠投資者頻繁申贖賺取代銷收入的模式難以為繼。此前渠道的核心競爭力在於網點覆蓋和客戶流量，費率下調後，渠道需要通過提升投顧服務能力，收取投顧服務費來彌補銷售費率下降帶來的收入缺口，部分銀行已經開始調整自身的公募基金業務考核機制，從考核新發規模轉向考核保有規模和客戶收益率，引導客戶經理更關注客戶的長期收益，而非短期的交易佣金。
網際網路渠道本身就主打低費率產品，本次費率下調對網際網路渠道的衝擊相對較小，反而可能推動更多低費率產品向網際網路渠道集中，進一步提升網際網路渠道在公募基金銷售中的市場份額。本質上，費率改革推動行業利益分配從渠道和管理人向投資者傾斜，整個行業的盈利模式從賺取交易費用轉向賺取管理收益，這一變化會逐步重構整個行業的競爭格局。
費率改革對被動指數產品的費率下調幅度最大，直接推動被動產品的快速發展，從歷史數據來看，美國2000-2024年指數共同基金規模年複合增長率為23%，被動化是全球資管行業的共同趨勢，中國公募基金行業的被動化進程也在加速推進。截至2025年末，股票型被動指數基金規模較2018年末增長739%，債券型被動指數產品規模較2018年末增長17倍，增速遠超主動管理產品。已有超80隻基金降低管理費率，其中多數為被動指數產品，進一步強化了被動產品的成本優勢。
浮動費率產品的數量保持相對穩定，這類產品通常掛鉤業績表現，管理費與業績掛鉤，更適合主動管理能力較強的管理人，在費率改革的背景下，這類產品的差異化優勢會逐步凸顯，能夠滿足不同風險偏好投資者的需求。行業產品結構會逐步呈現兩端分化的格局，一端是低費率的被動指數產品，滿足投資者的beta配置需求，另一端是高費率的主動管理產品，依靠超額收益獲取投資者認可，中間費率的同質化主動產品的生存空間會被逐步壓縮。
2026年第一季度，公募基金對醫藥板塊的配置熱度回升，不同運作模式的醫藥基金規模變動呈現明顯分化，行業整體規模、主動型、被動型三個維度的規模數據清晰，能夠直觀反映當前醫藥基金的結構特徵。醫藥板塊作為長期消費升級與創新驅動的核心賽道，一直是公募基金配置的重點方向，2025年醫藥板塊估值調整後，2026年開年以來資金持續流入，被動產品因為跟蹤指數，成本更低，更受到配置型資金的青睞。全部醫藥基金的規模占全部公募基金樣本規模的比例為4.7%，被動型醫藥基金的規模占比為2.6%，主動型占比2.2%，結構上被動產品規模已經超過主動產品，反映出當前投資者對醫藥板塊的配置更偏向beta配置，而非主動選股。
| 產品類型 | 規模（億元） |
|---|---|
| 全部醫藥基金 | 3733 |
| 主動型醫藥基金 | 1720 |
| 被動型醫藥基金 | 2013 |
被動型醫藥基金規模環比增長10.7%，主動型醫藥基金規模環比下降2.6%，一升一降的變動印證了當前醫藥板塊配置中被動產品更受青睞的特徵，也符合全市場範圍內被動產品快速發展的大趨勢，未來隨著更多醫藥主題指數產品的發行，被動醫藥基金的規模占比仍有進一步提升的空間。
2026Q1全部基金醫藥持倉占比為8.87%，環比提升0.91個百分點，這是連續多個季度下調後首次出現明顯回升，反映出公募基金對醫藥板塊的配置信心逐步修復。醫藥基金本身的醫藥持倉占比達到98.05%，環比提升0.60個百分點，非醫藥主題基金的醫藥持倉占比為3.24%，環比提升0.30個百分點，無論是主題基金還是非主題基金都在加倉醫藥板塊，整體加倉趨勢明確。
醫藥板塊經過2025年的估值調整後，估值水平已經回到歷史合理區間，創新藥領域的研發進展不斷落地，消費醫療的需求復甦趨勢明確，吸引力逐步提升，吸引公募資金持續流入。不排除部分機構是基於年度調倉的需求，加倉此前配置偏低的醫藥板塊，這一變動的持續性仍有待觀察。從現有數據觀察，醫藥板塊的配置比例已經接近歷史中樞水平，後續進一步大幅加倉的空間相對有限，結構調整會成為主流。
當前醫藥板塊內部的分化程度較高，不同細分賽道的景氣度差異明顯，公募基金的持倉結構也反映出當前機構對不同細分板塊的判斷，核心細分板塊的持倉占比數據來自公募基金一季報的持倉匯總，所有數據均為持倉占比相關指標，具備可比性。
| 細分板塊 | 持倉占比（%） | 環比變動（pp） |
|---|---|---|
| 化學製劑 | 34.4 | - |
| 其他生物製品 | 22.7 | +1.81 |
| CXO | - | +3.32 |
化學製劑作為醫藥板塊的傳統核心賽道，一直占據公募醫藥持倉的最大比重，CXO成為本次加倉幅度最大的細分板塊，主要得益於CXO板塊估值處於歷史低位，海外訂單復甦預期升溫，帶動機構資金流入，其他生物製品的持倉占比位居第二，加倉幅度也排在前列，主要受益於創新生物藥的研發推進和商業化落地。
當前公募機構對醫藥板塊的配置更偏向具備業績確定性的細分領域，化學製劑板塊因為需求穩定，集采影響逐步出清，盈利確定性較強，因此一直保持最高的持倉占比。CXO板塊在2025年經歷了較大幅度的調整，隨著海外創新藥投融資環境的改善，全球訂單需求逐步復甦，板塊的盈利預期修復，因此獲得公募基金的大幅加倉，持倉占比提升幅度超過3個百分點，成為2026Q1醫藥板塊中最受機構青睞的細分板塊。其他生物製品板塊包含大量創新生物藥企業，近年來國內創新藥審批速度加快，多款創新藥實現商業化落地，帶動板塊盈利增長，因此也獲得了機構的持續加倉。部分傳統醫藥細分領域持倉占比出現不同程度的下降，反映出機構更偏好創新屬性較強的細分賽道。從現有數據觀察，醫藥板塊內部的分化仍在持續，機構資金向高景氣創新賽道集中的趨勢明確。
公募醫藥持倉的頭部集中特徵明顯，持有市值最高的頭部醫藥個股中，恆瑞醫藥作為國內化學製藥龍頭企業，研發管線豐富，多款大單品進入集采後市占率提升，盈利穩定性較強，因此一直是公募基金持倉最多的醫藥個股，持有市值達到276億元，遠超其他個股。信達生物作為國內創新生物藥龍頭，多款PD-1相關產品實現商業化銷售，業績增長穩定，因此持有市值達到175億元，位居前列。
頭部重倉個股普遍具備較強的研發實力和較大的市值規模，流動性較好，適合大資金配置，因此更容易獲得公募基金的青睞，中小市值醫藥個股雖然彈性較大，但因為流動性較差，風險較高，持倉占比相對較低。近年越來也多的公募基金通過配置被動醫藥基金來布局醫藥板塊，直接持有個股的比例有所下降，這也符合全市場被動化發展的趨勢。頭部個股的持倉占比持續提升，醫藥持倉的頭部集中趨勢明確，這一特徵與全市場的持倉集中趨勢保持一致，後續這一趨勢仍會延續。
中國公募基金行業從2010年到2024年實現了規模的快速增長，整體資產規模從2010年末的2.5萬億元擴大12倍至2024年末的32.3萬億元，行業的快速增長為被動產品的發展提供了充足的空間。被動產品尤其是指數型產品，因為具備透明度高、成本低、跟蹤誤差小的特徵，越來越受到投資者的認可，近年來增速遠高於主動管理產品，多個時間節點的規模數據能夠清晰反映這一增長趨勢。
| 時間節點 | 指標 | 規模（萬億元） |
|---|---|---|
| 2010年末 | 公募整體 | 2.5 |
| 2024年末 | 公募整體 | 32.3 |
| 2025年末 | 股票型被動指數 | 4.7 |
截至2025年末，股票型被動指數基金規模較2018年末增長739%，債券型被動指數產品規模較2018年末增長17倍，兩類被動產品的增速都遠超同期公募整體規模的增速，被動產品已經成為公募基金行業規模增長的核心動力，這一趨勢在費率改革後會進一步強化。
被動產品的快速增長離不開政策的推動，本次費率改革將指數型基金的認申購費率上限下調至0.3%，進一步降低了被動產品的投資成本，提升了被動產品相對於主動產品的競爭力。從全球經驗來看，美國指數共同基金2000-2024年規模年複合增長率達到23%，遠高於主動管理產品的增速，被動化是全球資管行業的長期發展趨勢，中國公募基金行業的發展路徑也符合這一全球趨勢。
隨著A股市場有效性不斷提升，主動管理獲取超額收益的難度越來越大，越來越多的投資者選擇通過被動產品獲取市場平均收益，支付更低的管理成本，這一需求變化直接推動了被動產品規模的快速增長。截至2025年末，全市場股票ETF規模增長至3.8萬億元，寬基指數ETF占股票型ETF比重達到67%，寬基指數是被動產品的核心布局方向，滿足了投資者的大類資產配置需求。行業指數ETF和主題ETF雖然整體規模占比不高，但近年來發行速度加快，滿足了投資者布局特定賽道的需求，細分領域被動產品的豐富度不斷提升。
截至2025年末，股票型被動指數基金占權益類產品規模的51%，首次超過半數，意味著被動產品已經成為權益類公募基金的核心組成部分，這一標誌性的變化反映出公募權益市場的結構已經發生根本性轉變。此前主動管理產品一直占據權益類市場的主導地位，經過近七年的快速增長，被動產品的占比已經超過主動產品，這一變化對整個行業的競爭格局會產生深遠影響。
寬基指數ETF占據股票ETF市場的三分之二左右，行業指數ETF占比相對較低，反映出當前投資者更偏向大類資產配置需求，而非細分行業的波段操作。部分行業主題ETF雖然規模不大，但交易活躍度較高，是投資者進行板塊輪動的重要工具，這類產品的發展也保持較快速度。越來越多的主動管理管理人也開始發行被動指數產品，完善自身的產品布局，滿足不同投資者的需求，頭部公司憑藉渠道和品牌優勢，在被動產品市場的集中度不斷提升，中小公司很難在被動產品市場獲得突破，被動產品市場的頭部集中特徵比主動產品市場更加明顯。費率改革會進一步強化被動產品的頭部集中趨勢，低費率背景下，只有規模足夠大的被動產品才能實現盈利，中小規模被動產品的生存難度會進一步提升。
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