焦炭頹廢之勢難改觀

　　臨近年底，國內流動性趨緊態勢加劇，商品期貨「未及人意」的現象顯著。資金市場利率向年內高位挺進，不但大幅削弱了焦炭市場做多力量，而且嚴重弱化了今年國內鋼鐵市場冬儲需求，進而降低了鋼廠對上游原料焦炭的採購熱情。自12月5日至今，焦炭1405合約價格累計重挫7.62%。當前焦炭價格儘管已回落至下降通道下軌附近，可能存在技術性反彈需求，但頹勢預計在元旦之前難以改觀。

　　國內資金面持續偏緊

　　受美聯儲縮減購債規模、財政存款投放量不及預期的雙重因素壓制，臨近年底，國內資金面持續偏緊，市場利率大幅抬升。雖然為應對流動性超預期收緊，上周央行通過SLO定向投放超過3000億元資金，但在機構預期普遍悲觀的情況下，SLO未能扭轉貨幣市場利率上行的態勢。數據顯示，本周一銀行間市場7天和14天回購加權利率雙雙逼近9%，繼續刷新下半年以來的紀錄。由於上周SLO投放的短期流動性會在本周到期，而如果近期央行繼續在逆回購操作上保持沉默的話，那麼「流動性困局」將很難在元旦前得到顯著改善。

　　此外，在經濟調結構背景下，未來貨幣當局將持續推進利率市場化改革，並且通過偏緊的流動性政策倒逼金融體系去槓桿。預計在去槓桿的大環境下，2014年國內流動性問題不會獲得根本性扭轉，低利率時代將一去不復返，2014年等待我們的仍將是一個流動性的大困局，這對焦炭期價而言將產生巨大負面衝擊。

　　資金緊張弱化鋼鐵市場冬儲

　　在年末流動性匱乏的背景下，國內鋼貿商因銀行貸款收緊而陷入「資源緊缺」的尷尬境地，資金不足導致市場冬儲意願普遍低下。由於終端需求本就處在淡季，加之冬儲效應不明顯，鋼企庫存出現回升現象。據中鋼協統計數據，截至12月上旬末，全國重點鋼鐵企業的鋼材庫存比11月下旬增加2.21%，至1321萬噸，為年內較高水平，印證了當下國內鋼貿商因無錢囤貨而迫使鋼材滯留在企業內部。面對終端需求不濟，加上環保限電和虧損加深等多重因素制約，鋼企索性壓縮產能，增加檢修頻率。據了解，今年前11個月，我國鋼鐵企業的利潤總計為161.8億元，行業銷售利潤率只有0.48%，平均噸鋼利潤跌至28元。如果單看主營業務，鋼廠利潤總計只剩下58億元，相當於噸鋼盈利4.2元。慘烈的利潤數據和嚴厲的環保政策倒逼鋼企加快去產能步伐，據相關分析師預計，整個12月份，日均粗鋼產量可能首次降至200萬噸以下，而粗鋼產量回落最直接的後果便是焦炭採購需求減少。

　　焦炭供過於求基調不變

　　在下游鋼鐵市場已經準備好長期過苦日子的情況下，上游焦炭行業似乎還滯留在擴產增收的預期中。據統計，53家典型獨立焦化企業樣本數據顯示，11月末獨立焦化企業平均產能利用率為86.2%，突破年初最高水平85%。多數符合環保要求的獨立焦化企業對於今年冬儲抱有樂觀預期，因此生產積極性普遍較高，開工率持續維持高位。數據顯示，今年1-11月我國焦炭產量為43595萬噸，同比增長8.10%，較去年同期增速高出3.2%。供過於求的基調導致12月19日天津港(600717,股吧)焦炭庫存依然徘徊於年內高位261萬噸，絲毫未見下降趨勢。

　　由於短期資金面緊張態勢難以大幅改善，加之焦炭終端需求缺失冬儲預期支撐，在供需矛盾逐漸加重的情況下，預計在元旦之前，焦炭1405合約價格仍將延續低迷態勢。前期空單仍可繼續持有，但不建議追空操作。

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