阿里巴巴大規模併購有助於吹大IPO估值

　　近日，阿里巴巴出現很多併購事件，併購的背後也在暗藏著其可能在下一盤很大的棋。但在很多市場人士眼中，這不過是善講資本故事的馬雲慣用的老套路———編織一個又一個令人心動的商業概念，以便吹大阿里巴巴IPO的估值。

　　在IPO的關鍵時點，阿里巴巴連續一擲千金的大手筆，不免讓人浮想聯翩。雖然對於外界的種種猜測三緘其口，但可以肯定的是，除了期望中的高估值，阿里巴巴還在盤算一個無法迴避的問題———上市後，一旦在經營上和投資者發生分歧，如何有效地說服投資者，以保持既定的經營目標和策略？阿里巴巴給出的答案很簡單，抓緊上市前的最後時間進行收購，這樣就能在上市後避免「支付寶事件」重演。

　　接力跑式發展

　　從去年開始，阿里巴巴一系列大手筆的併購就引起了業內的高度關注。對於大規模的併購邏輯，阿里巴巴總是輕描淡寫地解釋為「公司的發展需要」。這樣的回答顯然不能讓外界滿意。

　　事實上，只要了解馬雲所說的「接力跑」式發展，就不難理解阿里巴巴大規模併購的內在邏輯。馬雲曾在多個場合對「接力跑」做過闡述。他認為，一家企業要成為百年老店，就需要不斷地發現新的市場需求，從事新的業務，以新業務作為公司未來的支撐，只有這樣，一家公司才能始終確保長久的發展動力。

　　在此前的內部交流中，馬雲曾明確地表示過，B2C業務是阿里巴巴接力跑的第一棒，第二棒是淘寶和支付寶，第三棒是大數據，第四棒則可能是未來的金融、物流等業務。在馬雲看來，即便阿里巴巴已經連續多年保持良好的業績，但從長遠看，仍需要不斷地尋找新的業務。

　　從阿里巴巴的一系列併購看，都在遵循著這一邏輯。在社交網絡和社交媒體方面，阿里巴巴先後投資了微博、陌陌、丁丁，馬雲自己也拚命力推來往，其目的毫無疑問是為了抓住移動網際網路的社交趨勢；投資菜鳥網絡、收購高德地圖、入股海爾、銀泰，拓展傳統電子商務，進而完成O2O布局；收購恒生電子、入主天弘基金無疑是在鞏固自身的網際網路金融優勢；投資天天動聽、蝦米音樂、聲盟、華數傳媒、文化中國、優酷土豆、恆大足球則是看準了泛文化產業的巨大前景。

　　對於在社交、O2O和網際網路金融領域的投入，外界並不難理解阿里巴巴的投資邏輯，但對其泛文化產業的併購行為，仍有很多人對阿里巴巴的動機感到不解。事實上，馬雲對「接力跑」的闡述，就是對阿里巴巴在這一領域加速併購的最高註解。

　　其實，馬雲早已通過內部郵件表示，阿里巴巴的下一步投資重點將會是文化和健康產業。而從目前這兩個行業的發展前景看，足以吸引包括阿里巴巴在內的眾多巨頭。以文化產業中的電影行業為例，根據普華永道發布的《2014-2018年全球娛樂及媒體行業展望》，到2018年，中國票房收入預計將從2013年的31 .3億美元增至59億美元，漲幅達88%。同樣的，在健康領域，根據多家機構預測，2014年我國移動醫療健康市場規模將達28 .4億元，預計到2017年，將突破125億元，年複合增長率超過70%。可以預見的是，為了進入這一潛在市場，阿里巴巴未來在這一領域的併購同樣會讓人目不暇接。

　　避免重演「支付寶事件」

　　除了為未來的發展早作打算，阿里巴巴在上市前加速「圈地」或許還有更加現實的考慮。

　　據中國報告大廳發布的《2014-2020年中國電子商務市場發展趨勢與行業投資研究報告》了解到，目前市場對阿里巴巴IPO抱有極大的熱情，唯一不和諧的聲音就是對2011年「支付寶事件」的擔憂。一位外資投行人士曾向記者表示，目前市場對阿里巴巴IPO充滿熱情，給出的估值也從最初的1500億美元一路飆升至2500億美元，但「支付寶事件」的負面影響讓阿里巴巴仍無法迴避。雖然不可能對阿里巴巴IPO的進程產生重大影響，但中小投資者以及服務中小投資者的各類機構，在美國市場有不小的影響力，「如果無法使這些人買帳，可能會影響阿里巴巴上市」。

　　「支付寶事件」是指2011年6月馬雲在未與雅虎等股東溝通的前提下，以確保獲得第三方支付牌照為名，將支付寶股權從阿里巴巴轉入另一家由馬雲控股的公司「支付寶事件」後，支付寶從股權上看，已不再屬於阿里巴巴。

　　對於阿里巴巴而言，高估值上市似乎已經是板上釘釘的事了，但會讓阿里巴巴不安的是，如果上市後和股東在經營上發生分歧，按照美國的市場規則，阿里巴巴將很難按照馬雲或管理層的意願行事。

　　「今天你可以用業績來打動美國投資者，但明天你告訴他們你買了一家足球隊，投資者就會質疑你，你一家電子商務公司買球隊做什麼。」上述外資投行人士表示，多數的美國投資者對中國的市場環境並不熟悉，對企業的經營方式和經營邏輯同樣不理解，如果沒有「中國的亞馬遜」或「中國的Facebook」這樣的簡單描述，一家中國企業很難得到美國投資者的完全信任。即便是阿里巴巴這樣的明星企業，在未來的運營中，面對美國投資者的短期獲利要求，同樣很難讓他們滿意。

　　「阿里巴巴和恆大的合作是很短時間就敲定的，這在上市後肯定行不通。至少要按照美國的市場法規進行必要的信息披露。但這肯定會讓阿里巴巴的效率大打折扣。」上述人士補充。

　　更為重要的是，如果在上市後阿里巴巴進行大規模的、和現有業務無緊密關聯的併購，將很難得到投資者的認可。據中國報告大廳了解，對美國投資者而言，阿里巴巴是一家類似「亞馬遜」的電子商務公司，基於這樣的判斷，投資者會認為自己的投資將理所應當地用於相應的電子商務業務上，轉作他用將很難被允許。

　　對於上述分析，記者曾聯繫阿里巴巴，詢問其意見，但阿里巴巴方面表示，對上市事宜不予置評。雖然上述分析並未得到阿里巴巴的回應，但這樣的說法並非沒有道理。據宇博智業市場研究中心了解，從目前阿里巴巴已經併購的資產來看，其中很大一部分屬於泛文化產業，和現有的電商業務沒有直接聯繫。因此，如果在上市後進行相關併購，很有可能遭到投資者的質疑。如果和投資者在經營上出現分歧，則很有可能影響到阿里巴巴的併購進度，這勢必會影響阿里巴巴「接力跑」的應有節奏。因此，在上市前儘可能地完成既定的併購戰略，在上市後就能避免和投資者產生衝突，避免「支付寶事件」再次上演。

　　其實，「支付寶事件」的根本原因同樣是阿里巴巴的管理層和股東在公司經營上出現了分歧。阿里巴巴的主要股東曾一度想賣掉虧損中的支付寶，幸虧有馬雲的堅持，才成就了支付寶的今天。為了避免和股東再度發生衝突，確保在經營中管理層對公司的正確領導，阿里巴巴無奈採用了備受爭議的「合伙人制」。儘管合伙人制可以幫助管理層牢牢掌握公司的控制權，但卻可能會對公司股東、特別是中小股東造成潛在損害。為此，香港市場就以保護中小投資者為由，關上了阿里巴巴赴港上市的大門。

　　專欄作家凱·阿德金斯也撰文表示「阿里巴巴的合伙人制無法保證美國投資者的利益，投資者一旦被侵犯，可以維權的途徑將非常有限。」他認為，阿里巴巴只有約10%的股權被包括馬雲在內的管理層持有，而軟銀和雅虎卻分別持有36%和24%的股權。這意味著合伙人制主要是為了保障馬雲等高層管理者對公司的控制權。阿德金斯還指出，馬雲「犯有前科」，在2011年以低價將支付寶進行私有，使雅虎和軟銀等股東非常憤怒，好在大股東有強大的法律支持，最後得到了補償「但中小投資者就沒有這麼幸運了」。

　　毫無疑問，阿里巴巴上市後一定會因為公司的經營問題和投資者發生摩擦，因此上市前的大規模併購，不但可以推動併購戰略快速實施，也會省去和投資者進行溝通的精力。但這也反映出阿里巴巴面對資本市場和投資者的複雜心態，以及試圖說服投資者時的不自信———畢竟作為一家即將登陸美國市場的企業，阿里巴巴早就應該學會如何和投資者打交道。

　　吹大估值？

　　不管初衷如何，阿里巴巴連續的併購，或多或少地都會提高公司的IPO估值。

　　日前，SanfordBernstein等市場機構給阿里巴巴的估值高達2500億美元，比此前的市場平均估值1680億美元大幅攀升；SanfordBernstein還稱先前對於阿里巴巴的估值太過保守「阿里巴巴2013年第四季度的業績將超過分析師預期，其業績將印證了市場觀點，該公司擁有極高價值的資產」。

　　儘管阿里巴巴目前還未公布IPO計劃融資金額，但據知情人士透露，阿里巴巴將可能出售其約12%（IPO攤薄後）的股份。基於此前分析師對其1680億美元的估值計算，阿里巴巴IPO募集的資金總額在200億美元左右。這意味著阿里巴巴如以市場估值上市，將超過Facebook在2012年上市時的160億美元融資，創造科技公司IPO融資的新紀錄。

　　美國投資網站M arketW atch.com分析認為，市場對阿里巴巴估值的不斷提升，反映出市場目前對阿里巴巴IPO抱有巨大熱情。這將促使阿里巴巴加速其IPO進程，以便實現高估值上市，並獲得更多募資。從近期阿里巴巴連續不停的併購動作看，市場對其估值還將進一步攀升。

　　另有市場分析稱，阿里巴巴近期的一些收購行為，將很「現實」地填充公司。這部分併購資產大部分是上市公司或是即將上市公司，阿里巴巴所持股權有價格與之對應。僅上市公司的併購花費就包括：優酷土豆的6億美元，微博的7億美元，文化中國的10億美元，高德的14億美元，合計為37億美元。值得注意的是，優酷土豆、文化中國、高德三家公司的收購均是今年完成。這三筆交易會讓阿里巴巴看上去體積更大。

　　MarketWatch .com還有分析表示，此前有市場消息認為阿里巴巴將會在8月8日登陸美國市場，但相信阿里巴巴最終的上市日期將取決於其併購戰略的進展。在上市前阿里巴巴應該還會通過一系列的併購，來完成其業務方面的布局。這勢必會讓市場對阿里巴巴的前景浮想聯翩，會讓投資者給出更高的估值。

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