裝飾行業：年底迎來配置良機分析

　　今明兩年業績快速增長趨勢已明朗。今年前三季度金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份盈利分別增長43%、45%、40%、41%，且全年業績預增中樞均值達到44%，裝飾股今年全年業績快速增長已無懸念。展望明年，由於今年以來裝飾公司訂單增速預計平均達40%水平，且近期還有加速跡象（洪濤股份本月內已連續公告9.5億元訂單，為去年收入33%），預計明年平均收入增速有望達到40%，加之個股利潤率仍有提升空間，明年業績增速超40%已有良好基礎。

　　裝飾投資本質為消費需求推動，行業及公司長期成長邏輯未變。儘管裝飾行業以投資為表現形式，但其內涵是社會的消費需求，這決定了裝飾行業的長期繁榮（而並不受限制於政府投資）。未來城鎮化推進亦將給裝飾公司帶來廣泛機會，民生、文娛項目有望引領新一輪訂單增長。當前，裝飾行業大市場、小公司的行業格局仍未變化，裝飾龍頭公司通過市占率提升實現遠快於行業增長的邏輯也未變化。我們預計龍頭公司未來三年還將以30%以上增速持續增長。

　　當前估值極具優勢。根據wind一致預期，裝飾股2013、2014年盈利增速均值分別為39%、36%（根據中信預測則分別為39%、 39%），與傳媒、電子、醫藥、環保、建築智能、園林等行業相比處於中上游水平，但裝飾行業2013、2014年市盈率均值僅為18.7、13.8倍（根據中信研究部的預測則估值還要低），其中金螳螂2014年僅11倍，亞廈股份和廣田股份僅12倍。上述對比行業估值大多在35-60倍區間，差距極大。相比之下裝飾股估值已具有相當吸引力。

　　年末迎來配置良機。年末迎來機構換倉期，裝飾股在與其他成長型行業的盈利/估值比較中具有較大相對優勢，我們認為裝飾股年末將迎來配置良機。除年度估值切換外，我們認為潛在的催化因素還包括：（1）城鎮化建設相關政策演進;（2）明年一季度業績預計高增長;（3）裝飾個股對外交流加強和改善。

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