2015年國際石油產業布局成本分析

　　繼上周五跌破每桶40美元關口後，國際油價8月24日再度大幅下挫，刷新了2009年2月以來的低點。國內大宗商品市場因此大規模跌停，顯示出本輪國際油價下挫的破壞力。

　　分析人士指出，以「三桶油」為代表的國內石油企業資本開支雖然並不完全與國際油價同步，但其眼下的縮減趨勢已難以改變。國內石油產業將面臨新一輪考驗：成本較高的產能及其周邊產業將首先受到衝擊;而煉化行業卻因為進口原油價格顯著走低，料將在產業成本縮減趨勢中獲得一定喘息空間。

　　油價底部或在35美元

　　截至24日收盤，紐約商品交易所10月交割的原油期貨價格當日下跌5.46%至每桶38.24美元，跌破2009年時創下的近六年低點;倫敦洲際商品交易所9月交割的布倫特原油期貨價格當日下跌6.09%至每桶42.69美元。分析人士指出，各國股市全線重挫，表明投資者對全球經濟前景並不樂觀，這直接導致對原油需求前景進一步看淡。

　　我國國內原油市場價格尚處在與國際市場接軌的階段，國內價格滯後於國際市場，且主要依賴政策定價。不過，國內大宗商品市場近期出現暴跌行情，反映出本輪國際油價探底的衝擊力強勁。數據顯示，24日，國內大宗商品市場13個品種跌停，分別是燃油、瀝青、滬鎳、PP、棕櫚、豆油、鐵礦、焦煤、菜粕、甲醇、錳矽、PTA、白糖。還有多個品種跌幅逾4%，其中橡膠下跌5.55%，螺紋和熱卷跌幅均超過4.5%。

　　石油行業市場調查分析報告顯示，關於國際油價前景，光大期貨認為，目前國際油價並未跌到底部，國際原油市場還有5美元左右的下跌空間，並將在底部區域震盪一段時間。中信期貨則表示，國際油價預計底部在35美元左右，如果原油價格跌破全球主要原油生產商的成本線並引發減產，國際油價可能企穩。

　　需要強調的是，以「三桶油」為代表的國內油企的資本開支計劃往往由管理層中長期規劃所決定，對國際油價並不敏感。因此，即使國際油價接下來止跌甚至反彈，在國內石油系統增效整改動作已久的背景下，國內石油產業的資本開支縮減趨勢幾無逆轉可能。

　　高成本產能遭遇衝擊

　　在資本開支縮減的背景下，考慮到常規石油仍在我國石油產量中占據絕對地位，國內油企為維持現有產量將繼續保證相關的資本支出。相比之下，高成本的非常規石油以及深海石油產能，正面臨油價不斷逼近甚至跌穿成本價格的局面。更有甚者，若高成本產能受到衝擊的情況隨著油價持續低位徘徊而愈發普遍，更多的石油周邊產業將受到波及，比如設備製造和油田服務等行業。

　　當然，如果國際油價未來止跌反彈，石油周邊產業則會「搖身一變」，成為備受投資者青睞的投資對象。根據歷史數據及國際經驗，在油價反彈周期里，設備製造和油田服務企業的收入增幅要超過石油企業本身，其中設備製造行業收入反彈勢頭更勁;相應地，設備製造和油田服務企業的股價收益幅度也要超過石油企業本身，顯示出更強的股價彈性。

　　相比之下，處於下游的石油煉化行業，其行業波動性則在消極和積極因素的「中和」效應之下達到動態平衡，甚至可能會成為低油價環境的受益者。消極因素方面，石油產業的資本開支削減「動作」幾乎肯定會波及到煉化行業;積極因素方面，國際油價的低位徘徊可令煉化行業通過「以進頂產」的方式，減輕自身因資本開支削減而有所增加的成本壓力。

　　業內人士在記者採訪時表示，油價是所有能源之「錨」，國際油價的持續下跌對其代替產品相關行業形成利空，不利於煤炭及新能源等的估值拉升。油價下跌後，其他工業品原材料的成本價格也會降低，與石油化工有著較高依存度的紡織服裝行業的成本也會相應下降。

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