食品飲料板塊跑贏市場 業績整體超預期

　　年初至今(截至 9 月 14 日)，食品飲料板塊整體上漲 54.98%，滬深 300 指數上漲 13.53%，行業跑贏滬深 300 指數 41.45 個百分點，位列中信 29 個一級行業第二。子板塊中，酒類上漲 56.10%，飲料上漲 29.47%，食品上漲71.43%。目前，食品飲料板塊絕對 PE 和 PB 分別為 48.84/9.89，相對滬深300 估值溢價率為 3.31/6.22。

　　板塊近 10 年 PE 中位數為 30.21， PB 中位數4.93，目前板塊整體估值遠高於中位數，相對滬深 300 估值溢價持續走高。 至 8 月底上市公司業績報告披露完畢，食品飲料板塊整體略超預期，同時由於行業具有剛需及內需的雙重屬性，板塊繼續跑贏市場。

　　由於第一季度受到突發事件影響導致生產以及物流無法正常發貨，第二季度渠道補庫存需求下板塊業績高企。整體來看，2020Q2 食品飲料板塊業績增速位於 30 個一級行業上游。

　　從子板塊營收增速來看，前三名分別為速凍食品(32.78%)>肉製品(30.00%)>調味品(24.20%);而淨利潤增速方面休閒食品(275.34%)>速凍食品(227.61%)>乳製品(58.76%)。速凍食品業績爆表主要是二季度渠道補庫存影響下重點公司業績高增所致，休閒食品我們前文提到主要是由於非經常損益所致。

　　與此同時，今年上半年食品飲料板塊的完整邏輯隨著半年報業績的披露逐步兌現，市場在九月初展開回調。從已披露的大眾品業績情況來看，單二季度營收增速普遍由於下游補庫存的需求有所加速，疊加終端實際需求旺盛主動收縮費用投放，使得上半年業績整體超預期。

　　建議關注疫情期終端動銷較好同時具備中長期成長邏輯的速凍食品、休閒零食子板塊以及不確定環境下必需消費屬性較強，市場空間廣闊兼具龍頭市占率提升邏輯的調味發酵品子板塊細分龍頭的回調配置時機;

　　疫情影響減弱大趨勢不變，建議關注可選品類修復帶來的投資機會，如短期受益於氣溫升高，餐飲恢復以及成本下行，長期結構升級大邏輯不變的啤酒板塊;

　　白酒方面，H2的關鍵在於中秋需求的旺盛程度及批價能否通過放量的壓力測試，今年中秋國慶假期延長，疊加疫情影響出遊，白酒消費有望得到釋放。預計高端龍頭的批價將保持堅挺，量價齊升的機率較高;長期行業分化、高端酒擴容的大邏輯未變，我們繼續推薦業績確定性較強的高端白酒板塊。

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