電信運營業即將步入新時代

  在中國移動、中國電信即將回歸A股市場以及關於電信重組的猜測被炒得沸沸騰騰之際，包括中聯通三家運營商的副總級別人物卻進行了相互調換。業界猜測很可能是為國內電信業的新發展作出安排，並預測將很快發出3G牌照。一切似乎意味著國內電信運營業即將步入新時代。但是，有關運營商重組的決策過程複雜且久遠，預料重組可能延至2009年。

    回歸A股是大勢所趨

    進入6月份之後，隨著建行、中石油、神華三家在香港上市的大型國企陸續公布A股回歸方案，與之處於同一梯隊的中國電信回歸方案仍然「猶抱琵琶半遮面」。據了解，上述四家公司是6月初由國務院特別批准的H股回歸A股公司，採用的方式都是在A股市場發行新股。中國電信是其中最後一家還未公布回歸方案的企業。與中國電信回歸同樣緊迫的是中國移動的回歸。

    早在2005年，中國移動就表現出回歸A股的強烈意願，中國移動董事長王建宙在多個場合屢次提及。在今年4月博鰲亞洲論壇2007年年會期間，王建宙再次表示，公司正在積極推動回歸A股進程；同時強調，中移動回歸A股將採用直接發行的方式，但決定進展的仍然是監管部門的審批流程。今年是中國移動在香港和紐約上市的第10年，中國移動認為，回歸A股可以使廣大客戶成為中移動的投資者，分享投資機會。

    與中國移動相比，中國電信和中國網通的回歸態度仍然不是非常明朗。中國網通董事長張春江表示，網通一直都有各種融資方案，但回歸A股還要受到很多政策限制，目前沒有明確的時間表。中國電信集團公司總經理王曉初則表示，中國電信不一定考慮發A股，這是融資的最後選擇，但中國電信的回歸計劃已經獲得國務院特別批准。此外，香港市場也有消息稱，中國電信計劃發行100億A股，集資額逾400億元。

    業內人士認為，2006年以來，國資委發出號召，希望大型國有企業回歸內地證券市場，中國銀行、工商銀行、中國國航、中國人壽等超級大盤股響應政府號召紛紛在A股上市，而電信行業也是大型國企的重要組成部分。國資委主任李榮融指出，國資委對企業上市的態度早已放開，十分支持國企在港上市，內地的政策是「A＋H」，支持有實力的企業在兩個市場同時上市，比如中國移動等大藍籌公司將加快回歸A股的步伐，而且國資委的準備工作都已經做好了，這些公司隨時都能夠在A股上市。
 
    高層互調非直接顯示行業重組

    四大運營商最近出現連串人事變動，令市場再次揣測內地電訊業的重組及3G發牌即將發生。對於市場的揣測，中國電信表示，目前沒有接獲內地電訊業重組或3G發牌的消息；聯通也表示，就重組及發牌未有進一步消息作公布。接替范星槎出任電盈非執行董事的網通財務長李福申此間表示，公司有望在今年內完成A股上市，目前只等待有關紅籌回歸內地上市的細則出台。預計內地當局將發出3張不同制式的3G牌照，並重申管理層在過去大半年的立場，網通有信心能取得一張3G牌照。

    針對近日國內四大運營商高層調整，高盛證券發表研究報告指出，近期中資電訊股董事互調，並非市場所認為國資委有意改善固網商的行動電話專才，或者為中聯通及中網通合併鋪路，因為所涉及調任的管理層並不參與日常業務營運，有關變動只是涉及正常的黨務及紀律人員的調配。不過，高盛強調，不排除此次調配有助於國資委了解各基礎運營商管理層的能力，有利於日後的行業重組或3G發牌，但預期現階段仍沒有落實及執行。

    瑞信集團的研究報告也指出，近期內地四大電訊營運商公布數名董事調任，相信主要是政府希望使市場競爭更理性化，同時也為3G發牌及潛在的電訊業重組鋪路，但該行認為不會對有關公司的股價帶來重大影響。目前，電信運營業重組及3G發牌的時間表仍未明確，建議投資者應持有中移動及網通等一籃子組合的股份。

    重組及3G發牌網通受惠最大

    國泰君安發表的研究報告稱，由於移動運營商開始全面推進單向收費，並計劃進一步下調漫遊費，固定電話尤其是小靈通在資費上已無優勢，相信會使公司今年頭兩個月平均每月新增用戶較去年同期約下降80%，初步估計用戶數目預測下調將令今明兩年盈利預測有約6%的下調空間。報告還認為，中國網通盈利下跌的主要原因是收入增長乏力以及有效稅率提高。雖然中國網通固網業務表現疲弱，但由於寬帶及增值業務增長力較大，可基本彌補固網業務收入下滑。而該公司作為弱勢固網運營商，將是行業重組的對象之一。

    業內人士認為，目前市場主流的看法是中國移動將獲得TD牌照，聯通的CDMA網絡賣給中國電信，網通則取得聯通的GSM網絡，而這樣的做法是避免3G重複投資。而此次聯通和網通高管的對調很契合這種思路，預計網通將受惠於電信業重組及3G發牌，加上發行A股計劃，其價值可能會得到市場的重估。

    DBS唯高達將中國網通目標股價從23.10港元上調至23.60港元，以反映中國統一企業所得稅稅率給該公司帶來的益處，同時維持對該股的買入評級。唯高達相信，兩年內中國網通當前業務能夠維持平衡增長，受寬帶業務的強勁增長支撐。展望未來，3G移動通訊牌照的獲得或與中國聯通可能的合併將導致該股評級的調整。

    摩根大通則表示，中國網通(0906)中期業績表現強勁。該行已將網通每股折算現金流價值調高13%，至16.51港元。摩根大通強調，由於2007年前幾個月的客戶增長速度緩慢，預計短期內業績不會有大的改善，仍面對經營困境。網通過去數周股價已上升20%，主要由於市場憧憬其將潛在受惠於業內重組，但因電訊業重組未有時間表，也沒有重組模式，預期在電訊業重組前網通盈利仍然受壓。

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