全球棕櫚油行業價格走勢分析

　　根據油世界統計，2012年全球油脂人均消費量為26千克，其中美國、歐盟等已開發國家已達到50千克/人以上，而以中國、印度為代表的發展中國家還在25千克/人以下，未來看，發展中國家人均油脂消費量仍相對偏低將繼續帶動全球油脂消費量延續上升態勢，其增速取決於全球經濟復甦情況。

　　由於油脂與人們日常生活緊密相連，其消費與經濟息息相關。預計2013、2014、2015年全球GDP同比增速分別在2.01%、2.85%、3.1%，同比變化-0.2%、0.84%、0.25%，全球經濟增速低點將出現在2013年，我們預計自2014年度開始全球油脂消費增速將逐步回暖。 棕櫚油、豆油、菜籽油這三大油脂品種消費增速回升是大趨勢，但由於各自基本面不同，預計棕櫚油消費增速復甦時點晚於豆油、菜籽油，主要因為：1）棕櫚油消費地大部分在發展中國家，而發展中國家經濟復甦拐點或將晚於全球GDP拐點；2）棕櫚油與其他油脂價差回落抑制2013/14年度棕櫚油需求。

　　上述推測也可以從USDA預測數據中得到驗證，USDA預計2013/14年度全球棕櫚油、豆油、菜籽油消費增速分別為4.4%、4.1%和2.3%，同比變動-1.7%、2.6%、3.5%。

　　從主要消費國角度看，2012年印度、印尼、中國的人均GNI分別為1530、3420、5740美元，印度、印尼與GNI8000美元相比仍有差距，預計在可見的5年內其棕櫚油消費量占植物油消費量比重仍將上升。而中國已逐步接近8000美元，參考美國1970-1975年人均GNI在5000-8000美元期間棕櫚油消費比重的變化，我們發現期間棕櫚油占植物油比重呈現振盪上升走勢，從3.5%達到5.9%的最高點，隨後開始回落。10月底中國棕櫚油、豆油、菜籽油現貨價分別為5800、7285、9142元/噸，相比之下，棕櫚油價格優勢依然顯著。據此，按我國人均GNI每年7%遞增幅度計算，在2017年人均GNI達到8000美元前，我國棕櫚油占植物油消費比重仍有上升空間。

　　此外，在能源消費方面，歐盟、美國近年開始進口少量棕櫚油用於製作生物柴油（歐盟、美國棕櫚油能源消費量約占全球總消費量的4.6%）。今年隨著已開發國家經濟復甦，美國於2013年1月恢復了1美元/加侖的生物柴油製作補貼。在考慮補貼情況下，10月底2465令吉特/噸的棕櫚油價格與97美元/桶的WTI石油價格已經基本等效，棕櫚油製作生物柴油的經濟性開始體現。雖然棕櫚油作為能源消費比例仍相對較低，能源消費變動對整體消費量影響較小，但中長期看若已開發國家繼續加大對生物柴油的補貼，將利好棕櫚油在能源消費方面的需求，為提升棕櫚油占植物油總消費比重提供助力。

　　因此，預計在2017年前，發展中國家人均收入偏低、棕櫚油的高性價比以及已開發國家潛在的能源需求將會支撐全球棕櫚油消費量比重持續攀升。

　　全球油脂價格於2011年開始下行，但在2011-2012年，北半球乾旱導致全球大豆、菜籽等作物產量不達預期，使得豆油、菜籽油價格表現堅挺，而棕櫚油價格受棕櫚油供應過剩影響下跌明顯，豆油與棕櫚油價差擴至歷史高位。雖然價格下行，但受下游產商出於成本考慮加大棕櫚油減少豆油採購行為的影響，棕櫚油消費量增速依舊保持強勢增長，11/12、12/13年度全球棕櫚油消費量分別達到5092、5434萬噸，同比增長5.3%、6.7%。

　　2013年來，隨著全球大豆、菜籽供應恢復，豆油、菜籽油價格開始大幅回落，豆油/棕櫚油、菜籽油/棕櫚油價差從年初高點時369、502美金/噸回落至10月中旬時160、276美金/噸。從歷史上看，當豆油/棕櫚油、菜籽油/棕櫚油價差從歷史高位回落後，棕櫚油消費增速在隨後1-2年內會出現大幅放緩，加之中國、印度兩大棕櫚油主要消費國經濟復甦相對緩慢，USDA預計13/14年度全球棕櫚油消費增速將回落至4.4%，對應消費量5676萬噸。

　　由於棕櫚油有著產地集中，進口地分散的特點，在全球貿易中馬來西亞及印尼的出口關稅對消費影響較大。當前，馬來西亞、印尼的毛棕櫚油出口關稅根據價格浮動，按月調節，分別從4.5%-8.5%、7.5%-19.5%不等，且馬來西亞規定若棕櫚油價格跌破2250令吉特/噸，則不徵收出口關稅，以此來確保本國棕櫚油出口競爭力，預計在現行出口政策下，當棕櫚油價格步入下行期後，出口關稅逐步降低有助於刺激棕櫚油消費量回升。

　　據此，對於2014/15、2015/16年度棕櫚油消費增速，考慮到2014年國際棕櫚油價格維持在相對低位將是大機率事件，且2014/15年度全球主要棕櫚油消費國經濟也將出現好轉，預計2014/15年度開始全球棕櫚油消費量增速將有回升。我們從自上而下角度，測算全球油脂消費進而估計2014/15、2015/16年度棕櫚油消費量。1975年至今四輪全球經濟復甦周期中，植物油消費量增速與GDP增速彈性約為1.65，即GDP回升1%，植物油消費量增速上升1.65%。2013-2015年全球GDP分別2.01%、2.85%、3.12%，據此，我們測算2014/15、2015/16年度全球植物油消費量為16752.1、17688.4萬噸，同比增長5.1%、5.6%。

　　對於豆油、菜籽油2014/15、2015/16年消費量，由於豆油、菜籽油的原料大豆、油菜籽為一年生作物，受天氣、政策干擾影響大，使得豆油、菜籽油中長期產量難以預測，因而無法準確判斷其消費量增速趨勢。在假設未來2年全球天氣正常、政策干擾因素少保證大豆、油菜籽正常供應（既不出現大幅減產、亦不出現大幅增產）的情況下，根據歷史上經濟復甦周期豆油、菜籽油消費彈性測算，預計2014/15、2015/16年度全球豆油/菜籽油消費量將分別同比增長4.9%/3.5%、5.1%/3.9%。

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